前言

长期以来，对我国居民决策的研究常常忽略了个体的非理性行为，导致我国家庭消费的增长不足、消费结构的质和量不能协调发展、非理性投资普遍等问题迟迟得不到解决，不仅影响我国产业结构的优化升级，同时对建立健康的风险市场造成较大阻碍。本书基于行为经济学，探讨居民消费和投资决策中的非理性因素，从个体的心理偏误分析家庭消费的失衡和风险认知偏误。具体而言，个体对自有财富的“财富幻觉”，引致家庭在进行消费和风险投资时存在非理性的偏误，即消费结构的失衡和对风险的错误认知。基于消费者效用模型，描述财富幻觉下的居民消费和投资决策，挖掘消费结构失衡和风险认知偏误的非理性诱因，并论证其影响机制；同时运用微观数据对理论进行实证检验，并讨论对家庭债务、消费特点、投资策略的影响。本书创新性地挖掘影响我国居民行为决策的非理性特征，为国家制定政策优化消费结构、实现消费转型、提高居民风险认知水平等提供扎实的微观基础。

第1章主要介绍本书的研究背景和基本思路，概述了主要研究方法。第2章首先回顾了家庭财富与家庭金融的相关理论基础，描述了生命周期下的财富效应与财富幻觉；其次，在行为经济的框架下介绍了个体估值偏误、过度自信与禀赋效应等非理性行为理论；最后，基于居民风险认知偏差的角度介绍了家庭风险投资和资产配置理论。基于以上理论，结合我国的制度背景和现状，本书将详细讨论上述理论在我国的应用。

第3章主要探讨普遍存在的估值偏误对家庭的负债行为和流动性的影响，并探讨了该行为与幸福感的关系。基于估值偏误的内在机制构建了家庭举债的理论分析框架，并推导出了两个待检验的经验假说：（1）估值偏误会对家庭杠杆率产生影响，导致举债行为增加，并对流动性产生负面影响。（2）住房估值偏误与家庭的幸福正相关。

在禀赋效应以及理性高估等因素的影响下，家庭往往会通过高估住房资产价值而获得信贷的目的，具体体现为将较高的房产价值作为抵押品，可以助其申请到更高的金融信贷，在获取非正规的金融借贷时也可以借此提高自己的筹码，更高的债务水平随之降低家庭财富的流动性；同时，获取更多的贷款资金后，家庭的消费水平随之提高，进而提高家庭成员的幸福程度。基于有国家层面代表性的中国家庭金融调查的微观数据进行实证分析后发现，住房资产估值偏误程度每增加10%，以债务—收入比衡量的家庭杠杆率增加0.68%，研究同时发现，资产高估的家庭消费水平更高、储蓄更少，并且更快乐，这些结论在考虑其他控制变量、稳健性检验以及处理内生性问题之后仍然稳健。本章的结论对于认识非理性偏差对家庭的负债行为提供了微观基础。

第4章进一步从消费失衡的角度详细探讨了估值偏误的影响。尽管已有丰富的研究对我国居民消费特点进行分析和总结，其中不乏以财富效应为切入点的研究，但诸多研究忽略了微观个体的非理性偏差和随之产生的财富幻觉。本章主要以估值偏误为切入点，以城镇家庭消费为研究对象，在财富幻觉的框架下讨论我国居民消费失衡的现象。基于中国家庭金融调查的城镇居民微观数据，我们发现，我国城镇居民的估值偏误普遍存在，对自有住房价值高估达9.4%，同时信息发展程度和经济、金融发展程度与估值偏误也有关；估值偏误越高的家庭，其消费水平显著更高。此外，我们还发现估值偏误与家庭消费之间的关联很大程度上源于家庭的流动性约束，并且估值偏误对消费习惯和其他消费行为也产生了显著的影响。我们采取了多种方法进行稳健性检验，包括使用不同的方法测算住房价值、使用第三方的估值作为房产实际价值的工具变量、采用两阶段最小二乘法模型处理内生性问题，上述结论也依然成立。本章的结论表明微观个体的非理性偏差对消费行为确实存在重要的影响，财富的高估增加了未来的预期收入，进而提高了边际消费倾向，从而证明非理性偏差对居民行为的实质性影响。

在本书第5章，我们深入挖掘估值偏误所隐含的过度自信，将关注点转为城镇居民的风险认知和风险投资问题。对真实价值的偏差在某种意义上描述了个体的过度自信程度，这种主观偏差的心理特点对决策者的投资行为有重要的作用。根据研究结果，我们认为，在我国目前的金融市场环境下，即便考虑了收入、家庭特征、户主特征等因素，过度自信的家庭偏向于更多地参与风险市场，这在一定程度上反映了微观个体的风险认知偏差。在经过内生性检验和多种稳健性检验后，结论依然成立。进一步的研究表明，过度自信与风险资产的正向关联源于个体的风险偏好差异，这一差异同时解释了为何过度自信这一心理特点引致了多样性的资产配置、更多的房产投资，并参与更多类别的风险资产投资。我们进一步发现了过度自信的个体投资策略更多地呈现非理性的特点，表现在单只股票的投资规模更集中、交易次数更频繁，却未带来更高的收益。基于研究结论，第6章认为进一步规范我国风险市场体系，推进数字经济的构建和完善，加强信息渠道的建设，尽可能地减少信息不对称问题的发生，对进一步推动我国完善金融市场，建立有序、透明的金融环境提供了重要的依据。

目录

第1章绪论

1.1研究背景及意义

1.2研究目标与研究内容

1.3研究创新及不足

第2章理论发展动态与研究基础

2.1基于生命周期理论的财富效应

2.2从禀赋效应到财富估值偏误

2.3估值偏误和认知偏差的外在表现

2.4家庭的行为特征

2.5理论分析框架

第3章估值偏误影响家庭的负债决策吗？

3.1引言及研究背景

3.2文献述评及经验假说

3.3数据、变量和汇总统计信息

3.4实证结果

3.5本章小结

第4章估值偏误、财富幻觉与居民消费

4.1引言及研究背景

4.2文献述评

4.3数据选取、变量定义和描述统计

4.4经验假说及实证检验

4.5进一步讨论

4.6本章小结

第5章估值偏误、过度自信与家庭资产配置

5.1引言及研究背景

5.2文献述评及经验假说

5.3数据选取、变量定义和描述统计

5.4理论假说及实证检验

5.5稳健性检验

5.6进一步讨论

5.7本章小结

第6章结论性述评与研究展望

6.1研究总结及述评

6.2未来展望