构建有效投资策略，应对投资者偏差
一本给投资者与财富管理从业者的实用指引

书名：财富管理的行为金融

定价：79.00元

作者：迈克尔庞皮恩

出版社：中信出版集团

出版日期：2020-04

页码：368

装帧：平装

开本：16开

ISBN：9787521715200

诺贝尔经济学奖得主丹尼尔·卡尼曼描述了作为理财顾问的一个规定性动作应该是引导投资者基于投资者自身利益zui大化做出投资决策。现实吗？说起来容易做起来难。

在这本书中，庞皮恩给出了切实可行的方法，将行为金融学理论运用到投资决策中。这本书：

-分析了20个突出的个人投资者行为偏差，指导投资者和顾问适应偏差，使用稳健的方法将行为偏差纳入投资组合管理过程中。

-帮助顾问理解客户决策背后的真正原因，稳固与客户的关系，提高客户信任度。

-使用新近的案例研究，向投资者和理财顾问展示投资者的行为如何被修正，以改善投资决策。

-提供方法用于创建行为修正的投资组合，有效帮助投资者实现长期财务目标。

如何运用行为金融理论进行投资成为当今财富管理领域的热门话题。本书根据当前的市场条件，详细地分析投资者的行为偏差，提出了一套切实可行的方法，将行为金融理论运用到投资决策中。书中将20个最为突出的个人投资者的行为偏差知识转化为“行为修正的”资产配置决策，为投资者和理财顾问提供“自救”之法，为他们应用行为金融学改善整体投资决策提供实用的建议。

第一部分行为金融学简介

第1章什么是行为金融学/003

第2章微观行为金融学历史/026

第3章行为偏差导论/048

第二部分观念执着型偏差的定义与说明

第4章认知失调偏差/059

第5章保守性偏差/069

第6章确认性偏差/079

第7章代表性偏差/091

第8章控制错觉偏差/106

第9章事后偏差/115

第三部分信息处理型偏差的定义与说明

第10章心理账户偏差/127

第11章锚定与调整偏差/146

第12章架构偏差/155

第13章可用性偏差/167

第14章自我归因偏差/178

第15章结果偏差/186

第16章近因偏差/193

第四部分情感型偏差的定义与说明

第17章损失厌恶偏差/207

第18章过度自信偏差/216

第19章自我控制偏差/229

第20章现状偏差/242

第21章禀赋偏差/250

第22章后悔厌恶偏差/262

第23章喜好偏差/273

第五部分行为金融学在资产配置中的应用与案例研究

第24章行为金融学在资产配置中的应用/285

第25章案例分析/296

第六部分投资者行为类型及其识别过程

第26章投资者行为类型识别过程/315

第27章投资者行为类型/328

致谢/347

美世投资咨询公司（MercerInvestmentConsulting）合伙人。美世是一家服务于机构客户与私人客户的财富管理咨询公司。加入美世之前，曾是美林证券和PNC私人银行（PNCPrivateBank）的财富管理顾问，同时还是一个家族办公室的投资顾问。

特许金融分析师（CFA）、国际金融理财师（CFP）、注册信托财务顾问（CTFA）。特许金融分析师协会和纽约证券分析师协会成员。美国新罕布什尔大学管理学学士，杜兰大学金融学MBA。长年讲授行为金融学课程，并在该领域发表了数篇论文。

译者序

本书作者迈克尔·M.庞皮恩(MichaelM.Pompian)博士是一位私人财富管理领域的资深专家，尤其对推动行为金融学在财富管理中的应用做出了卓越的贡献。这本书为第二版，其内容基于该书第一版以及作者早期发表的一些学术论文成果，它不仅适合专业的投资者和投资顾问，也很适合对投资学和行为学感兴趣的普通读者。

