书名: 趋势的力量+时间的玫瑰 全新升级版 套装2册

定价: 156

作者: 但斌,李迅雷

出版社: 中信出版社

出版日期:

ISBN: 978752172976401T

《时间的玫瑰（全新升级版）》

价值投资者但斌诚意之作，全新修订升级！ 茅台、腾讯和网易的成功掘金者！ 梳理价值的逻辑，阐述投资的基本原则！ 预判大势与风向，剖析更多行业机会！

《趋势的力量：李迅雷谈分化时代的投资逻辑》

李迅雷从事资本市场研究30多年，是国内知名经济学家和杰出的研究专家，对于宏观经济、金融和资本市场的一些分析和判断得到了业内和大众的广泛好评。在本书中李迅雷基于自上而下的演绎方法和大量研究数据，从宏观政策到微观投资，多维度分析和展望中国经济与资本市场的各种趋势。中国经济高增长的时代已经过去，分化的趋势日渐突显，主要体现在四个方面：一是居民收入分化与消费升级、二是产业分化、三是区域分化、四是企业分化。分化趋势对投资机会和投资结构会产生重要影响，既带来机会，也引发风险。从房地产投资的角度看，需要关注的是人口流向与地域经济的分化；从实业投资的角度看，则需要从行业盛衰的视角去甄别投资方向。而从股权投资的角度看，需要关注的是企业的分化。未来我们将如何面对分化（“K 型”经济）带来的后果？——本书提出了中国经济和资本市场的五大宏观趋势，分化时代的四大投资逻辑，2021年的六大投资方向，针对机构投资者、股市投资者和房市投资者提供了相关的思路。 我们只有理解了趋势的力量，掌握了分化时代的投资思维，才能发现结构性的投资机会，寻找“确定性溢价”，合理配置核心资产，获得超额回报。

《时间的玫瑰（全新升级版）》

本书是知名投资人但斌的投资心得。该书分时间的玫瑰、投资札记、投资可以看得久远、东方港湾与私募基金的未来、找寻巴菲特的足迹——带一双眼睛去美国5篇。本书通过大量的事例和理性的分析，阐释了股市投资的本质和原则，提供了价值投资的具体方法及作者对股市投资的详细、实用的案例分析。

《趋势的力量：李迅雷谈分化时代的投资逻辑》

所谓趋势，就是市场运动的大方向，随着经济或市场发展阶段的不同，趋势的方向也不一样。作为投资者，把握了市场的大方向就意味着顺风顺水。 本书对全球经济运行的周期性变化和疫情影响下投资市场的新趋势进行了详细分析，对经济和市场的趋势进行了论述，并探讨了其对投资机会和投资结构的影响。中国经济高增长的时代已经过去，分化的趋势日渐突显，在商品总量、货币总量和资产总量均已处于过剩阶段时，只能寻求结构性的机会。 作者从多个维度，用大量数据发现趋势，通过存量经济主导下的强者恒强、此消彼长和优胜劣汰三大特征给出了市场投资方向性的建议，提示了房地产发展的周期与投资机会。书中还纳入了作者与一些投资领域明星级大咖的投资观点与思路的碰撞，深入解读了一些具体行业和市场的发展趋势。

