内容简介：

本书阐述了这样一个主题：我们个人投资者如何去构建一个合理有效的股票投资体系？与传统投资类书籍不同的是，本书不仅描绘了这个投资体系的基本样貌和操作细节，也探讨了它“从哪里来、到哪里去”的问题。

全书共五章，第一章主要介绍投资观以及这些投资观背后立足的一些更基本的世界观、哲学观。原因在于，投资观是我们世界观、宇宙观的延伸，因此探索一个合理有效的投资体系，需要找到背后的世界观、宇宙观支撑，否则对投资的研究就是不完整的。

比如，投资中有没有真理，应该如何看到投资中各种相互矛盾的说法？这些分歧背后的根源和核心是什么？世界是不是可知的，什么东西是可知的，什么东西又是不可知的，从而我们的投资应该面向哪些对象？投资者有哪几种人格，投资的方法如何与投资的人格相适配？过往被长期证明有效的投资方法有哪些？

第二章以上述世界观和投资观的探讨为基础，提出了一个投资体系的基本概貌，包括这个体系是长寿性、收益期望、不为清单、面向对象、仓位设置（基础收益类和超额收益类两类仓位及其买卖标准）和操作的时间尺度等。

第三章和第四章是对上述投资体系中基础收益和超额收益两种投资类型的介绍。基础收益类投资，对应第三章“操作型”投资，即以简单操作的知识和经验为依据的投资，这类投资应当是我们的商业积累尚不深厚时的主要仓位。具体而言，第三章涵盖了指数投资、股债资产配置、市场大周期择时和高息股投资等内容。

超额收益类投资对应第四章“洞察型”投资，即以商业洞察力为基础的投资。第四章前面几节主要探讨“价值”的不同方面，如什么是价值、价值的不同层次、价值估算的案例、价值的持续性（竞争护城河）等；其后几节分别提出机会成本和比较的思维，投资中怎么样才算是看“懂”了一家公司，“人”的因素对企业发展的影响，以及洞察型投资需要警惕的价值陷阱和财务造假问题等。

第五章则探讨如何对上述投资体系所涉及到的基本能力和技能进行练习。具体包括两方面，一是如何对投资能力（尤其是商业分析能力）进行刻意练习，二是如何修行我们在投资中的心态和情绪，祛除贪婪和恐惧。

广告语：

我们整个投资生涯最终的收益将取决于我们投资体系的有效性，阅读本书，你将理解什么是好的股票投资体系、为什么它是好的、如何构建它，以及如何去训练这个体系所要求的各项能力。

成为卓越投资者的奥义，就是要在头脑当中构建一张出色的神经元网络，这需要长期的、艰苦的刻意练习，而本书，将为你呈现这条孤勇之路的完整图景，以及它所从何来，又将延伸去哪里。

编辑推荐：

本书有很多原创性的思考和总结，这些内容是传统投资类书籍普遍缺乏的，也是广大读者非常关切但又比较难找到解答的一些问题。比如，传统投资类书籍往往只探讨投资本身，或者再涉及一些经济学方面的内容。但这种对投资的思考是不完整的，因为投资并非孤立地存在于世界上，它本身是我们人类知识系统的一个小抽屉，是其他众多更底层、更普世的知识的延伸——比如数学、物理学、哲学、心理学、神经科学等。投资中很多东西的回答，需要求诸这些普世知识。

本书在这方面做了很多有益的思考和探讨。比如，投资中存在很多相互矛盾、莫衷一是的说法、经验、知识。投资者初入这个市场的时候，很容易感到迷茫、困惑，究竟应该相信哪种说法。因而，本书讨论了在投资中是否存在真理的问题，这将决定我们以什么样的心态对待投资中的各种矛盾的知识。并且，本书抽取出了各种矛盾说法背后的三对基本分歧，即“股票是生意还是筹码”“应当投资于变化还是投资于不变”“应以保守还是进取为基本心态”。

