巴菲特、瑞·达利欧、查理·芒格一致推崇的价值投资大师力作；

畅销书《周期》作者的经典之作；

巴菲特盛赞：“这是一本难得一见的有用的书。”

书名：投资最重要的事：价值投资者的忠告

定价：78.00元

作者：霍华德马克斯

出版社：中信出版集团

出版日期：2019-04

页码：251

装帧：精装

开本：16开

ISBN：9787521700602

当前，投资人的热情和信心再一次被点燃。无论当前所处的投资环境是牛市还是熊市，如何通过投资的方式保有我们的财富，才是每个人特别关心的话题。价值投资大师霍华德先生的《投资重要的事》，道尽了投资成功的奥秘。

享誉华尔街的霍华德·马克斯所写的投资备忘录，受到巴菲特先生的推崇：“当我看到邮件里有霍华德·马克斯写的投资备忘录，我做的件事就是马上打开邮件阅读其内容。现在，我读他的书又重读了这些备忘录。” 霍华德先生从备忘录中汲取精华，将他重要的投资经验结集成书。

霍华德 · 马克斯所写的投资备忘录，备受包括巴菲特在内的全球投资者推崇。这本书撷取了投资备忘录中的精华内容，将作者几十年来的投资理念和亲身经历娓娓道来，告诉每位读者如何取得超越市场平均水平的投资业绩——这种超越市场平均水平所的与众不同的思维，被称为“层次思维”。

霍华德从自己投资的逆向思考和逆向投资的经验中，总结提炼出了18件投资重要的事。他告诫投资者：投资决策应以价值为本，投资重要的不是买好的，而是买得好；在投资风险的问题上，应深刻理解巨大的风险发生在人人都乐观之时，要永远坚持低风险高收益。但霍华德同时指出，即使逆向投资也不会永远带来收益。价格不会天天出现，而投资者必然要在周期中非时间买进卖出，因此我们识别出不利的时机，采取更加谨慎的行动。

此外，这本书除了饱含作者本人的投资智慧外，还融入了其他4位知名投资专家、教育家的评论、看法和不同意见。他们共同就“层次思维”、价格与价值的关系、耐心等待机会、防御性投资等概念发表了真知灼见。

中文版作者序                                                            全新第 1 章 学习层次思维

在投资的零和世界中参与竞争之前，你先问问自己是否具有处于 地位的充分理由。要想取得超过一般投资者的成绩，你有比群体共识更加 深入的思考。你具备这样的能力吗？是什么让你认为自己具有这样的能力？

第 2 章 理解市场性及局限性

没有一个市场是完全或无效的，它只是一个程度问题。我衷心感谢无效 市场所提供的机会，同时我也尊重市场的理念，我坚信主流证券市场已经足 够，以至于在其中寻找制胜投资基本上是浪费时间。

第 3 章 准确估计价值

当价值投资者买进定价过低的资产、不停地向下摊平并且分析正确的时候， 就能获得大收益。因此，在一个下跌的市场中获利有两个基本要素：你了 解内在价值；同时你足够自信，坚定地持股并不断买进，即使价格已经跌到 似乎在暗示你做错了的时候。

第 4 章 价格与价值的关系

假设你已经认识到价值投资的性，并且能够估计出股票或资产的内在价 值；再进一步假设你的估计是正确的。这并不算完。为了知道需要采取怎样的行 动，你考察相对于资产价值的资产价格。建立基本面—价值—价格之间的健 康关系是成功投资的核心。

第 5 章 理解风险

找到即将上涨的投资并不难。如果你能找到足够多，那么你可能已经在朝着 正确的方向前进。但是，如果不能正确地应对风险，那么你的成功是不可能长久的。 步是理解风险。步是识别风险。后的关键性一步，是控制风险。

第 6 章 识别风险

识别风险往往从投资者意识到掉以轻心、盲目乐观并因此对某项资产出价过 高时开始。换句话说，高风险主要伴随高价格出现。无论是对被估价过高从而定 价过高的单项证券或其他资产，还是对在看涨情绪支持下价格高企的整体市场， 在高价时不知规避反而蜂拥而上都是风险的主要来源。

第 7 章 控制风险

贯穿长期投资成功之路的，是风险控制而不是冒进。在整个投资生涯中，大 多数投资者取得的结果将更多地取决于致败投资的数量及程度，而不是制胜投资 的伟大。良好的风险控制是投资者的标志。

第 8 章 关注周期

很少有事物是直线发展的。事物有进有退，有盛有衰。有些事情可能开始进 展得很快然后放慢了节奏，有些事情可能在开始时慢慢恶化然后突然急转而下。 事物的盛衰和涨落是基本原理，经济、市场和企业同样如此：起伏不定。