《时间的玫瑰（全新升级版）》

目 录

但斌投资经典语录 序 一 价值投资的完美践行者 序 二 每个人都可以成为时间的玫瑰 序 三 投资比拼的是穿越重重迷雾看到未来的能力 自序一 自序二 第一篇 时间的玫瑰 中国私人财富管理 时间的玫瑰 穿越时间的河流与伟大企业共成长 第二篇 投资札记 投资札记之一：偶然的投资人生 偶然的投资人生 // 051 早期四次重要挫折 // 053 冬天播下的种子静待春天发芽 // 055 投资经历的重要转折期2000～2003年 // 055 走上真正的投资之路——选最好的企业 // 059 东方港湾成立以来遇到的三次挫折 // 061 东方港湾的投资准则 // 067 投资札记之二：选股没有秘密 选股没有独门绝技 // 075 招商银行的未来 // 080 参加平安保险2007年中期业绩公布 // 086 及分析师午餐会引起的联想 // 086 关于茅台事件的理解 // 091 怎样评估茅台的价值？ // 095 感受格力电器股东大会 // 102 押斗胜的鸡王 // 105 中国核心城市的房价有可能世界第一 // 108 新的投资想法来自哪里？ // 118 企业的生命周期 // 120 焦虑的中国 // 124 阿里巴巴股东大会感慨 // 128 明年春色倍繁荣——腾讯股东大会随感 // 133 路遥知马力 // 137 乘风破浪会有时，直挂云帆济沧海 // 140 茅台的长期价值 // 140 一场生存与荣华的竞赛 // 144 腾讯公司为什么能够持续创造惊喜？ // 147 贝索斯思维推动亚马逊成长 // 154 我这样理解新零售 // 157 Facebook为什么没有像腾讯那样业务扩张 // 164 人工智能芯片的垄断者 // 170 微软的王者归来 // 173 改变人类生活的伟大企业 // 176 向达·芬奇致敬 // 178 从量变到质变，成长中的商超龙头 // 182 “纸牌屋”背后的Netflix // 186 清洁能源生活方式的潮流 // 188 投资札记之三：投资最难的是什么 坚守的回报 // 193 投资最难的是什么？ // 195 穿越周期 穿越企业 穿越历史 // 198 投资其实是追求小概率中的大概率事件 // 202 1000股万科的故事 // 203 司机给基金经理上投资课 // 205 估值的艰难与挑战 // 206 投资的难题 // 211 价值、安全边际与长期投资 // 213 忧虑、希望和梦想 // 219 高估、坚持与商业模式的选择随想 // 224 难以复制的沃伦·巴菲特 // 228 基金管理人的华发 // 230 追求真理 // 232 投资札记之四：给新股民的建议 请善待自己的财富 // 234 投资改变命运——致那些愿意尝试改变的朋友 // 235 投资成功必备的七种性格 // 238 相信常识 // 239 买最好的企业，莫要投机 // 240 一个美国人所走过的人生历程 // 242 偶遇港股两次大跌 // 243 钱被“上帝”拿走了 // 246 血汗钱怎么成了沉没成本 // 248 投资札记之五：股市知与行 投资像种树 // 251 要为长期而买进 // 251 和时间抗衡 // 252 致十亿年后的投资家 // 254 三百年一幅画 // 254 让股票市场自由运动 // 257 庄家背后是什么 // 259 灯下“黑” // 261 你居然不知道证监会副主席 // 263 投资需要开放的心胸 // 265 “小人”也能帮助我们成长 // 265 见识一下：卑鄙、龌龊的小人手段如何得逞 // 267 股票投资的“义”与“不义” // 271 “关系投资”是害人至深的游戏 // 273 与伟大企业共成长——东方港湾2017年报 // 274 投资札记之六：资本的重担 资本的重担 // 286 巴菲特的小屋 // 288 以世界的眼光看行业，以婴儿的眼光看世界 // 290 农民·贵族·奢侈品 // 292 衡量成就的尺度 // 294 唯有思想更久远——《查理·芒格传》推荐序 // 295 向罗杰斯先生学什么？ // 300 祝福我的祖国 远不止这一代——2008年寄语 // 301 投资札记之八：绽放我们的生命 新的人生篇章 // 307 所有的星星都将离我们远去 // 308 我为是河南人而骄傲 // 313 蔚蓝美丽的星球为什么会有战争? // 315 绽放我们的生命 // 317 残酷是生活的一部分 // 319 持续努力奋斗，希望就会永存 // 320 就这么孤独地想下去 // 321 您希望这张礼券上写的是什么？ // 322 新春六天日本之旅之印象 // 323 东京迪士尼与深圳欢乐谷 // 325 东京房价 // 326 人口老龄化 // 326 日本自卫队 // 328 在太行山上歌唱 // 330 舷窗下的中国 // 332 但斌诗五首 // 334 延续一个民族的骄傲和传统 // 339 致天予 // 341 太太写给女儿17生日的信 // 345 第三篇 投资可以看得久远 一、投资可以看得久远 从技术分析坚定地转向价值投资 // 350 坚持价值投资不需要任何借口 // 355 实地调研与投资细节 // 361 天真和质朴体现出企业的透明度 // 365 人文精神和人文关怀 // 366 二、坚持是价值投资的核心 坚持是价值投资的核心 // 371 选择7只股票投资 // 376 巴菲特、芒格和林奇 // 378 关于万科、招商银行和茅台的讨论 // 380 买了不动就是经典 // 385 三、价值投资的内在逻辑 价值投资的优势在于共赢 // 387 好股票卖了难回头 // 390 谁也不能阻挡13亿人追求幸福 // 393 四、价值投资的本质是什么？ 关于中国股市 // 396 关于价值投资 // 403 关于贵州茅台和相关行业、企业 // 415 关于美股、港股、商品 // 418 关于伟大的时代 // 419 关于私募基金行业 // 423 关于《时间的玫瑰》 // 424 第四篇 找寻巴菲特的足迹——带一双眼睛去美国 纽约上空自由飞翔的鸽子 伟大国家的象征——华盛顿 英灵的长眠地——阿灵顿国家公墓 寻找巴菲特的家 巴菲特常去的牛排店 奥玛哈今夜星光灿烂 Wesco股东会芒格问答录