这本书的语言形象而生动，案例有趣而意味深长。例如，吸烟为何让人明知故犯？德州扑克的输赢究竟能否被自己控制？同样的优惠金额为何会导致不同的消费决策？一个害羞的人更像是集邮爱好者还是宝马车主？类似上述问题分别引出了各章关于行为偏差的定义与诊断测试。身边的家人和朋友都饶有兴趣地接受了我对他们的测试，并从书中得到了宝贵的建议。

这本书的内容专业而严谨，深入浅出地讨论了20种常见的投资者行为偏差，并将其划分为认知型偏差和情感型偏差，其中认知型偏差又分为观念执着型偏差和信息处理型偏差。为了方便读者参阅，作者特意在各章使用了一致的框架，分别讨论每种行为偏差的概念、实际应用、研究概述、诊断测试以及修正建议。更重要的是，为了帮助投资者和投资顾问更好地实现财务目标，书中还介绍了由作者首创的既简单又实用的“行为阿尔法”(BehavioralAlpha)法，以两个具体的假想案例为基础，将这个方法应用于修正有行为偏差的投资组合中。

在这本书的翻译过程中，我要感谢外交学院和湖南商学院的同事和学生们给我的各种帮助与鼓励，更要感谢家人给予我的强大支持，同时也要感谢出版社编辑们的辛勤付出。

邓鑫

长沙·万煦园

自序

在撰写这篇序言时，我备感满足。15年前，在我公开发表的第一篇文章中，我开始介绍行为金融学在实践应用中的益处。6年前，在本书的第一版中，我提到，行为金融学这个新兴话题很可能将受到金融学领域的普遍认同。但当时，关于是否该严肃对待行为金融学，学术界和金融界仍存在争论。6年后，这场争论不辩自明。现在，行为金融学已成为很多专业领域，如顾问-客户关系、财经新闻、学术文献、金融期刊等，会涉及的金融术语。如今我们无须再讨论行为金融学是否存在，而需要开始从已有研究中汲取经验，帮助自己成为更优秀的投资者。因此，本书第二版将继续致力于帮助客户及其投资顾问从行为金融学的实际应用中受益。

本书旨在分析非理性投资行为，为非理性的个人资产配置提供指导。通常而言，投资领域以“基准”来衡量投资组合的业绩，成功投资的定义就是“击败市场基准”。而在我看来，个人投资者应当思考的是，基准水平是否有助于他们实现个人财务目标，而不用过于考虑投资顾问是否超越了基准水平，或者他们的投资组合是否超越了政策性基准水平。学习行为偏差的概念及其对投资过程的影响，将极大地改变我们对成功投资的看法。一般情况下，只要将行为金融学应用到实际投资中，最佳投资组合就会在舒适的生活状态下出现，这样一来，投资者才能坚持其投资计划，从而实现长期的财务目标。

本书上一版的编写，恰逢20世纪90年代后期的股票价格暴涨以及随后的互联网泡沫。这一次又遇到了2008—2009年爆发的住房和信贷泡沫引发的金融危机。世界各国的央行应对本轮危机的措施，依然是维持极低的利率水平，政策新意乏善可陈。因此，我认为我们最好为未来持续存在的不确定性做好准备。对非理性投资行为的理解与过去同样重要，甚至更重要。这一点不仅适用于整体市场，而且适用于个人投资者。这本书主要针对投资顾问，但同样可供资深的个人投资者用来反思其投资行为，并真正了解如何建立适合自己的投资组合。我不想这本书被当作一本成功投资学的书而被束之高阁，而是希望其能作为一本供投资者用来指导资产配置的实践参考手册。

当今的顾问-客户关系需要对个人投资者的行为偏差有更好的理解，要重视资产配置中存在的各种行为偏差。投资顾问需要更关注客户决策背后的原因以及是否需要调整或者转换决策。如果投资顾问能够成功完成这项艰巨的任务，那么其与客户之间的关系将得到极大的稳固，投资顾问将会获得客户很高的信任度和忠诚度。