第 9 章 钟摆意识

投资市场遵循钟摆式摆动。这种摆动是投资世界可靠的特征之一，投资者 心理显示，他们花在端点上的时间似乎远比花在中点上的时间多

第 10 章 抵御消极影响

大的投资错误不是来自信息因素或分析因素，而是来自心理因素。投资心 理包括许多独立因素，但要记住的关键一点是，这些因素往往会导致错误决策。 它们大多归属“人性”之列。

第 11 章 逆向投资

在某种程度上来说，趋势、群体共识是阻碍成功的因素，雷同的投资组合是 我们要避开的。由于市场的钟摆式摆动或市场的周期性，所以取得终胜利的关 键在于逆向投资。

第 12 章 寻找便宜货

便宜货的价值在于其不合理的低价位—因而具有不寻常的收益—风险比率， 因此它们就是投资者的圣杯。我经历的每一件事情都在告诉我，尽管便宜货不合 常规，但是那些人们以为可以消除它们的力量往往拿它们无可奈何。

第 13 章 耐心等待机会

等待投资机会到来而不是追逐投资机会，你会做得更好。在卖家积极卖出的 东西中挑选，而不是固守想要什么才买什么的观念，你的交易往往会更为划算。 机会主义者之所以买进某种东西，因为它们是便宜货。

第 14 章 认识预测的局限性

无论是进行脑外科手术、越洋竞赛还是投资，过高估计自己的认知或行动能 力都是极度危险的。正确认识自己的可知范围——适度行动而不冒险越界——会 令你获益匪浅。

第 15 章 正确认识自身

市场在周期性运动，有涨有跌。钟摆在不断摆动，极少停留在弧线的中点。 这是危险还是机遇？投资者该如何应对？我的回答很简单：努力了解我们身边所 发生的事情，并以此指导我们的行动。

第 16 章 重视运气

与世界不确定的认识相伴而行的其他表现为：适度尊重风险，知道未来不能 预知，明白未来是概率分布的并相应地进行投资，坚持防御性投资，强调避免错 误的重要性。在我看来，这就是有关聪明投资的一切。

第 17 章 多元化投资

关键是平衡。投资者除了防守外，还需要进攻，但这并不意味着他们无须重 视二者的比重。投资者如果想获取更高的收益，通常要承担更多的不确定性—更 多的风险。投资者如果想得到高于债券收益的收益，他们就不可能单纯靠规避损 失来达到目的。选择怎样的投资方式，需要谨慎而明智地做出决策。

第 18 章 避免错误

在我看来，设法避免损失比争取伟大的成功更加重要。后者有时会实现，但 偶尔失败可能会导致严重后果。前者可能是我们可以更经常做的，并且更可靠…… 失败的结果也更容易接受。

第 19 章 增值的意义

所有股票投资者并非都从一张白纸开始，而是存在着简单模仿指数的可能性。 他们可以走出去，按照市场权重被动地买进指数内的股票，在这种情况下他们的 收益会和指数保持一致。或者他们可以通过积极投资而非被动投资来争取更好的 表现。

第 20 章 合理预期

在投资中坚持往往会一无所获，我们所能期待的佳情况是尽可能地进 行大量的明智投资，在大程度上规避糟糕的投资。

第 21 章 重要的事

我把成功投资的任务托付给你，它会带给你一个富有挑战的、激动人心且发 人深省的旅程。

霍华德 · 马克斯

橡树资本联席董事长及核心创始人。畅销书《周期》作者。他获得宾夕法尼亚大学沃顿商学院的经济学学士学位，后获得芝加哥大学工商管理硕士学位。他也是特许金融分析师（CFA）。作为世界的价值投资者，马克斯自20世纪90年代初开始写投资备忘录寄予投资人。他的备忘录深受华尔街，包括他的好朋友、投资大师巴菲特先生推崇。

我会时间打开并阅读的邮件就是来自霍华德·马克斯的备忘录。我总能从中学到不少东西，他的著作更是如此。

沃伦·巴菲特 伯克希尔·哈撒韦公司主席

鲜有投资书能够达到霍华德 · 马克斯在这本书中设定的高标准，这本书十分睿智、妙趣横生，具有广阔的历史视野。你如果正在寻找避免投资错误的方法，就一定要读一读这本书！