《时间的玫瑰》新版后记

《趋势的力量：李迅雷谈分化时代的投资逻辑》

推荐序 中泰证券股份有限公司董事长 李峰 _ 第一章全球经济步入下行周期：长期和平的利弊及因果律 为什么全球经济将步入高震荡低增长模式 从2021 年政策取向看资本市场的分化与投资机会 从流动性角度看经济减速下的投资机会 货币政策究竟如何影响股价 经济下行压力与股市上行动力 第二章资本市场映射宏观大势与结构变化 相信趋势的力量 蓝筹的力量究竟有多大——让岁月来验证 山的后面还是山吗 把钱埋在什么地方才能不贬值 第三章存量经济时代——分化趋势下的投资机会 分化渐成趋势——投资该如何选择 公募基金超高业绩能否持续 为什么说今后投资机会主要在供给侧 经济分化——商品和资产价格将如何变化 第四章资产过剩趋势下寻找核心资产 资产过剩会否成为必然趋势 买自己买不到的东西 核心“资产荒”时代的资产配置思路 “好赛道”上跑的究竟有多少匹“好马”？ 第五章机构投资者壮大趋势下的“价值重估”效应 抓大放小 剩者为王——存量经济时代寻找“确定性溢价” 把握预期差带来的确定性机会 关于“确定性溢价” 第六章经济转型趋势下看好大消费与高科技 存量博弈下的结构性机会：大消费与高科技 消费增速滑坡——为什么仍看好大消费 收入下行反而迎来消费升级——行业机会何在 白酒迈向奢侈品背后的经济推力之变 第七章金融开放趋势下把握“估值差”收窄的机会 中美股市比较：我们的发展潜力与方向 金融开放加速：A 股的风格与机会如何演变 巴菲特的投资策略在中国水土不服吗？ 第八章人口集聚与分化趋势下房地产投资的结构性风险与机会 疫情让泡沫更刚性？ 今后楼市会否追寻A 股路线？ 房地产究竟有没有“后浪”——关注三条线 房住不炒：理想与现实之差如何缩小 第九章对话投资界大佬 高成长是最宽阔的“护城河”——对话嘉实基金首席投资官邵健 全球展望与A 股机遇——对话高毅资产首席投资官邓晓峰 研究者周期探讨——对话橡树资本创始人霍华德·马克斯 宏观重要吗——与东方资管前董事长王国斌等交流 后记

但斌，深圳东方港湾投资管理有限公司董事长。新浪微博1137万粉丝。

1967年出生于浙江东阳，1992年开始从事证券工作。

拥有40多年投资经验，海外投资超过13年。

2017年，但斌获得“金长江奖”——年度优秀私募基金经理。;.;李迅雷，长期从事金融研究，曾任国泰君安总经济师、首席经济学家、研究管理委员会主任、中国证券业协会证券分析师专业委员会副主任委员。2011年10月，李迅雷离职国泰君安后任职海通证券。2016年12月2日晚间，海通证券先后于港交所和上交所发布公告称，该公司董事会于12月1日收到公司副总经理、首席经济学家李迅雷的书面辞职报告，李迅雷因个人原因辞去海通证券副总经理及首席经济学家职务。现为中泰证券旗下齐鲁资管的首席经济学家，中国首席经济学家论坛副理事长。

