“告诉投资者无法战胜市场平均水平，就跟告诉一个六岁小孩圣诞老人不存在一样，因为这会让他们的生活失去颜色。”

波顿·G·麦基尔在其作品《漫步华尔街》的最后这样说道，这句话无疑是对该书的最好概括。诚然，告诉一个六岁小孩圣诞老人不存在，会让他的生活立刻失去颜色。但是，对这个孩子漫长的一生而言，明白圣诞老人不存在，本身就是一个难以替代的礼物。对初涉资本市场的投资者来说，麦基尔就是那个告诉我们不存在圣诞老人的人，而《漫步华尔街》无疑就是这样的礼物。在某种程度上，他的话足以令人失去大部分豪情，但从另外一个角度来看待这些话，他至少有助于我们脚踏实地地站在大地上。

黑天鹅

如何应对不可预知的未来

错过列车只有在你追赶它时才是痛苦的！同样，不能达到别人对你期望的成功，只有在它也是你所追求的东西时才是痛苦的。我有时惊异于为什么人们会因为一顿不好吃的饭、一杯冷咖啡、一次社交挫折或粗鲁的接待而伤心一天或者感到愤怒。回忆一下，我在第八章讨论过人们难过看到自己生活中发生的事件的真实概率。我们很容易忘记我们活着本身就是极大的运气，一个可能性微小的事件，一个极大的偶然。 

想象一下一个10亿倍于地球的行星边上的一粒尘埃。这粒尘埃就代表你出生的概率，庞大的行星则代表相反的概率。所以不要再为小事烦恼了。不要再像一个忘恩负义者，得到一座城堡，还要介意浴室里的霉菌。不要再检查别人赠与你的马匹的牙齿，请记住，你就是黑天鹅。

穷查理宝典

长者智慧的核心，多元思维模型

思考，快与慢

风险界定是一种权力运作

对风险带有偏见的反应是导致公共政策中优先处理权不稳定和错位的重要原因。立法者和监管人员对民众的无理要求可能会反应过度，因为他们有着很强的政治敏感性，也因为他们和其他民众一样容易抱有同样的认知偏见。 

效用层叠（availability cascade）：有些情况下，关于某一风险的媒体报道能抓住部分公众的注意力，这部分注意力进而会变成激愤和焦虑。这种情感反应本身就是一种宣扬，会推动媒体跟进报道，继而会令人产生更大的焦虑，波及面也更大。这个循环有时候会因为那些专门负责连续不断地散布扰乱民心消息的个人或组织的刻意操纵而加速运行。媒体竞相制造吸引人眼球的头条新闻，危险也随之升级。

赢得输家的游戏

精英投资者如何击败市场

贏家游戏”往往会走向自我终结，因为它吸引了太多的参与者，每个人都想赢（这也是淘金热最后都惨淡收场的原因。）被我们称为“金钱游戏"的投资管理几十年内从贏家游戏转变成输家游戏，是因为其间投资环境发生了根本变化：20世纪七八十年代，市场被少数努力拼搏以战胜市场的机构所支配。

但是现在，进取型的投资经理们己经不再是和谨小慎微的资产管理者或者是不熟悉市场的业余股民竞争，如今他们己经身处一场“输家游戏”，要和其他忘我工作的投资专家对抗。获胜的唯秘诀就是更少犯错。

伟大的博弈

回顾华尔街三百年沉浮史

  “尽管有数不清的海滩，人类依然扬帆出海，同样的道理，尽管有无数次的股灾，人们依然会进入这个市场，辛勤的买低卖高，怀着对美好未来的憧憬，将手里的资金投入到股市，去参与这场伟大的博弈”。

单纯从科学的角度讲，“博弈”是一门在常人看来神奇而枯燥的学问，而在社会领域，尤其在政治经济领域它又更多的象征着不同利益集团的相互妥协与尔虞我诈，是个并不那么“光彩”的词语。“伟大”这一充满了光辉意义的词语能与在市井中传言的充满了血腥与丑恶的金融领域相匹配吗？

在华尔街成长的350年里，在这条街上发生了许多具有传奇色彩的故事，其中有丑陋，有高尚，有辛酸，有光荣，但是在这个“伟大的博弈”的过程中，华尔街逐渐成为世界金融的中心，成为了一段世界金融史上的不朽传奇。

投资最重要的事

如果你认为你明白了我说的话，那么多半是你误解了我的想法。

格雷厄姆给出的答案非常精辟：“要想在证券市场上取得投资成功，第一要正确思考，第二要独立思考。” 巴菲特强调投资成功必须将用脑和用心相结合：“要想在一生中获得投资的成功，并不需要顶级的智商、超凡的商业头脑或秘密的信息，而是需要一个稳妥的思考框架作为决策的基础，并且有能力控制自己的情绪，使其不会对这种思考框架造成侵蚀。格雷厄姆的书能够准确和清晰地提供这种思考框架，但对情绪的约束是你自己必须做到的。” 霍华德·马克斯说得更加直白：“记住，你的投资目标不是达到平均水平；你想要的是超越平均水平。