约翰·伯格 先锋集团创始人

这是一本的、充满投资智慧的书。它是作者43年投资经验的结晶。难能可贵的是，你在这本书中可以从不同的角度看到投资理念包含的丰富内容，以及在真实的投资分析决策中如何体现和运用这些理念。作者的思维模式和分析方法、对市场复杂性的深刻理解、对投资者行为的洞察，这些不仅有助于投资者拓展视野，而且能够帮助投资者深化对投资活动的认识，为投资者迈向成功提供非常有价值的指引。

李克平 中国投资有限责任公司前副董事长、总经理、投资官

伟大的投资者必然也是伟大的思考者。橡树资本董事长霍华德·马克斯先生就是这样的投资者和思考者。投资者只有成为伟大的思考者，才能在短期市场情绪面前始终保持从容淡定，让理性自己的投资。每次读马克斯先生的《投资重要的事》，都有新的领悟，总是受益匪浅。

缪建民 中国人民保险集团股份有限公司董事长

序.言

在过去20年中，我一直在为我的客户不定期撰写备忘录—起初我服务于西部信托公司，后来则服务于1995年我共同参与创立的橡树资本管理公司。我通过备忘录来阐述我的投资理念，讲解金融运作方式，并提出我对近期事件的见解。这些备忘录构成了本书的核心，在后文中，你会发现许多摘自备忘录的段落，因为我相信，其中的经验教训像切合当年实际一样适用于现在。在摘录时我做了一些小的改动，主要是为了使主旨更加清晰。

保罗·约翰逊：在遇见《投资重要的事》之前，我在哥伦比亚大学商学院教书时从没有用过教材。自2011年秋季开始，我选用这本书作为我的价值投资和证券分析课的本教材。马克斯的讨论对于我的讲座内容是很好的补充。

“重要的事”究竟是什么呢？2003年7月，我以此为标题写了一篇备忘录，将我认为投资成功必不可少的要素罗列了出来。备忘录是这样开篇的：“每当我与客户及潜在客户会面时，我不断地听到自己说，‘重要的是X。’10分钟之后，变成了‘重要的是Y’，之后是Z，以此类推。”后，备忘录通篇总共讨论了18件“重要的事”。

在写完原始备忘录之后，我对我认为“重要”的事做了一些调整，但是基本观念没变：它们都是重要的。成功的投资得益于同时对各个方面保持密切关注。省略在任何一个方面都有可能导致的不尽如人意的结果。这就是我围绕“重要的事”这一思想构思本书的原因—每一件事都是构成我所期待的坚固墙体的砖块，缺一不可。

保罗·约翰逊：这一注解贯穿《投资重要的事》全书的主题，对理解马克斯的投资观点至关重要。我认为，需要向商学院学生解释的具挑战性的投资理念是，投资需要同时平衡许多基本问题。《投资重要的事》非常明确地指出了这一点。

我并不打算写一本投资指南。相反，这本书是对我的投资理念的陈述。我视其为信条，它在我的投资生涯中扮演着类似宗教信仰的角色。我信奉这些事情，它们是指引我保持正确轨道的路标。我所提供的信息，是我认为为恒久的信息。我相信，它们对现在、对未来，都具有重要意义。

霍华德·马克斯：本书主要讲的是我所谓的“投资与人相关的一面”，它不需要太多的金融分析或投资理论—更多的是关于如何思考、处理干扰投资思维的心理影响，同时介绍了许多投资者在思考过程中所犯的错误。当我说“如何思考”时，并不表示我的方法就是唯一的方法，它只是一个示例。要想取得成功，你有严谨的思考过程，但并不一定要采用我的。

这不是一本入门指导书。书里没有保证投资成功的秘诀，没有手把手的指导，没有包含数学常数和固定比值的定价公式—事实上，数字极少。书中只提供了一种思维方式，它可能有助于你做出良好的决策，可能更为重要的是，它能帮你避开常犯的错误。

简化投资行为不是我的目标。事实上，我想表达的是投资有多么复杂。试图简化投资的人带给受众的是极大的损害。我会照常对待收益、风险和过程。无论任何时候，我对特定资产类别和策略的讨论只是为了阐明我的观点。

再谈一谈本书的结构。如上所述，成功的投资得益于同时对各个方面保持密切关注。但凡有可能，我会立即同时讨论所有方面。然而遗憾的是，语言的局限性迫使我每次只能谈一个话题。因此我先以讨论市场环境这一投资发生的场所为开端，继而讨论投资者自身这一影响投资成功与否的因素，以及为了提高成功机会投资者应做的事情。在后几章里，我尝试将各种想法归纳到一起。不过，因为我的理念是“有机统一的”，所以有些想法会在不止一章里被反复提及，请读者容忍我的重复。

