1.未来，会更好，还是更差？前瞻预测未来10年全球经济趋势。
未来10年，全球经济大概率不会“保持现状”，但终如何走向取决于“AI vs. 赤字”两种力量的博弈。要么是，AI带来变革，生产效率显著提升；要么是，AI令人失望，赤字积重难返。书中对此趋势进行深度分析，并给出各走向的概率。
2.自创“大趋势投资组合”策略，以概率思维构建强韧性投资组合。
未来10年，“买入并持有”简单指数基金就能获得不错收益的“常态”，未来可能不复存在。未来收益的分化会加剧，波动会更大。作者以典60/40股债组合为例，说明如何基于“大趋势投资组合”配置策略，构建一个无论经济走向何处都能存活并长期跑赢市场的投资组合。
3.构建二维分析坐标，精细刻画AI对职业的影响，重新解读AI与工作之争。
作者对美国超800种职业进行任务解构并分析，得出AI会使职业中的某些任务被替代，但并非整个职业。同时，创新提出二维分析视角，既要看AI对职业的影响，既有提升效率又有价值增强。基于以上框架，可以重新解读AI对职业的影响，找到个人职场成长之道。
4.先锋领航全球首席经济学家著作，全球知名企业家、投资人、学者荐阅读。
作者是全球大资产管理公司之一先锋集团的全球首席经济学家、投资策略组全球主管约瑟夫·戴维斯，也被媒体称为“华尔街准经济学家”。这本书自出版，便得到全球级企业家、投资师、学者荐，包括：《从优秀到卓越》《基业长青》作者吉姆·柯林斯，IBM首席执行官阿尔温德·克里什纳，《漫步华尔街》作者伯顿·马尔基尔，兴证全球基金董事长庄园芳、副总经理谢治宇等。
前瞻预测未来1 0年经济走向，深度剖析驱动经济变革的大趋势，构建穿越周期的强韧性投资组合。
先锋集团全球首席经济学家戴维斯提出：未来10年全球经济大概率不会“保持现状”，而是取决于AI与债务和人口老龄化两股力量的“拉锯战”。戴维斯基于海量数据构建了一套原创分析框架，系统评估了未来两大关键力量之间的博弈，并对未来经济走向的三种可能性进行前瞻且理性的研判，创新性地提出“大趋势投资组合”配置策略，帮助投资者构建一个穿越周期的强韧性投资组合。
戴维斯通过对美国800余种职业进行解构分析后提出：A I只会使工作中的某些特定任务自动化，而非整个职业。同时，他精细刻画了A I对职业的影响程度，提供一个更安心的视角，缓解大众对于被AI替代的焦虑。
这本书不仅创造性地提供了一个将宏大趋势与个人投资和职业发展相连接的、严谨而实用的思考框架，而且把投资从一个“猜涨跌”的游戏，变成了一门“管理概率”的科学。
一章 挑战我自己的假设
诺贝尔奖与现状偏差
共识下的舒适感和塞勒的助推
“现状”假设
历史的教训
发现未来变化的难点
一个更广泛的框架
认知与现实
当今所谓的技术困境
探测技术的变化：雷达上的光点
电力和个人电脑的 J 形曲线
并不是有的技术都能重塑经济
未来的拉锯战
变革三角
第二章 AI和两个简单的事实
两种职业的故事
技术与人类工作：两个简单的事实
AI 与工作的未来：两种常见观点
重新解读 AI 与工作之争
AI：是任务，不是工作
是颠覆，而非绝境
AI 与“婴儿潮一代”
AI 与教育：给学生的一点建议
创新不等于变革
第三章 全球化退步的谬论
现代商业的奇迹
对全球化衰退的担心
传统的全球化故事已经终结
让数据说话
全球化的实际增长引擎：理念的交流
对人类首飞贡献卓著的理念交流
