书名：陆蓉行为金融学讲义

定价：49.00元

作者：陆蓉

出版社：中信出版集团

出版日期：2019-10

页码：224

装帧：精装

开本：32开

ISBN：9787521710427

每个投资者都该懂的实战智慧，融合金融学和心理学，洞悉真实市场的投资逻辑，了解人性，避免犯错，并利用别人的错误来赚钱，实现财富增长。

每次买了某只股票之后，它就开始跌，卖了却又开始涨？

自从入手了股票，就每天盯着大盘和个股看？

明明把钱放在了几个篮子里，结果还是没有赚？

……

如果你的投资也存在这类问题，那么，你需要了解一门学科：行为金融学。因为要在股市盈利，不只需要金融学，更需要心理学。

行为金融学结合了经济学、金融学，以及心理学对人行为的分析，指导人们在真实的金融市场做出正确决策。它能够解决让大多数投资者甚至机构都感到困惑的问题，比如投资者在市场中怎么避免犯错，成功的投资机构是怎样利用群体错误赚钱的……这就是近年来行为金融学在华尔街和其他金融市场都备受追捧，甚至连诺贝尔经济学奖都青睐有加、数次颁发给这门学科的原因。

本书兼具知识性、趣味性和可读性，用大量的案例深入浅出地讲解行为金融学如何有效指导投资实战，让投资者战胜市场，获得傲人战绩。

序言V

第一章什么是行为金融学

行为金融学为何擅长投资实战003

人是不是真的有智慧战胜市场010

价格错误是如何产生的016

在现实生活中，你该如何套利020

第二章认知非理性

信息收集阶段的认知偏差：你能真正了解一家公司吗030

信息加工阶段的认知偏差：为什么股评不可信035

信息输出阶段的认知偏差：为什么人越自信赔得越多041

信息反馈阶段的认知偏差：踩过的坑为什么还会踩047

第三章决策非理性

参考点依赖：赢利和亏损要看参考点吗057

赢利和亏损时的风险偏好：牛市赚不到头，熊市一亏到底064

错判概率导致的决策偏差：为何投资者总把小概率事件扩大化070

狭隘框架：为何不能天天查看自选股076

心理账户理论：做股票亏了无所谓，吃饭钱丢了可不行082

股票市场就像选美博弈：我得看你怎么选088

第四章典型的交易错误

分散化不足：买熟悉的股票不对吗097

简单分散化：为什么把鸡蛋放在不同篮子里还是赔了103

过度交易理论：为什么来回倒腾不如不动108

卖出行为偏差：卖出赢利的还是亏损的114

买入行为偏差：“涨停敢死队”是怎么赚钱的119

羊群效应：投资是否应该追逐热点125

第五章股票大盘的奥秘

大盘可预测理论：大盘可以预测吗135

股权溢价之谜和战略资产配置：为何你应该买点股票143

价量关系理论一：米勒假说—怎样解读放量149

价量关系理论二：博傻理论—你参与了股票市场的击鼓传花155

第六章行为金融交易策略

交易策略如何赢利：利用人们的错误165

行为组合策略原理：为何会有“免费的午餐”171

规模溢价和价值溢价：买小公司股票和便宜的股票176

如何用好股价规律：跌久必涨还是惯性效应182

利用财务报表信息制定交易策略：财报里藏了什么秘密188

持续获得有效的投资策略：免费的午餐一直都有吗194

行为投资策略的新进展：最具代表性的因子模型204

后记211

参考文献215

陆蓉，上海财经大学博士后、教授、博士生导师，教授课程：投资学、行为金融学、证券投资基金学、金融工程学，研究领域：研究方向为资本市场投资与管理。目前的研究包括基金治理、金融投资工具运用、投资者行为、行为金融学等。她在上海财大开设的行为金融学课程超级火爆，广受好评，常常是一座难求。

样张

决策参考点是行为金融学中第一个获得诺贝尔奖的理论—前景理论中最重要的部分。它在决策中起到了非常重要的作用。

参考点依赖：赢利和亏损要看参考点吗

参考点依赖是指人在决策时喜欢寻找一个参考点，并将需要决策的事项与这个参考点进行比较。参考点像“锚”一样，影响人们决策，因此其产生的影响又称锚定效应。而理性人进行决策是没有参考点的。

先举个例子，请你体会参考点的影响。

A打算为自己买一床被子，他看中的一款被子正在打折。商场里的正常售价是：超大码豪华双人被每床1000元，豪华双人被每床600元，普通双人被每床400元。但在打折期间，所有尺码的被子每床都只卖300元，限时一周。

A买了一床超大码豪华双人被，虽然很划算，但和他的床并不匹配。回忆一下，你是不是做过很多和A一样的决策？我们该怎么理解这种决策方式呢？

实际上，决策是人们用了几百年讨论和研究的一个话题。

从圣彼得堡悖论到期望效用理论

17世纪时，一些数学家就开始思考人在面对选择时是怎么决策的。当时公认的想法是，如果同时有几个选项可选，能获得最大财富的那个选项就是最好的。但这种观点受到了圣彼得堡悖论的挑战。