《趋势的力量：李迅雷谈分化时代的投资逻辑》

2020年中央经济工作会议上提出“政策不会急转弯”，那么，接下来政策究竟是不转弯还是缓慢转弯？诸多的改革、开放和创新举措，将给2021年的中国经济带来怎样的影响，资本市场在持续繁荣两年之后，会有怎样的格局变化和投资机会？2021 年的经济走势以及潜在的投资机会可能有哪些？以下难免带有很多主观的色彩，仅供大家参考。 我认为，2021年资本市场将依然保持繁荣，在经济增速大幅回升、开放力度加大和人民币升值的背景下，国内机构投资者的长线资金或将进一步增加，外资继续流入，A股与港股市场的互联互通会更加紧密。因此，在港股的估值水平相对较低的情况下，2021年或存在估值提升机会。而A股市场的结构性牛市始于2017年，起初主要靠估值驱动，因为机构投资者比重提升，尤其是外资给了头部企业“确定性”溢价，给了尾部企业“不确定性”折价。2019年之后，新经济带来“成长驱动”，当然，在估值驱动和新经济驱动下的这轮结构性牛市，已经隐现结构性泡沫。2021年，面临从“抱团”到“散伙”的风险。不过，大消费和高科技始终是未来中国经济的两大驱动力，真金不怕火炼，去伪存真之后，资本市场的结构性牛市仍将延续。 从大类资产配置来讲，我的观点还是要多配置金融资产。从2020年来看，虽然房地产的走势较强，但这与货币政策有关。2021年M2增速肯定要回落（2020年在10%以上）；社会融资（以下简称社融）增速估计也会出现拐点，但资金转向金融领域的趋势已经呈现出来，最近几家银行的问卷调查结果显示，居民配置房地产的意愿明显下降。 2020年机构投资者的收益率都很高，偏股型、混合型的公募基金平均收益率大概在40%，在2019年35%的基础上增长到40%，这是非常罕见的，历史上是没有过的。如果说这两年的走势都这么牛，那么2021年会不会回落，甚至是负的？ 2021年资本市场的投资收益率不可能继续保持高增长了，但我估计机构投资者业绩不会太差。主要原因在于目前市场的结构发生了变化，过去股市都是“炒成长”“炒概念”，就是“讲故事”“编故事”，但市场的估值理念什么时候开始出现转折点？ 中国的结构性牛市是从2017年开始的，2018年由于大环境不佳，股市出现大幅调整，2019年和2020年依然还是符合机构投资者价值理念和投资套路的结构性牛市。这种估值体系调整的结构性牛市估计今后还会持续下去。这与美国市场其实是非常相似的，市场越来越呈现“二八现象”，即20%的股票在上涨，80%的股票在下跌，这就是结构性牛市的特征之一。