理念供应链，成就了苹果手机
理念乘数：一个全球跟踪系统
理念交流正在加速
中国知识经济的崛起
更多的理念要素
理念的跨国传播
理念乘数高的地方
全球化的大风险
第四章 人口结构并非决定性因素
一个“婴儿潮”宝宝降生
人口结构并非决定性因素
人口结构：两个维度
人口增长与经济：三个事实
有关老龄化的两个事实
人口结构不是决定性因素
第五章 政府债务与赤字哪一个更重要
改变美国的一张支票
债务高峰：一种平衡的观点
为什么债务占 GDP 的比例是一个有缺陷的指标
衡量财政健康状况的一种更聪明的方法
3个10年，3个启示
社会保障工程的一个百岁老人
两种可能的未来
国债钟与21世纪30年代
第六章 世界各地的大趋势
“打开你们的门”
电力宫
一种技术，六个世纪
大势所趋
今日之问，关乎明天
一张大趋势表
两大要点
从阶段1到阶段2
“极客周”
从日式企业到硅谷
美国与中国的共同之处
AI 及世界各地的变化趋势
第七章 拉锯战：AI与财政赤字
好莱坞的一次红毯首映式
创新与变革
下一次巨变
岔路口
即将到来的变化
对投资者的启示
“AI 令人失望，赤字积重难返”情景（30%~40% 的概率）
有可能的未来：AI 带来变革，生产率大幅提升（45%~55% 的概率）
不利因素 + 有利因素 = 两种情景
第八章 为拉锯战做好准备：原理与教条
约翰·博格的导师
4 个投资原则
核心原理
破除教条
结论：大趋势和我们的投资组合
第九章 一个胜利者的投资组合，一幕：兵分两路
尼罗河之战
法国舰队映入眼帘
做两手准备，而非孤注一掷
海战的两个启示
对经济学家的启示
对投资者的启示
平衡型投资组合的韧性
未来的市场情景：AI 与财政债务之间的拉锯战
“AI 带来变革”情景中的金融市场：一帆风顺
“AI 带来变革”情景中的意外赢家：价值股
“AI 令人失望，赤字积重难返”情景中的金融市场：浪潮汹涌
60/40 投资组合在拉锯战中的回报
两种“坚持到底”的策略
按两条而不是一条路径准备投资组合
这不是免费的午餐
结论：加强韧性
第十章 一个胜利者的投资组合，第二幕：聪明的选择
印第安纳·琼斯的选择
管理大趋势风险与主动管理
干草堆中的那根针
两种大趋势投资组合：一种有主动管理，另一种没有
指数基金仍是核心
案例研究：主动股票管理人
案例研究：主动债券管理人
结论：主动策略可以发挥作用
第十一章 结论
今天
汹涌波涛与坚定信念
附录 供有兴趣的投资者参考的框架细节
注释
致谢
约瑟夫·H.戴维斯，著，全球大资产管理公司之一先锋集团的全球首席经济学家、投资策略组全球主管。带领团队专注研究全球经济趋势，开创了各类资产配置策略及行业先的投资模型。
因为带领团队连续两年精准预测失业率、消费者物价指数等重要趋势，是《华尔街日报》调查的73位经济学家中预测准确的一组，因而也被媒体称为“华尔街准经济学家”。
兴证全球基金理财实验室，译，兴证全球基金管理有限公司旗下投资理财专栏作者团队代称。致力于通过文章、音频、视频等丰富的形式，为投资者提供专业、有深度的投资科普，帮助投资者理解投资、科学决策。著有《这样做，迈出投资一步》《这样做，迈出养老投资一步》。
荐序
长期投资者, 如何找到穿越不确定性的力量?
庄园芳 兴证全球基金管理有限公司董事长
在一个加速迭代的世界, 长期投资者该如何应对不确定的未来?