因此，你的思维必须比别人更好——更强有力、水平更高。其他投资者也许非常聪明、消息灵通并且高度计算机化，因此你必须找出一种他们所不具备的优势。你必须想他们所未想，见他们所未见，或者具备他们所不具备的洞察力。你的反应与行为必须与众不同。简而言之，保持正确可能是投资成功的必要条件，但不是充分条件。你必须比其他人做得更加正确……其中的含义是，你的思维方式必须与众不同。”

与天为敌

接近真相不等于得到真相

他们输钱的时候，会应用平均法则，认为输的局面马上就会中止，但是他们在赢钱的时候，却将同样的法则置之脑后，认为自己会一直赢下去。

在这两种情况下，他其实都不是真正地应用了平均法则。最后一次掷骰子的结果并不能说明有关下一次掷骰子的任何信息。扑克牌、硬币、和转盘都没有任何记忆。

资产配置的艺术

本质上讲，资产配置的核心就是寻求非相关性

资产配置看上去可能像是一个复杂的概念。其实它本质上指的就是选择一个有着多种资产的投资组合，它们可以共同帮助你实现你的实际目标。这不是一种通过某些不切实际的幻想一夜暴富的方法，而是一种认清自我、应对市场的理性方法。

它利用手头的工具建立一个投资组合，帮助你规避过高的风险和不稳定性。当被问及宇宙中最强大的力量是什么时，爱因斯坦地回答道：“复利。“资产配置赋予我们耐性，使我们允许复式收益（Compound returns）在长时间里发挥其伟大而神奇的力量，将我们的投资目标变成现实。

聪明的投资者

聪明的投资者更关注自己，能更好的控制自己

告诉我们投资，更重要的是投资自己、了解自己、控制自己，甚于外部环境、外部分析师的判断。认为自己是防御型投资者，还是进攻型定投资者，本身需要自我的一个聪明的自我认知。在投资成绩得乎所已是，认为自己是个进攻型，大肆满仓，最后损失惨重；在投资小有亏损时，认为自己是防御型，畏首畏尾，错失最佳入手时机；而这些都是格雷厄姆认为愚蠢的。聪明的投资者应有自己的投资思维和投资习惯，要建立自己定投资成功所需的心理约束。

所谓投资和投机，或许就是拿捏不住自己，诱惑于外部，而区分出来的两种投资行为，前者一贯如一，后者千变万化。格雷厄姆对此下了个定义：”投资是以深入分析为基础，确保本金安全，并获得适当的回报“。而投机则不是，投机追求回报，而丧失了投资分析和本金安全意识。

负利率时代

靠信贷只能获得短暂的繁荣

当今全球的问题，经济疲软缺乏经济增长点，所以导致失业，不平等，缺乏信任，政治失灵，国家间关系不协调，局势紧张，金融脱媒，流动性问题，金融脱离实体经济空转，更难管理。

解决办法，供给侧改革，结构改革来促进经济增长是最核心的，增长了很多问题迎刃而解，提升消费能力和意愿，减少债务，有序债务和减轻偿债负担，让我想起债务证券化，重新涉及架构，回归央行有效性。

双峰曲线，因为不确定，所以分布不再是正态分布，而是多重峰值，各种可能性都有。分歧更大的世界，多速度增长，美国中国俄罗斯欧洲速度不一样，多轨道央行政策，结果都落脚于汇率，美国宽松，欧洲紧缩，因为美国经济增长了，压力小一些，欧洲经济疲软，债务大所以紧缩，汇率政策不好协调。非经济政治的不利因素，政治改革不彻底，恐怖主义等等。颠覆性创新，能源和科技创新改变资产价格，创造岗位也有可能导致失业。

非理性繁荣

市场泡沫的产生和破灭

实用主义价值观本身与股市没有任何逻辑关系。不管是不是实用主义者，人们都会很合乎情理地为将来攒钱，并为存款寻找最佳投资渠道。但实用主义气氛很可能会影响人们对长期以来一直被认为具有迅速敛财能力的股票的需求。

这一实用主义气氛已经改变了我们的文化。现在人们对成功的商业人士的尊重相当或更甚于杰出科学家、艺术家、革命家。投资股票是迅速致富的捷径这一想法对重新出现的实用主义者来说有相当大的诱惑力。

怪诞行为学

非理性是人类的本能，是主宰人类行为和决策的隐性力量

免费到底为什么如此诱人？为什么我们有一种非理性的冲动，见到免费的东西就勇往直前，即使这些东西我们并不真的需要？我认为答案是这样的。多数交易都有有利的一面和不利的一面，但免费使我们忘记了不利的一面。免费给我们造成的一种情绪冲动，让我们误认为免费物品大大高于它的真正价值。