我希望读者认为这本书的内容是新颖、发人深省甚至是带有争议性的。如果有人告诉我，“我很喜欢你的书，它证实了我读过的一切”，那么我会觉得自己写书很失败。我的初衷是分享那些你未曾想到过的关于投资的想法和思维方式—简单的几个字“我从未这样想过”，将令我无比欣慰。

读者会发现，我花费在讨论风险以及如何限制风险上的时间，比花费在讨论如何实现投资回报上的时间还要长。在我看来，风险是投资有趣、有挑战性的一个重要方面。

保罗·约翰逊：在我读过的投资书籍中，《投资重要的事》是本综合讨论投资过程中的风险及其重要性的书。事实上，本书突出的方面及其对投资智慧大的贡献，就是它对风险进行了广泛讨论。

当潜在客户想了解橡树资本管理公司成功的原因时，他们的首要问题通常都是大同小异：“你们成功的关键因素是什么？”我的答案很简单：历经40余年发展与磨砺所形成的的投资理念，以及掌握着高超的技术、有着共同文化和价值观的个人对该理念的贯彻执行。

投资理念来自何处？我可以肯定的一件事是，在迈入投资生涯的门槛时，没有谁的投资理念是完全成形的。投资理念由各种来源的各种想法长期积累总结而来。不在生活中积累经验教训，就不能形成的理念。幸运的是，我的一生中既拥有丰富的经验，也得到过巨大的教训。

我在两所杰出的商学院的求学时光是非常并具有挑战性的：在沃顿商学院攻读大学本科时，我接受了理论研究之前的具体而定性的教育；在芝加哥大学商学院，我接受了理论性的量化教育。重要的并不是具体的学习内容或学习过程，而是面对两种主要的投资思想流派，我思索如何将其融会贯通成为我自己的方法。

重要的是，理念源自持之以恒的警醒。你要知道世界上正在发生什么，也要知道这些事件将导致什么结果。只有这样，你才能在类似的情况再次出现时吸取教训。大多数投资者做不到这一点—它比一切都重要—因此，他们注定将屡次遭受经济繁荣与萧条周期之害。

塞思·卡拉曼：保持警醒同样增加了为从未发生过的事情做准备的概率。沃伦·巴菲特在物色接班人的时候强调了这一点的重要性。保持警醒有助于识别并有可能及时避免不断增加的风险。马克斯在第5章中明确地说明了这一点。

我喜欢说：“在你得不到你想要的东西时，你得到的是经验。”

乔尔·格林布拉特：这是我喜欢的“马克斯学说”之一。我常常会想起这句话！

好光景只会带来坏经验：投资很容易，你已经了解投资的秘密，你不必担心风险。有价值的经验是在困难时期学到的。从这个意义上讲，我“有幸”经历过一些重大事件：阿拉伯石油禁运、滞胀、20世纪70年代漂亮50股票的崩盘以及“证券之死”；1987年的黑色星期一，道琼斯工业指数在一天之内暴跌22.6%；1994年的利率高涨，导致利率敏感型债务证券跳水；新兴市场危机，1998年的俄罗斯债务违约和美国长期资本管理公司的彻底垮台；2000—2001年科技股泡沫的破裂；2001—2002年的会计丑闻；以及2007—2008年席卷世界的金融危机。

塞思·卡拉曼：对这一事实的描述可能是本书中为触目惊心的。在这个时期，投资者像被催眠一般期待着两位数的年收益率而完全忽略了风险。17年已经足够长久—几乎是一个人的职业生涯的一半—然而，仅凭这么长时间的职业生涯难以经受住时间的考验。

经历过20世纪70年代尤为重要，因为当时的你会发现，挑战无处不在。事实上，在70年代想找一份投资工作是不可能的，也就是说，你在70年代还没有到来之前进入投资领域，才能积累那个年代的经验。有多少在60年代开始从事投资工作的人，直到90年代末科技泡沫开始颤动的时候还在继续从事投资工作的？没有多少。大多数投资者是在80年代或90年代才进入这个行业的，他们无从知晓，市场的跌幅竟然还会超过1982—1999年出现的5%的高跌幅。

如果你的阅读范围广泛，那么你可以向有着伟大思想的人学习—对我来说重要的有：查理·埃利斯的《输球游戏》（《金融分析家杂志》，1975年7—8月刊）、约翰·肯尼斯·加尔布雷斯的《金融狂潮简史》（纽约：维京出版社，1990），以及纳西姆·尼古拉斯·塔勒布的《随机漫步的傻瓜》a。他们都对我的思想产生了巨大影响。

保罗·约翰逊：非常棒的书单！幸运的是，现在的学生们又多了一本《投资重要的事》！