再如，世界是可知的吗？哪些东西是可知的？哪些东西是不可知的？投资中的不同选择，很大程度上来源于不同的人对于“什么东西是可知的”这个问题的不同理解。比如有人觉得股价波动是不可知的，有人觉得企业经营才是不可知的。本书介绍了唯心主义哲学、大脑和神经科学、控制论相关领域的知识，来探讨上述问题。

再如，投资者的人格（personality）在投资中发挥着什么样的作用、都有哪些人格、不同人格背后的心理学基础是什么，以及不同的人格分别适合哪些投资方法？

另外，本书不仅描绘了一个有效的股票投资体系，它的基本样貌和操作细节是什么样的，还进一步提出了这个体系所需要的一些能力和技能，以及投资者如何去具体地练习这些能力。传统投资类书籍介绍的都是投资者应当怎么做，但少有投资书籍站在投资者角度，探讨投资者怎么样才能更好地做到这些事。因而本书在很大程度上弥补了传统投资类书籍在这方面的空白。

本书介绍了投资者最重要的两项能力的具体的练习方法，一是投资能力（特别是商业分析能力）的练习，二是投资情绪、心态的修行（即祛除贪婪与恐惧）。其中，对于投资能力的练习，本书提出了“刻意练习”（与漫无目的地练习相对）的训练思路，并介绍了投资者如何将自己想做的事变成长期乃至终生的习惯；对于投资情绪、心态的修行，本书探讨了我们的恐惧和贪婪从何而来，并主张要在投资中践行正定与正念。

作者简介：

黄伟，上海交通大学学士、硕士，曾先后就职于中信证券资产管理部和一村资本有限公司，拥有10年股票和私募股权的投资与资产管理经验，个人过往负责的投资规模超7亿元，股权投资案例包括大疆、浪潮云、京东数科等。主理微信公众号“本然心投研”，分享个人投资理念与股票基本面研究。

精彩书评/媒体评论：

精彩书评：

股票投资是一个大众智识广泛碰撞、交织的领域，它非常广袤、艰深、复杂，且投资中很多纷繁的现象难以进行清晰地归因，因而这个领域沉积了大量的困惑和误解。因此，我认为一本好的投资书籍，很大程度上它应当具有厘清困惑、消除误解的功能。

这本书一个很大的价值在于，它在面对投资中很多莫衷一是乃至相互矛盾的说法、经验和知识时，向后多走了一步——探讨了这些分歧所立足的不同的世界观和哲学观，并抽取了各种纷繁的分歧背后的三对基本分歧——股权和筹码的分歧、投资于不变与投资于变化的分歧、保守立场与进取立场的分歧。这种正本清源，让读者和投资者可以站在源头上思考自己的投资体系，从而理解在投资中我们的各种争论到底是在争什么，哪些是“对错”问题，哪些并不是“对错”问题，而只是“选择”问题。

另外，作者是投资行业从业人员，先后供职于国内顶尖的证券公司和私募股权基金，作者在书中输出了大量对投资和股市的独到见解和认知，比如为什么股息对于投资非常重要、A股到底是不是一个有效市场、怎么样测量股市的“水温”、怎么估算公司的内在价值、为什么看“懂”一家公司实际上很难、“投资就是投人”这种说法到底有没有道理等等。

精彩书摘：

第一章 投资观是世界观的延伸

第一节 投资中那些令人困惑的说法

一、众说纷纭的投资经验

我们的想法或行为总是出于我们一些有意无意的观念和信念。在投资中，也同样如此。

但难点在于，很多说法常常莫衷一是。不同的人各执一词，都信誓旦旦，但却彼此矛盾。

我刚进入股市的那会，一个很大的困惑是，到底要不要“止损”。什么叫止损呢？就是说，一旦我们的某笔投资，账面浮亏达到10%（或者20%），此时我们要不要无条件卖出？

对于要不要止损，正反两方都有说得通的道理。主张止损的人说，亏50%要涨100%才能回本，大亏意味着永久出局，止损正是用局部的小牺牲换取全局的不败。此外，大多数人不愿止损，是出于“损失厌恶”的心理（相比收益，大多数人更看重损失），而“损失厌恶”是一种普遍的、棘手的心理偏误，应当用比如止损这样的刚性纪律来克服。