在过去的250年中，许多经济学流派和社会思想都得到了发展，其中一些只是昙花一现，而另一些至今依然有举足轻重的地位。我们将从一些新兴观点开始探讨，由此引出时下对行为金融学的各种见解。在过去的30年中，全社会对行为金融学这门学科的兴趣，从初期涌现，到迅速升温，许多知名学者纷纷在权威刊物上发表文章，现在主流媒体上频繁出现相关的讨论。本书将回顾一下为行为金融学塑造现有思想体系的一些关键人物以及他们所做的贡献，希望能将行为金融的研究推向新的高度。本书将以投资顾问和投资者均能接受的方式，对最重要的行为偏差理论进行梳理，并采用案例研究的方式展示实际发生的行为偏差。本书还将探索行为金融学的一些新领域，包括一些现在尚未过多涉及的问题，但这些问题也许在未来30年内会被广泛讨论。

一个充满挑战的环境

在本书的上一版中，我曾提出，投资顾问所处的工作环境从未如此充满挑战，还写道：“许多投资顾问认为他们在20世纪90年代后期身处天堂般的好时代，但到2001年和2002年，才猛然发现那只不过是身陷流沙般的表面繁荣。”以上说法同样也可以用来描述2005—2007年和2008—2009年的情形。正如一句老话所言：“事情改变越多，越能保持不变。”我们再一次发现，自己又处于低回报的环境中。与过去一样，投资顾问仍要忙于应付客户提出的各种棘手问题：

“这只基金的涨幅为什么不如另外一只基金？”“市场上个季度表现不佳，那我们接下来该怎么做？”“资产配置为什么如此重要？”“我们为什么不选其他类型的投资产品？”“我们为什么不采取同样的方法来投资大学基金和养老金？”“我们为什么不减持股票以获取更高的收益？”

投资顾问非常需要一本处理投资方面的行为与情绪问题的指导手册，从而帮助他们的客户认识到自己难以坚持长期投资计划的原因。

为什么写这本书

在我对行为金融学的概念及其实际应用进行了日积月累的研究和学习后，本书第一版才得以完成。20世纪90年代后期，互联网泡沫全面膨胀，我开始关注行为偏差如何影响投资组合，当时很想搜寻一本相关的书，却始终找不到。我当时并无写书计划，只是自己觉得有兴趣并开始阅读相关的资料而已。直到有一天晚上妻子回到家，正处在工作交接时期的她谈到她做了一套迈尔斯-布里格斯(Myers-Briggs)的性格测试题，这时我才开始考虑写一本关于行为金融学的书。我当时的想法很简单：不同性格类型的人会采用不同的投资方式，这难道不是合乎情理的事吗？但我找不到任何相关的参考书。因此，在我的一位同事约翰·隆戈(JohnLongo)博士的协助下，我开始研究行为金融学的实际应用，他当时在纽约证券分析师协会[NewYorkSocietyofSecuritiesAnalysts，简写为NYSA，纽约当地特许金融分析师(CFA)组织]私人财富委员会工作。我们合作完成了一篇题为《行为金融学实际应用的新模式：人格类型和性别与既有行为偏差的关联性》的论文，最终发表在2003年秋季的《财富管理杂志》(JournalofWealthManagement)上，并成为那一期最受欢迎的文章之一。

自此，我陆续写了很多文章，还撰写了一本由威利出版社出版的名为《家族办公室与超高净值客户的资产配置指南》(AdvisingUltraAffluentClientsandFamilyOffices)的专著，还在晨星顾问网站(MorningstarAdvisor.com)开设了月度专栏，并由此拓宽了我的工作范围。2008年，我在《理财日报》(JournalofFinancialPlanning)上发表了题为《投资者行为类型》的文章，在文中我尝试根据“行为投资风格”将投资者分为4类。本书会简要回顾这4种投资行为类别，还会在我即将出版的新书《行为金融学和投资者类别》(BehavioralFinanceandInvestorTypes)中进行详尽解释。作为一名理财顾问，我发现了理解行为金融学的重要价值，并发现了一些可行性方法来调整存在行为偏差的投资计划。本书将为读者介绍这些方法。我希望通过编写本书，分享我的所学所获，以便其他顾问及客户可以从中受益。