我们常说 “长期投资”, 其实投资的长期性, 并非简单的持有时间长, 其核心在于认知的深度与视野的广度。 这要求我们研究复杂的历史规律, 推演未来的多种可能, 进而表达在投资决策上。
当前, 人工智能以所有的速度重构生产力边界, 但另一方面, 全球债务与财政压力持续累积, 人口结构深刻变迁, 全球化浪潮进而复退。 这些力量的交织碰撞, 正在重塑经济运行的底层逻辑。 在这样的背景下, 投资者极易滑入两种端境地——或盲目追逐热点泡沫, 或陷入悲观错失良机。 约瑟夫·H. 戴维斯博士的《投资的未来》, 为这道难题提供了一份可贵的参考答案。
作为先锋集团首席经济学家, 戴维斯博士以数百万个历史数据点构建了跨越百年的分析框架, 将技术变革、人口结构、 财政周期等宏大变量转化为可量化、 可推演、可配置的投资语言。
AI 会带来颠覆性的变革, 还是令人失望? 政府债务的扩张会然导致高通胀, 还是能被生产力的提升有效对冲? 传统的 60 / 40组合能否持续有效, 穿越周期? 面对这些问题, 戴维斯博士也并未沉溺于预测单一未来, 而是以概率思维帮助投资者构建能够穿越多重情景的韧性组合。
尤为引人深思的是他对主动管理的重新审视。 先锋集团是被动投资的标杆, 但作者并未否定主动管理, 而是以一种理性的态度重新审视其在现代投资组合中的角色。 他借电影《夺宝奇兵3》中 “真正的圣杯是朴素的那个” 这一隐喻提醒我们: 主动投资的诱惑常在于追逐“神奇”的超额收益, 但真正持久的价值, 往往藏于那些平凡却经得起时间检验的基本面判断之中。 他所构建的大趋势投资组合, 在全指数组合之外也提供了加入主动基金的选项, 以追求超出市场平均水平的回报。作者相信, 主动基金可能会经历相对落后的阶段, 但“能够成为长期内的赢家”。
这与兴证全球基金长期践行的理念不谋而合。
我们相信, 主动管理的核心价值, 在于穿越市场噪声、 发现尚未被充分定价的结构性机会——比如一家将 AI 技术转化为真实自由现金流的企业, 一个在经济转型中构筑独特护城河的行业龙头。 这不是对抗市场, 而是比市场更早一步抵达价值的本源。
我们也深知, 主动管理须有 “锚”。
这个锚, 是对安全边际的敬畏。 真正的风控不是回避波动,而是在认知边界内预留安全空间, 在端情境中保有回旋余地。正是对安全边际的深入研究, 使我们在市场非理性波动时敢于逆势布局, 力争为持有人创造可持续的超额收益。
这个锚, 也是对长期视角的坚守。 我们拉长基金经理的考核周期, 鼓励深度研究与独立判断, 让投资决策不被短期业绩压力所扭曲。 买股票就是买公司, 公司的价值源于其创造自由现金流的能力——这一朴素道理, 在喧嚣的市场中愈发珍贵。
面对不确定性, 我们当然也需要打破线性思维, 追求突破和进化。 我们正持续推进投研体系的升级, 着力为投资决策提供体系化、专业化的支撑。在低利率成为新常态、市场波动持续的背景下, 我们也着力构建“多资产、多策略、多区域”的配置能力, 以应对复杂市场的挑战。这与贯穿本书始终的对不确定性的敬畏、对多元未来的准备, 也十分契合。
先锋集团是投资界的长青树和榜样。多年前, 我们曾翻译引进约翰·博格的《品格为先》, 如今再将约瑟夫·H. 戴维斯博士的这部力作呈现给中文读者, 既是向典致敬, 也是与同道共勉。
愿每一位长期投资者, 都能从这本书中找到穿越不确定性的力量。
前言
斯卡圭、 约翰·博格和大趋势
未来显现
1920年8月16日下午 3: 30, 一架德·哈维兰 DH-4 型飞机飞越海岸山脉, 即将降落在阿拉斯加的斯卡圭 (Skagway) ——一座在克朗代克淘金热时期建立的港口小镇。《 阿拉斯加日报》 (Daily Alaskan) 报道了这架双翼飞机的到来: “昨天的斯卡圭热闹非凡, 人们欢呼雀跃地欢迎那些飞机的到来。一架飞机于下午3点30分抵达, 镇上的几乎每一个人都看到了它, 那真是一幅美丽的景象。”
在美国国家公园管理局 (National Park Service) 保存的一张黑白照片中可以看到, 斯卡圭的男男女女聚集在众多木质建筑前的一片空地上, 抬头望向天空。 在北美洲这个荒僻的角落, 当这些先驱看着那个由钢铁和木头制成的重达 2 吨的东西从天空中飞过, 他们会想些什么? 许多人有可能读过有关莱特兄弟和“飞行机器” 的故事, 但亲眼看到这样一台机器一定还是让他们大开眼界。
如果我是一个孩子, 我会对照片上的那架飞机着迷。 我几乎能够感受到机翼掠过我的头顶时掀起的那阵风。 但现在我已经不是孩子了, 我不会再盯着那架飞机。 今天, 我注意到的是人群中的那些人, 他们都是普通人, 生活在一个充满 “淘金热” 的小镇, 勉强维持生计。
那一天, 在那些崇山峻岭的映衬下, 未来的景象已经汹涌澎湃地显现在这些人的面前。 他们的心中充满了兴奋还是恐惧? 我猜他们心中的问题与我们在察觉到未来趋势时所思考的问题并无两样: 我们的生活和命运会发生什么样的变化? 我们的孩子未来会变得更好还是更坏?