反对止损的人则说，股价起起伏伏并不是风险，而只是一些噪声，公司的业务经营出问题了才是风险。不盯着公司本身，反而被股价涨跌牵着鼻子走，是本末倒置。这就好比是，我们在打比赛的时候，不把注意力放在场上，而是傻傻地盯着场边的记分牌。

这就是投资者进入投资领域首先遭遇的一个困难——我该相信什么？当然，一定程度上，这是个“盲人摸象”式的问题。世界上大多数事物都像是钻石，它有很多个角度和位面，不同的说法大体是看问题的角度不同，位面不同。正如止损这个例子一样，怎么看取决于你站在哪个角度。

那是不是可以说，投资中并没有分歧，也没有所谓“对错”的问题，一切都只是角度不同，进而可以推导出，投资者选择哪种角度都是可以的？

事实恐怕不是这样，不同的角度将我们带往不同的出路，而不同的出路则很可能意味着不同的前途。投资中的摸索，很大程度上是要找到那个更有效、更可靠的角度和出路。

比如，以下这些说法，你觉得哪些是对的，哪些是错的？或者你更喜欢哪种说法？

a.股票代表公司的一部分所有权，买股票就是买这家公司。长期持有一只股票的回报率约等于（这家公司的）净资产收益率。——沃伦·巴菲特、查理·芒格（Charlie Thomas Munger）

b.当大家投资股票的时候，关心的不是股票本身的价值，而是别人怎么看这些股票的价值。好比选美比赛，别猜谁是最漂亮的美女，而应该猜大家会觉得谁是最漂亮的。——约翰·梅纳德·凯恩斯（John Maynard Keynes）

分歧：股票投资中，我们究竟是应该更关注公司和生意本身，还是更多关注别人会怎么看？

a.贵出如粪土，贱取如珠玉。旱则资舟，水则资车。——司马迁《史记·货殖列传》

b.只要认识趋势在什么地方出现，顺着潮流驾驭你的投机之舟，就能从中得到好处。不要跟市场争论。——杰西·利弗摩尔（Jesse Lauriston Livermore）

分歧：应当总是在股票大跌时买入，还是总是当股票处于上涨趋势时买入？换言之，应当逆势投资，还是顺势而为？

a.止损是投资的第一要义，是最重要的原则。——威廉·欧奈尔（William J. O’Neil）

b.股价波动不是风险，风险是本金的永久性亏损。——沃伦·巴菲特

分歧：投资要设止损线吗？当股价浮亏了10%，要不要强制卖出？

a.市场永远是对的，错的全是自己。——《繁花》宝总

b.公众对于市场最错误的认识在于，他们认为市场总是对的。实际上，市场几乎总是错的。我所说的是属实的，我可以向你保证。——吉姆·罗杰斯（Jim Rogers）

分歧：市场是有效的吗，市场总是对的吗？贵有贵的道理，便宜有便宜的道理吗？应当以什么样的心态看待市场给出的定价？

a.富贵险中求。——《增广贤文》

b.谨慎能捕千秋蝉，小心驶得万年船。——民间谚语

分歧：怎么样才能获得可观的投资收益，是主动寻找风险、承担风险，还是小心谨慎，规避风险？

a.不要和股票谈恋爱。——股市谚语

b.如果你不想持有一只股票十年，那么连十分钟也不要持有。——沃伦·巴菲特

分歧：投资中，股票应当长期持有，还是随机应变？

……

有人会说，少谈些主义，具体问题具体分析。问题是，不持有任何先天的观点、理论，如何分析具体问题呢？如果说完全按照结果论来分析，赚了就是对的，亏了就是错的，那这个对错只能是事后诸葛亮了，当时的对错要怎么判断呢？如果说此刻的对错需要参考过去的相似经验来判断，那么由于投资中牵涉的要素千丝万缕，没有任何两个时刻的场景是完全一致、完全可参考的，那么又如何判断对错呢？