估值驱动型牛市 对于中国的资本来讲，2017年以来机构投资者比重显著上升，北上资金流入增加，资本市场开放度也在不断提升，这是这轮结构性牛市出现的根本原因，即估值体系的结构性变化驱动的牛市。过去的股市给未来盈利确定性较高的大企业一个比较低的估值，给那些不确定性较高、会“讲故事”的中小企业一个比较高的估值。然而，随着越来越多海外机构资金进入A股市场，由于这些海外机构是用DCF模型（现金流折现模型）来进行估值的，所以一看就发现A股市场中的大蓝筹估值明显偏低。近年来这类公司的估值水平持续提升，估值驱动的行情在今后几年还会持续下去。 另一个动力，来自新旧动能的转换。新的动能源于科技进步、互联网大平台整合资源、人口老龄化和居民收入水平提升下的大消费。因为中国经济已慢慢从投资驱动转为消费驱动，随着人口老龄化和居民收入水平的提高，消费升级也是必然的。因此，大消费板块的表现依然是比较强劲的，今后也还会持续下去。 其实美国也是一样的，比如说食品饮料、医药生物、新能源汽车等大消费板块，高科技板块，互联网板块这几年的走势一直很强劲。而欧洲、日本同样也是这些板块的走势比较强劲。当然就现在而言，这些板块的整体估值已经不低了，好赛道的估值偏高，但是好赛道上的好公司，应该会有比较稳定而充裕的现金流。 除了食品饮料、家电、新能源汽车、医药生物、休闲娱乐等之外，即在消费板块之外的另一端——高科技，也是拉动中国经济增长的一个新动力。从“十四五”规划和中央经济工作会议报告来看，已经多次强调国家要在“卡脖子”工程上加大研发投入。 因此，国家提出要发展九大战略性新兴产业，包括新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保、航空航天、海洋装备。另外，也要注重基础研究和原始创新，国家瞄准了八个领域的一些基础研究和研发投入，主要是人工智能、量子信息、集成电路、生命健康、脑科学、生物育种、空间科技、深地深海。 资本市场的机构投资者比重还会提升，今后机构的话语权还会增加，所以未来的主要机会也就集中在排名前20%左右的股票上。因为整体经济在分化，经济分化主要表现为向头部集中。目前我国的各个行业集中度并不算高，但今后的集中度会进一步提高。所以还是要配置头部企业。如果把目前A股市场的4 000多家公司进行划分，前2 000家和后2 000家的占比会出现一个严重的分化。 预计今后流通市值排名前20%上市公司的市值占比会从现在的75%上升至80%，流通市值排名后50%上市公司的市值恐怕会降到7%以下。美国的这一数据就更低了，美国流通市值排名后50%上市公司的市值占比大概只有3%，所以这个分化会越来越明显，因此进行资产配置时，总体上要“抓大放小”。

顺周期行业有短线机会 2021年，随着经济复苏，顺周期行业可能会出现一轮相对短线的机会，即所谓的周期性行业。因为现在全球库存都处在一个比较低的状态，所以2020年下半年以后大宗商品的交易价格明显走强，主要还是有一个补库存的需求，另外复工、复产的需求也明显增加。欧盟也好，美国也好，虽然经济还处于负增长，疫情仍在蔓延当中，但是它们的制造业PMI指数（采购经理指数）都已经在持续走强了。 2021年中国经济也将出现一个比较大的回升，所以周期性行业可能在2021年有一个短线反弹的机会，并持续到2021年的第三季度，第四季度估计会回落，慢慢回归常态。因此就大宗商品的交易价格来讲，可能还会有一定的上升空间。

港股：H股对A股的折价率有望缩小 2012年10月，在61家“A+H”上市公司（即同时在A股和H股上市的公司）中，A股对H股折价的有17家，只占总数的28%，折价率最高的约为30%，而折价的股票均为大市值股票，所属行业多为银行、保险和建材等传统大行业；A股对H股溢价的占比为72%。目前，在所有的“A+H”股票中，A股对H股100%溢价，已经没有折价的股票了。其中有7只股票的溢价率超过80%。这段时间以来，H股对A股的折价率已经有所回落。 在开放力度加大和人民币升值的背景下，国内机构投资者的长线资金会进一步增加，更需要配置有长期投资价值的股票，而A股市场与港股市场的互联互通更加紧密，将来不管是港股A股化，还是A股港股化，“A+H”的溢价率缩小都是大趋势，H股折价率在50%这类现象不可思议。因此，在港股市场的估值水平相对较低的情况下，2021年或存在估值提升的机会。

汇率 2021年人民币依然存在升值的空间，当然升值的幅度不大，毕竟国家还是对汇率进行管控的。美元兑人民币汇率之所以在2020年升至6.5元左右，甚至在2021年初曾一度破了6.5元，主要是因为美元贬值。美元指数一般15年一个轮回周期，这一轮美元指数下跌到现在为止才持续了3年，按照历史的走势来看，美元指数回落见底的时间还没到，所以人民币在2021年应该还是会保持一个比较强劲的走势。 上一轮美元指数的高点出现在2017年1月，再上一轮的高点出现在2002年。上一轮美元指数的低点出现在2008年，再上一轮低点出现在1995年。那么，这一轮的低点会出现在什么时候尚未可知，但至少见底的时间还会持续一年以上。