什么是圣彼得堡悖论？

假设有人邀请你玩一个赌博游戏，游戏中你要不断投掷硬币，直到硬币正面朝上为止。如果第一次就成功了，奖金是2美元；如果第二次才成功，奖金是4美元；以此类推，如果第n次成功，奖金是2的n次方美元。你愿意花多少钱来参与这个游戏？

1738年，数学家尼古拉·伯努利（NicolausBernoulli）回答了这个问题。他认为，随着财富的增加，人们对金钱的期望效用是递减的，会逐渐产生风险厌恶。也就是说，虽然财富的诱惑力很大，但是风险会让人们停下脚步。这就是圣彼得堡悖论，也是“期望效用”第一次被提出。

直到1944年，数学家冯·诺伊曼（JohnvonNeumann）和经济学家奥斯卡·摩根斯特恩（OskarMorgenstern）正式提出期望效用理论，解开了这一谜团。冯·诺伊曼是20世纪最重要的数学家之一，被人们称作“计算机之父”和“博弈论之父”。他提出的期望效用理论认为，人们关心的不是财富的绝对值，而是财富所带来的效用。效用这一概念代替了之前的财富绝对值，这是决策理论的重大突破。期望效用理论成为经济学最基础的理论之一。

从期望效用理论到阿莱悖论

但期望效用理论又受到了另一个著名悖论—阿莱悖论的挑战。

什么是阿莱悖论？首先来看两组选择题。

A和B两个选项：如果选择A，有80%的可能得到4000元，但有20%的可能得不到钱；如果选择B，能100%拿到3000元。面对这个选择，80%的人会选B。

C和D两个选项：如果选择C，有20%的可能得到4000元，有80%的可能得不到钱；如果选择D，有25%的可能得到3000元，有75%的可能得不到钱。这时，65%的人会选C。

仔细观察会发现，如果按照期望效用一致的标准来看，人的偏好应该是一致的—选B的人，应该同时选D。但实验结果却并非如此，阿莱悖论的提出促使大家思考，期望效用理论可能并不符合人的实际决策。

从阿莱悖论到前景理论

那么，人的实际决策是怎样的呢？在所有研究实际决策的理论中，最有名的是行为金融学家卡尼曼和特沃斯基提出的前景理论，他们因此获得了2002年的诺贝尔经济学奖。

前景理论最著名的观点是，人的决策依赖于参考点。举个例子。假设你的办公室是恒温的，你对温度没什么感觉。但秋天当你走出办公室的时候，一阵风吹过，你会觉得有点冷。此时，办公室的温度就是参考点。在外面待一段时间之后，你对温度又没什么感觉了。此时，户外的温度就成了参考点。

人本身就是通过变化体验生活的。

网上有一门很火的课程，叫“哈佛大学公开课：幸福课”。这门课的火爆说明，“什么是幸福”是大家都很关心却又很困惑的一个问题。其实，幸福就是效用，幸福是效用的生活化表达。那么，幸福究竟是什么，怎样才能让自己感到幸福呢？

期望效用理论认为，效用是财富的增函数。也就是说，财富越多，效用越高。虽然随着财富的增加，效用增加会越来越慢（即边际效用递减），但无论如何，财富水平高时的效用肯定比财富水平低时的要高。但情况真是这样吗？

假设公司这个月给B发了1万元奖金，他高兴不高兴？传统期望效用理论认为，B当然知道自己是否高兴，因为这1万元的绝对值带给人的效用是确定的。但在实际场景中，B会先看看其他同事拿了多少奖金：如果同事拿了5000元，B就高兴；但如果同事拿了3万元，B就不高兴。此时，同事的奖金水平就是参考点。前景理论认为，效用并不取决于财富绝对值带来的感受，而取决于跟谁比，也就是参考点的位置。参考点不同，效用就不同。

哪些因素会影响参考点

既然参考点如此重要，那哪些因素会影响参考点的位置呢？卡尼曼和特沃斯基通过研究发现，参考点与以下几个因素有关。

首先，参考点与历史水平有关。在金融领域，投资中的历史水平里最重要的参考点就是成本价。投资者总是会将现在的价格与成本价比，我们称之为“往回看”，这是与历史在比。而理性人则是“往前看”，看未来。

“我已经赚了20%，可以出手了。”“等我解套了就走。”—这些常见的投资决策其实都是在“往回看”。人们在决策时一直都在与成本价相比，这个参考点成了影响决策的重要因素。

除了成本价之外，历史水平的参考点还有最高价、最低价等。比如，“现在价格降一点了，我再买一点，不就摊薄成本了吗？”摊薄成本就是人们将参考点定在近期的高点或低点而做出的决策。

其次，参考点还与期望水平有关。21期望水平指的是人们的心理预期水平。比如，某人买房子的成本价是100万元，但他的预期水平可能是500万元，那么他的出售价格的参考点就是500万元，而不再是成本价100万元。

再次，参考点与身边人的决策有关。将决策的参考点定为同行或朋友的决策，被称为决策的同群效应。我通过研究发现，在公司金融领域，公司的资本结构（负债率）会参考同行业公司，公司是否违规也会受同地区公司的影响。国外的研究发现，公司的分红水平会受同行业公司的影响。投资决策同样有很强的同群效应，很多人在投资时不去看投资对象如何，而是看朋友或专家买了什么、卖了什么，然后跟随他们做出决策。