比如，过去某笔股票投资，由于投资者在浮亏10%时没有止损，结果股价一路急跌了40%，于是投资者更不愿卖出，此后的三年股价一直在这个位置横盘起伏，最终投资者不堪忍受，以亏一半割肉告终。那么，这位投资者是否据此得出结论，股票投资一定要设止损位，并在此后的投资中都贯彻这个纪律呢？

实际上，这种思考方式是危险的，这样的学习过程也是不扎实和低效的。在一个低迷或者恐慌的行情中，投资者可能因为坚决止损而屡屡亏钱，很快就亏掉60%的本金出局，而在气势如虹的行情中，投资者可能因为止损错失翻倍、五倍的收益。所以，这不是一个简单的结果主义或者经验主义的问题，特别是不能以个人结果、个人经验、局部结果、局部经验、短期结果、短期经验为依据判断对错。

投资“兹事体大”，因为它关系到我们的身家性命。《孙子兵法》说：“兵者，国之大事，死生之地，存亡之道，不可不察也。”稍有投资阅历的人会知道，市场是残酷的修罗场，如果所有规律都需要我们像一块白板一样，通过直接实践一点一点试错来积累，那这个代价就太大了。寻找一些可靠的、基本的投资规律是必要的。

前言/序言：

前言：释放投资中的阻塞

我们为什么会有想法和情绪呢，尤其是那些不好的想法和不好的情绪？比如，可能朋友对我说了一句刻薄的话，我感觉“受到了伤害”，于是便与他疏远了。最近几年我逐渐领会，这是因为我们心中有“阻塞”。

过往人生中，那些我们没能处理妥善的事情，都变成了疤痕阻塞在我们心中。当类似的事物再度发生时，这些事物携带着能量从脚底板进入我们的身体，撞击到我们心中的阻塞。于是，阻塞被再次唤醒和巩固，撞击以能量振动的形式扩散开来，这些振动就是我们感受到的情绪，随情绪而来的是我们头脑中的想法，乃至身体的行为。

当这样那样的阻塞填满我们的心时，心的通路变得崎岖和狭窄。我们身体里的气流、能量流、精神力之流的天性是向上冲，但却遭遇了这些阻塞，进而被驳回。气流通不过心，无法上升，掉头向下，于是我们感到失落、沮丧、焦虑、愤怒、抑郁。

相反，有些时候我们感到很快乐。比如，我们喜欢某个人、耳边的赞美、眼前的街景、某本书上的某句话，它们触动了我们的心。我们感觉到身体里的气流、能量流、精神力之流得到了某种酣畅的释放。

我们的“心”——不是那个叫心脏的器官，充斥着这样那样的阻塞，因而我们总是感到气流阻滞、向下，总是感到痛苦。但有时候，某些“对的人”或“对的事”，它们携带着的能量撞击到心中的阻塞时，能将那些阻塞驱散开，并在心中开辟出一条通路。此时，我们的气流、能量流、精神力之流得以沿着这条通路水平流出，并与这些“对的人”和“对的事”产生温暖的联结。我们感受到了气流的释放。

于是，我们喜欢和渴爱这些“对的人”“对的事”，厌恶和恐惧那些“错的人”“错的事”。但是，另一方面，这些“对的人”和“对的事”时常会变化、离去、消失。更可怕的是，一旦失去它们——比如我们渴爱的人某天突然不再能理解我们，我们心中的阻塞就会回归，甚至被进一步地确证和加强。气流再次无法通行，我们糟糕的精神状态又回归了。这就是我们人类在一般意义上的爱和恨、贪婪和恐惧的轮回。

心中的阻塞有时候会因为外物能量的撞击而被驱散、稀释，但这些阻塞始终没有消失，而只是被暂时向上推开了一些空间。所以，即便在最佳状态下——当我们遇到“对的人”和“对的事”，我们的气流、能量流、精神力之流也只是水平流出而已，而并没有完成它的天命——向上喷涌而出。