一个变革的世纪
历史替斯卡圭的居民回答了这些问题。 对于彻底改变了美国经济的那些创新, 这架德·哈维兰 DH-4 型飞机就是一个缩影。在接下来的一个世纪, 这些阿拉斯加人中的某些可能已经目睹曾经不可想象的事情变为现实——从北美西部遥远的地区到纽约市可能只需要几个小时而不是几个星期的旅程; 洗衣机、洗碗机以及烤箱和集成炉灶的问世令人们摆脱了大量的家务琐事。 到1969 年, 这些斯卡圭先驱的后人有些可能会看到宇航员阿姆斯特朗在月球上行走的壮举, 而这一刻对他们来说也许会像他们的祖父母看到一架飞机时一样不可思议。
从那时到现在, 美国已经取得了巨大的进步。 1920 年时, 中等家庭的年收入以今天的美元计算不足 25 000 美元。 男性的预期寿命是 54 岁, 女性是 55 岁。 一个世纪之后的今天, 中等家庭的收入已经达到 74 580 美元。男性预期寿命是 74 岁, 女性是 80岁。从旧金山街道上的自动驾驶汽车到美国航空航天局 (NASA) 在未来 10 年中将宇航员送上火星的计划, 已经有许许多多曾经不可想象的事情变成了现实。
再次仰望
当我们展望既令人向往又令人忐忑的未来, 是否会看到我们这一代人的德·哈维兰 DH-4 型飞机正在向我们飞来, 即将彻底改变我们的工作和生活? AI (人工智能) 是一个可能。AI 会令我们失望, 还是会成为一个推动我们的经济和社会进入新纪元的发明? 如果答案是后者, 我们究竟应该对 AI 可能很快就能实现的神奇功能感到兴奋, 还是该担心这种快速发展的技术将令我们失去工作?
即使 AI 能带来非凡的突破, 技术仍然很有可能无法克服经济所面临的困难。 人口增长的放缓、地缘政治和贸易冲突的加剧及国家债务的增长, 仍然是经济发展不得不克服的问题。这些力量(有利因素和不利因素的复杂混合) 将在未来的许多年重塑经济、我们的工作和金融市场。 作为投资者, 我们如何以好的方式应对未知的未来? 我们应该准备好迎接好的结果, 还是应该为差的结果做好准备?