为什么？我认为是由于人类本能地惧怕损失。免费的真正诱惑力是与这种惧怕心理联系在一起的。我们选择某一免费的物品不会有显而易见的损失。但是假如我们选择的物品是不免费的，那就会有风险，可能作出错误决定，可能蒙受损失。于是，如果让我们选择，我们就尽量朝免费的方向去找。

富可敌国

智慧的独行侠，还是捣乱的坏孩子

1990年代初两德统一，德国政府通过扩大赤字来应对不断增长的开支。德国央行的条件反射就是提高利率以控制通胀。但是德国央行同时负有维护欧洲汇率机制的义务。所有加入这一机制的国家，其货币之间的汇率能够自由在一个事前商定的范围内浮动；但如果一国货币必须贬值，这个会员国就需要与其他成员国进行谈判。

问题棘手之处在于，由于希特勒曾经利用恶性通货膨胀爬上权力巅峰，德国人非常注重货币稳定，央行的专职就是打击通货膨胀，提高利率似乎势在必行。而另一方面，其他成员国正在经历经济衰退，迫切需要减息。汇率机制内的率差导致资金涌向德国马克，同时意大利里拉和英镑疲软，在接近汇率机制所允许的下限水平浮动。面对这种情况，各成员国政府有两个选择：一个是德国减息而意大利和英国加息；另一个则是各国央行干预货币市场，卖出马克同时买入里拉和英镑。如果两条路都行不通，那么里拉和英镑只能贬值。

金融之王

国际金融界大佬在大萧条中的群像

回顾历史，1929年金融危机算是人类历史上影响最广泛、后果最严重的一场危机。从那时开始，每一次全球经济发生巨大的波动，都会引发人们对国际货币体系的讨论。只是，八十多年过去，人类依旧无法从货币角度寻找到一劳永逸的办法，可以减弱经济危机在全球的蔓延。直到今天，各国的财政部和央行在遭遇危机时，仍只能拿出“凯恩斯主义”这个“古方”来应对。凯恩斯早已成为央行行长心中的一尊神像。

在这个时代，凯恩斯的伟大毋庸置疑，但是在他生活的那个时代，全球金融世界的掌权者们却似乎是依靠着另一种“秩序”，来调和和应对面临的危机。那个时代，中央银行制度还刚刚在资本主义社会确立起来；美元在国际货币体系中，只能算是刚刚被人关注的“新秀”；而被称为“世界上最孤高排外的俱乐部”的英美德法四国的央行，才是世界货币体系的“君王”。但也正是那个时代，孕育了人类社会现在使用的大部分智慧，包括“凯恩斯主义”。这样来看，仍然陷在金融危机深潭中的我们，重温一下那个年代，重温一下那些智慧是如何在无知和贪婪中逐渐被认可和接受，是如此必要。

高盛帝国

半部美利坚金融史

查尔斯•埃利斯在设计行文结构的时候，直接把高盛百余年的历史，拆解成了一任又一任最高领导人的人物传记。于是，我可以很明白的看到，前一任的导师是通过怎样的学徒式教训，选择自己的继承候选人，一步一步一手一脚的把他们打磨成适合自己理想中高盛人的样子，然后再一步一步一手一脚的完成筛选和过滤，最终让自己的继任者完全符合自己的设想。这样的做法，让高盛的每个阶段都浸染了领导者强硬及鲜明的个人风格，并且在不同的历史阶段里，发挥着不同的主观能动性和推动力。

从某个程度来说，这种无法避免首脑人物独断专行的模式，是早期扁平化组织的衍生品，它象征了高层的理念及观点，可以用最具效率的方式辐射到公司的每个角落。但从另一方面来看，把公司决策的核心驱动力归结到某个人的身上，难免让人觉得高盛内部的独裁化气质过于浓重，尤其是那种家长式或家族式的威权意识，尤其让人觉得迂腐和陈旧。

机构投资创新之路

耶鲁基金的投资之道

分散投资是「免费的午餐」，能在降低波动性的同时保持预期收益。所以一切的一切，都是为了找到收益率类似、相关性低的大类资产。「再平衡」的目的是维持组合的风险，但还能意外增厚收益。耶鲁基金进行的实时再平衡带来了1.6%的超额收益。

投资者应该在有效边界上寻找自己的组合。简单地说，一个理想的组合是——比它收益高的没它波动小、比它波动小的没它收益高。（这个很有启发。我觉得可以把波动性、预期收益再扩展到费率等维度。也就是在一个n维的空间中选择靠近边界的投资标的。）耶鲁基金最大的亮点是各种各样的另类投资。捐赠基金的成功是冒进（在低谷力排众议进行价值投资、积极拓展另类投资的范畴）和克制（分散、再平衡、纪律）的结合。