只有当我们心中本来就没有阻塞，我们身体里的气流才能真正意义上向上冲脱，并与更磅礴浩瀚的生命的洪流融汇，此时我们将感觉到自己进入一个全新的、更高的能量状态。在这种状态下，我们拥有持久的、无条件（不依赖那些“对的人”“对的事”） 的喜悦、幸福、灵感和创造力。这就是释放心中的阻塞的价值，这种状态的持续，被往古来今的很多圣贤们称为开悟。

这与投资又有什么关系呢？显而易见，投资中的贪婪与恐惧，也落在人类之心的爱恨轮回里。

我们的心中有阻塞，例如我们想变得强大、富有、有价值，我们想受人尊重，在别人眼里的看起来强大、富有、有价值。因为若干年前，当我们还很弱小、贫穷、低价值的时候，我们亲眼看到别人如何冷落我们、远离我们，或者亲眼看到别人如何去讨好那些强大、富有、有价值的人。我们没能很好地处理这些体验和回忆，于是它们构成了我们投资时心灵的阻塞。

当股价上涨时，当我们苦苦钻研了几个月的一家公司真的在经营上困境反转时，这些事件携带着巨大的能量进入我们体内，撞击着我们心灵中的阻塞。阻塞被冲散，变得稀薄，狭小的通路显现。此时，我们感受到身体内的精神力之流沿着这条通路水平流出，我们充满欣喜与希望。

但当股价倾泻而下时，当我们压仓底的爱股爆出长期财务欺诈的大雷时，同样，这些事件携带着巨大的能量从我们的脚底板涌入，撞击着我们心灵下部的阻塞。这些过去两周还休眠着的阻塞被瞬间激活，能量的撞击产生骇人的情绪振动，我们感到胸闷、心慌、汗如雨下。阻塞被激活后变得坚如磐石，我们的气流、能量流、精神力之流撞上这些阻塞后，向上升腾的企图被完全否决了。我们再次感到精神力向下，低落、坠落。

于是，我们终于明白，好的投资最终来自于释放心中的阻塞，让心轮畅通，而不是让外界的事物来牵制我们的心灵，决定心灵的开合，决定我们精神力的流向。

如何能释放投资中的阻塞呢？我的感受是，释放对财富和自我价值感的执念，把投资的初衷从“求财”转变为“求真”，把投资看做是生命交付给我们的一个使命，全情服务于它，而不是把它当做满足自我价值感的手段和工具。这正是沃伦·巴菲特（Warren E. Buffett）说的，你必须热爱投资本身，而不是只爱钱，也是量化投资大师吉姆·西蒙斯（Jim Simons）说的“要接受美的指引”。

我们来到股市，财富只是副产品。我们的本意是为了参透投资这件事，看看投资到底是怎么样一件事，它长什么样，它的规律是什么，难点在哪里，风险在哪里，什么是好的投资，什么又是坏的投资。跳出投资中恐惧与贪婪的轮回，以“求真”和“服务”的心态对待投资，只是看着和经历着投资世界中的一花一叶，而不掺杂个人的好恶、评判、期待。

这种心态与传统心态的区别在于，当我们投资一家公司，很大程度上并不因为我们判断这笔投资会赚钱，或者说这不是我们的第一反应，而是我们深信，这个世界的钱（包括我的钱）和社会资源应当流向这样一家企业，因为它总是能高效地运用钱，最大程度发挥钱的价值，就像鸟儿应当飞向最安逸的森林一样；又或者是因为大多数人错判了这家公司的潜力，而我们有责任致力于探索和修正这样的错判，让蒙尘的价值得以显现其光彩。这就是服务的思维。财富则是求真的结果，水流到了，沟渠自然会形成。

其实不仅仅是投资，哪怕是经营企业，更好的心态也应该是“求真”和“服务”，而不只是做大企业的规模，以满足我们的自我价值感。就像胡萨托尼克基金（Housatonic Partners）的创始人威廉·桑代克（William N. Thorndike, Jr.）总结的，一个CEO（首席执行官）的职责有两个，一是经营好公司的业务，二是合理地配置公司经营活动中产生的现金流。大多数CEO只专注于经营好公司的业务，而卓越的CEO，把主要的精力放在了资本配置上，将公司的资金、资源配置到最需要的地方，在资金暂时没有好去向的时候，宁愿加大分红或者回购公司股票，以最大化股东的价值。