我经常感觉自己就像是这些斯卡圭先驱, 盯着天空, 思考着未来对我们有人、 我们的生活和我们的财务状况的影响。 但与这些阿拉斯加人不一样的是, 我们有一些他们没有的工具 (如数据、 模型及有关技术发展的历史经验) 可以指引我们去理解未来的趋势。
超越主观臆断
仅凭有关未来经济前景的观点, 即使是颇有见地的观点, 并不足以应对未知的未来。 就像是一个被诊断出一种疾病的病人希望医生能够说一说某种治疗方法的成功概率一样, 投资者在做未来的财务规划时也应该考虑到多种不同的可能性。一种有效策略须基于一系列可能的结果, 而不是仅仅依赖于一条固定轨迹, 而且须将技术、 人口结构、全球化、债务问题等各种对经济和 市场有影响的强大力量考虑在内。
本书所介绍的一种数据驱动型框架就是用来做这件事的。 对于将对我们的经济和未来财务状况产生影响的各种有可能发生的情景, 这个框架 (详见附录) 给出了概率, 分析的时间范围主要是 2035 年前。 这个框架将技术、 人口结构、 全球化和财政负债这几大力量 (我称之为 “大趋势” ), 与经济增长、通货膨胀和投资回报这几大基本因素结合在一起, 旨在超越投机性思维。我深知未来是不确定的, 而这本书的目标是给任何想要建立一个富有韧性的投资组合的人提供可操作的方法。
从斯卡圭到与约翰·博格的午餐
我对这些大趋势的关注源于我与先锋集团 (Vanguard) 创始人约翰·博格 ( John Bogle) 的一次谈话。 2004 年的一天, 我与博格会面共进午餐, 地点在 “盖利餐厅”, 这是先锋集团用航海术语为公司食堂取的名字。 那个时候我还是先锋集团的新人, 职责是向我们的投资团队和客户提出有关经济前景的观点。 我已经准备好就美联储近期的加息以及下一个季度的 GDP (国内生产总值) 是否会超出预期之类的问题与博格展开辩论。
但我们根本没有谈到这些事。 博格很快就让我意识到了我为什么能拥有先锋的门禁卡和工位。“我要求经济学家提供的, 还有我们的客户需要的,” 他说, “都是一个框架, 一个能对股票的长期盈利以及股息增长率和债券利息率做出准确判断的框架。” 博格指的是决定投资回报的基本因素以及会对结果产生影响的各种力量 (也就是大趋势)。 博格长期以来一直对一个简单却相当精妙的预测股票和债券长期 (博格的定义一般是 10 年) 收益的公式推崇备至:
股票预期收益率=初始股息收益率+未来盈利增长率+市盈率的变化
几十年前, 博格已经在他的典投资著作 《博格谈共同基金》 (Bogle on Mutual Funds, 1993) 中指出, 使用上述 3 个要素来进行股票估值 “已经提供了相当有用的对长期回报的预测”。然而博格仍然明白, 像技术和债务这样的因素会以一种无法体现在他的公式中的方式来影响这些变量。
就在我们结束午餐, 将盘子放在通向洗碗工的传送带上的时候, 我告诉博格我会开始研究他想要的那个框架, 也就是一种将大趋势的反复变化考虑在内的更加动态的方法。 他说道: “有进展随时通知我。” 自那之后, 我便一直在做这件事。
概率与谦恭
本书是历时 20 年的经济、 投资和资产配置研究的终成果。它将涉及 3 个不同经济学科 (商业周期、 内生增长和资产定价)的观点以及现实世界的经验, 组合进了一个统一的框架, 即 “大趋势模型”。 这个框架的建立得益于与政策制定者、 美联储研究人员、商界领袖、流大学以及我们 5 000 万客户中的某些讨论。我希望这个终成果能够帮助有的投资者 (包括但不限于财务顾问、投资顾问、自主投资者、捐赠基金) 建立与他们的目标相一致的投资组合。
本书将大趋势与金融市场相结合, 提出了未来的一系列可能的结果, 而不是某种单一的未来观。 这种预测方法是一种资产而不是负债。 事实上, 纳特·西尔弗 (Nate Silver) 就曾在他 2012年出版的著作 《信号与噪声》 (The Signal and the Noise) 中驳斥了那种 “点预测”, 主张在预测中提出几种不同的情景并对每一种情景赋予一个发生概率。 概率常在体育比赛或棋牌类游戏中被用于预测结果, 反映的是现实世界中事件发生的不确定性。扑克牌冠军及畅销书 《对赌》 (Thinking in Bets, 2018) 的作者安妮·杜克 (Annie Duke) 也有类似观点。 通过在这样或那样的情景假设下评估股票和债券的潜力, 投资者就可以根据这些不同结果的预期价值来做出更好的决策。 本书将大趋势与投资建议联系在一起, 宗旨是在那些只讲经济学的书和只讲个人理财的书之间起到桥梁的作用。