本书适合哪些读者

该书最初作为一本指导理财顾问帮助客户配置和管理资产组合的指导手册。随着版本的更新，个人投资者显然也可以从中受益。以下是本书的目标读者：

？传统证券经纪顾问。美国和国外的大部分财富都掌管在传统的证券经纪顾问手中。从历史角度来看，这些顾问通常达不到传统的受托人标准，他们与客户之间的关系主要基于财务规划，这些财务规划被附在投资经纪合同后。在现代社会，许多人认为这一现象将有所改变，因为“财富管理”、“投资建议”和“经纪业务”将合为一体，而且这一变化确实在一些权威机构中已经出现。因为投资顾问将要达到更高的责任标准，所以与客户建立更牢固的关系变得至关重要。随着金融服务行业的不断发展，行为金融学的应用将是这些变化中的关键一步。

？私人银行顾问和投资组合经理。美国信托、贝西默信托等私人银行一直以庄重严肃的态度对待客户的资产组合，但数百年来都是以持有股票、债券和现金为主。最近，许多私人银行已经将一些非传统产品添加到资产组合的配置中，例如风险投资、对冲基金以及其他投资产品。然而，许多客户，包括许多高净值客户，仍然主要持有股票、债券和现金三大类产品，而不论其表现好坏。私人银行将开始采用循序渐进的方式为客户服务。银行客户往往比较保守，但他们也愿意放手让自己信任的顾问去管理资产。这种客户基础表明这是一个可以应用行为金融学的广阔前沿市场，因为这些客户要么没有认识到他们的资产组合并不合理，要么还未意识到应该适当采取更积极的资产管理策略。当私人银行与客户已经建立起良好的信任关系时，就应利用这种信任关系将行为金融学纳入投资顾问与客户的关系中。

？独立理财顾问。我们把持有美国证券经纪人执照但不隶属于几大股票经纪公司的理财顾问称为独立注册代表或独立理财顾问。他们具备独特的机会，可以将行为金融学应用于客户关系中，因为他们通常没有就职于大型企业，也不像证券经纪同业人员那样受到许多限制。这些独立理财顾问虽然也受到监管机构的审查，但他们可以选择独特的客户服务方式。他们运用行为金融学所获得的出色业绩被越来越多人发现，他们的业务领域不断得到拓展，他们与客户的关系也随之得到加深和巩固。

？注册投资顾问。在所有可以将行为金融学运用到理财服务的顾问中，我相信注册投资顾问一定具备条件。之所以如此，是因为注册投资顾问所在的公司通常规模较小，所受的监管力度小。可以设想，注册投资顾问会这样问客户：“你觉得这个资产组合怎么样？”或者“如果我们把你的资产配置变得更积极些，你会如何反应？”但是，许多其他类型的顾问，由于考虑到监管、定价、投资选择等其他原因，不会以这种方式提问。

？个人财富顾问和其他投资顾问。为个人投资者、家族办公室或者其他实体提供理财顾问服务的人也可以从本书获益。这本书在认识客户投资决策方式、投资原因以及为顾问提出投资建议等方面，都可以产生极大的影响。当投资者对其资产配置表示满意，并从心理上认同顾问的决策时，顾问的任务就圆满完成了，同时还会受到该客户的长期信任。

？个人投资者。对于有能力反思自己并评估自身行为偏差的个人投资者而言，这本书也是一本理想的读物。许多个人投资者要么独立投资，要么靠投资顾问获取外部投资建议，往往会发现自己无法将自身情绪与投资决策过程分开。但这一情况并非不能改变。只要通过阅读本书并对自身行为进行深入研究，个人投资者也可以学会调整自己的行为，并创建出能坚持下去的投资组合，以此实现自己的长期财务目标。