只有当我们心中本来就没有财富和自我价值感的阻塞，我们的心轮才是畅通的，我们身体里的精神力才能真正意义上向上冲脱，并与更磅礴浩瀚的商业世界和经济世界的洪流融汇，此时我们将感觉到自己进入一个全新的、更高的能量状态。我们对投资的热情和灵感喷涌出来，并长期持续，源源不绝。我们会一直做对的事，而不是一直做让自己感觉好受的事。这也是为什么巴菲特可以一辈子住在自己二十多岁时买的灰色小楼里，日复一日地翻阅财报。这是释放了心中的阻塞所带来的精神力的喷涌和绵延。

也因此，我把本书的主题确定为对投资体系的探索，因为一个好的投资体系本身就蕴含在投资的规律或者说真相之中。而投资的规律和真相，它需要我们从数学、科学、哲学、心理学等视角去探索，因为投资观本身只是我们世界观、宇宙观的一个子集。关于释放阻塞的方法，具体可以参考本书第五章的讨论。

坦率说，我在股票投资上的资历不够深厚，过往的职业经历也更多在于一级市场股权投资。因此，上述探索在很多地方是不完善甚至不正确的。也因此，很大程度上，这本书是为我自己而写。一方面是对自己的梳理、沉淀，另一方面也是为自己未来的二十年、三十年奠定一个路线图，一个可以在上面一点点积累的体系框架。

本书第一章主要介绍投资体系背后的投资观，以及这些投资观所立足的一些更基本的世界观、哲学观。比如，投资中有没有真理，为什么很多投资经验、投资知识大相径庭甚至互相矛盾，这些分歧的底层逻辑是什么？股票到底是资产还是筹码，如何看待股价的波动？投资投的是变化还是不变？世界到底是不是可知的，投资中什么东西是可知的，什么东西又是不可知的？投资的方法如何与投资者的人格相适配？过往被长期证明有效的投资方法有哪些？等等。

第二章以上述世界观和投资观为依据，提出了一个投资体系的基本概貌，要点包括：好的投资体系在于其长寿性和显著的正收益期望；以“怎么样投资一定会出局”为思考和行动的起点，制定不为清单，严格遵守纪律；立足于公司基本面投资，并主要投资于股价向内在价值回归的过程；对“能力-难度”问题保持敏锐，建立基础收益和超额收益两类仓位；感受市场水温，识别股市中3-5年的牛熊周期，在熊市中积累股权，在牛市中兑现；一以贯之执行这个投资体系，在这个体系进入逆风期时欣然等待或积极储备。

第三章和第四章是对前述基础收益和超额收益两种投资类型的分别介绍。基础收益类投资，对应第三章“操作型”投资，即以简单操作的知识和经验为依据的投资，这类投资应当是我们的商业积累尚不深厚时的主要仓位。具体而言，第三章涵盖了股票指数投资、股债资产配置、市场大周期择时和高息股投资等内容。

超额收益类投资对应第四章“洞察型”投资，即以商业洞察力为基础的投资。前面几节主要探讨企业“价值”的不同方面，如什么是价值、价值的不同层次、价值估算的案例、价值的持续性（竞争护城河）等；其后提出机会成本和比较的思维，什么是投资中的“懂”，人的因素对企业发展的影响，以及洞察型投资需要警惕的价值陷阱和财务造假问题等。

第五章则探讨如何对上述投资体系中涉及到的基本能力进行练习。具体包括，如何对投资能力（尤其是商业分析能力）进行“刻意练习”，以及如何修行我们在投资中的心态和情绪。

囿于写作水平和写作时间，书中难免存在错误和不足之处。因此，欢迎各位读者向我反馈意见或建议，也欢迎与我沟通心得与感悟。大家可以通过本书的读者邮箱（guanniandedaoying@126.com）或我的微信公众号“本然心投研”（微信号：valuerecognizer）与我取得联系。