挑战假设
本书的主要论点很简单但也意味深长。这种论点是: 对未来美国经济的一致观点 (一种我也曾经认同的认为增长率、通胀率和金融市场投资回报都会保持 “现状” 的观点) 是不太可能长期成立的。 确实, 保持现状也是有可能的, 但更大的可能是未来会出现一个转折点。 这个结论的依据是对各种不断冲突变化的大趋势的分析, 而许多标准框架可能会忽视这一点。 在未来, 我们的工作性质、 生活水平和投资组合的回报不太可能仍是近来这段时期的样子。
这个结论并没有听起来那么端。 为什么? 因为 “现状” 观对未来的预期非常狭窄, 仅限于少数在历史上一点儿也不常见的情景。“现状” 观接近于纳特·西尔弗驳斥过的那种 “点预测”, 它可能是一种合理的观点, 却有一些相当严格的前提假设, 而本书将对这些假设提出挑战。
对投资者的启示
无论你是在管理你自己的投资组合, 负责指导公司的投资策略, 还是管理着客户的财产, 这本书都会给你两大启示。 这两个启示都有实操上的借鉴意义。
首先, 我们不应该基于现状来规划我们的投资。 大趋势就像地壳板块一样会有变化。 当前对于未来经济的一致观点是有风险的, 因为它低估了在 2035 年前出现不在共识范围内的其他结果的可能性。
其次, 我们的规划应该考虑到两种不同的未来路径, 而不是单一路径。 我会在书中解释, 有两种其他情景的发生概率要高于保持 “现状” 的可能性。 作为投资者, 我们在评估投资组合时要为这两种情景都做好准备。 这两种情景不是有可能发生, 而是非常有可能发生, 将它们结合进我们的投资规划可以更好地控制风险并提高长期回报。 考虑这两种情景对政策制定者来说也应该是有用的。
坚持到底
约翰·博格自 1975 年创建先锋集团以来, 一直奉行着一个简单却威力强大的长期投资原则——坚持到底。 这种哲学理念强调维持一个高度分散化、低成本的且与一个人的风险承受度和财务目标相匹配的投资组合。
作为一个在先锋集团工作了超过 20 年的人, 我在面临经济和金融世界的不确定性时坚定地相信 “坚持到底” 的力量。作为先锋战略资产配置委员会主席及投资策略组主管, 我深知对数百万投资者所依赖的多资产投资组合提供战略资产配置上的帮助是一个多么重大的责任。 无论你是在为退休生活、 子女的教育还是下一代人存钱, 这本书都是为你而写的。
准备胜于预测
约翰·博格明白, 当大趋势改变, 投资组合的风险就会随之改变。 而我们虽然无法控制或是准确预测市场的回报, 却可以通过分析各种可能结果的概率来控制市场风险。 说到底, 这就是那一天我与博格共进午餐的背后原因。 他要求我用经济学的方法来对投资组合的风险形成更合理的预期, 帮助投资者做出更好的 规划。
在我看来, “坚持到底” 的精髓更多的是在于为多种情景做好准备, 而不是对未来的预测。 有效的风险管理意味着评估一个投资组合在不同结果的给定概率之下会有什么样的表现。 博格的建议不会过时。 这本书旨在使用新的数据和模型来更好地量化大趋势的变化所带来的风险, 是在用好的方法遵从他的建议。
这为什么重要
本书将评估几个战略模型投资组合在不同大趋势情景下的未来表现。 我会从典的投资组合开始, 比如 60 / 40 组合 (即 60%的股票和 40%的债券)。 我也会借鉴其他一些传奇投资者的观点,包括伯顿·G. 马尔基尔的 《漫步华尔街》 (A Random Walk DownWall Street) 和本杰明·格雷厄姆 1949 年的典著作 《聪明的投资者》 (The Intelligent Investor)。
你可以用本书中的方法来评估你自己的投资组合在不断冲突变化的大趋势中的表现。 我会明确提出可以将特定风险小化的投资组合配置策略。 我会解释为什么直觉性的策略 (比如在技术变迁时期重仓科技股, 在赤字上升时期避开债券) 有可能会事与愿违。 如果本书的创作初衷得以实现, 那么读者在事关自己的投 资和未来的决策上应该感到更有依据、 更有信心, 也更有准备。
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我从来也不曾忘记大约 20 年前与约翰·博格的那顿午餐, 正是通过那次宝贵的机会, 我得以与这位投资先驱交流对经济学的看法, 看着他一边吃着抹着花生酱和果酱的三明治, 喝着低糖冰茶, 一边与我分享他的真知灼见。 博格于 2019 年去世, 享年 89岁。 但他的哲学和智慧仍在帮助着数百万投资者, 包括我和我在先锋的同事们。
我希望这本书能让博格感到骄傲。