不朽的投资圣经

“在市场的波动中，往往最容易被遗忘的是常识。”

基金教父、领航集团创始人约翰·博格投资经典全新升级。

著名金融学家巴曙松领衔翻译 

《共同基金常识》

（精装版）

（Common Sense on Mutual Funds by John C. Bogle.—Fully Updated 10^th  Anniversary ed.）

[内容简介]

◆ 《共同基金常识》是指数基金教父约翰·博格先生的心血力作，历经市场十年洗礼之后的升级版，堪称投资界的经典必读书。在如今越发复杂的市场环境中，这本著作恰如海中灯塔，一方面传递着最为简单、有效、持久的投资策略，另一方面也考察着共同基金业的行业法则和道德底线。

◆ 在本书中，约翰·博格先生将其一生在投资领域中沉淀的精华悉数呈现，用大量翔实的数据和事实诠释了简单和常识必然会胜过代价高昂且复杂的投资方法；低成本和广泛分散化的投资组合，仍然是以最低的成本和风险实现财富累计的最优选择，并且，这一投资的业绩也将一直优于昂贵的主动管理型基金。

◆ 作为原书的10 周年纪念版，本书保留了原版的完整内容，同时对1999—2009 年以来的美国基金业的最新进展进行了全面的更新。作者用这10 年的数据和事实，对原版书中提出的观点进行了坦率的验证，这些后验的历史事实愈加凸显了原版书中绝大多数观点的参考价值。

[编辑推荐]

◆ 心血之作，投资圣经。指数基金教父约翰·博格先生的《共同基金常识》距原版首次公开发行已有十余年。在这期间，世界经济格局发生了翻天覆地的变化，而恰恰是这些后验的历史事实，才愈发凸显了博格投资哲学中无与伦比的前瞻性。如今，《共同基金常识》十周年纪念版问世。在保留了原版完整内容的基础之上，博格对1999—2009年以来基金业的最新进展进行了梳理和总结。在与十年之前观点对比的过程中，博格与时俱进地更新了他对投资业务和共同基金的深入研究，再次提出了极具预见性的前瞻策略。

◆ 名家名译，相映得彰。这部超越时间的投资圣经欣逢著名金融学家巴曙松先生领衔翻译，经典著作得遇权威解读，为国内读者呈现最贴近原著的中文译本。

◆ 跟随大师，回归常识。约翰·博格是全球最大两家共同基金组织之一领航集团的缔造者，在共同基金领域，他的地位甚至比巴菲特在股票投资领域还要显赫，在纷繁复杂的投资迷阵中，他这本经典著作教给我们投资的真谛：面对复杂，回归常识。

◆ 商界大咖专文作序。高瓴资本创始人兼首席执行官张磊、中国人民保险集团副董事长缪建民、耶鲁大学首席投资官大卫 • 斯文森专文作序推荐

◆ 湛庐文化出品。

[作者简介]

约翰·博格

◆ 基金业的先驱者，世界第二大基金管理公司领航集团创始人、博格金融市场研究中心主席，第一只指数型共同基金的建立者。

◆ 被《财富》评为“二十世纪四大投资巨人”之一；被《时代周刊》评为“全球最有影响力和感召力100人”之一；被《机构投资者》授予“终身成就奖”。

◆ 其著作《博格长赢投资之道》（Enough），被称为金融危机期间最具真知灼见的作品。

◆ 在博格的投资管理生涯中，两大“最简单”原则广为人知。第一条是指数和低成本基金的运作原则，即“利润等于总收益减去成本”。第二条原则就是其所倡导的“以员工为本”。他喜欢聘用有长期眼光的人，认为员工的薪水不是成本，信奉“优秀的雇员=好的薪水=高效率”，构建一个稳定的利益共同体。

[译者简介]

巴曙松

◆ 金融学教授，博士生导师，中国银行业协会首席经济学家，香港交易所首席中国经济学家，兼任中国宏观经济学会副秘书长、商务部经贸政策咨询委员会委员、中国银监会中国银行业实施巴塞尔新资本协议专家指导委员会委员、香港特别行政区政府经济发展委员会委员、中国“十三五”国家发展规划专家委员会委员等。

◆ 主要著作有《中国资产管理行业发展报告》系列，主要译著有《大而不倒》《金融之王》《资本之王》《证券分析》（原书第六版）《当音乐停止之后》《炼金术士》等。

[名人推荐]

张磊

高瓴资本创始人兼首席执行官

我庆幸能在投资生涯早期就读到约翰·博格先生所著的《共同基金常识》，书中用大量篇幅论述基金投资的常识性智慧，这无疑成为我投资管理中始终恪守的投资哲学。本书自出版以来，始终是投资领域的必读书目。我们相信，价值投资在中国会获得更多的期待和回报，因为对于我们来说，时间是最好的朋友。 

缪建民

中国人民保险集团副董事长、总裁、副书记

《共同基金常识》10 周年纪念版是美国基金界最为经典的专业著作，本书总结的投资理念和倡导的管理方法，对当今中国基金投资者和基金业尤其富有启发意义和参考价值。

金旭

招商基金管理有限公司总经理

尽管经历了多次金融危机的冲击，美国基金市场依然是全球最富有活力的市场，而约翰·博格则是美国基金业发展的标志性人物之一。他不仅是领航集团的创始人，也是第一只指数型基金的建立者。

高良玉

前南方基金管理有限公司副董事长

中国基金业在经历了起步阶段的快速发展之后，开始进入以质量提升和创新发展为重点的探索时期。本书对危机冲击下美国基金行业改革和发展的反思，不仅对中国的基金投资者有重要的参考价值，对基金行业的发展同样具有启发意义。

万放

平安资产管理有限责任公司董事长

《共同基金常识》不仅仅是一部关于基金行业发展深入浅出的奠基之作，还是一部学习资本市场投资理念返璞归真的入门之作，也是管理一家良好资产管理公司现身说法的反思之作。

沃伦·巴菲特

伯克希尔·哈撒韦公司董事长

这是每位投资者的必读书，令人信服、坦诚直率且切中要害。全书精彩绝伦，特别是第四部分“基金管理”。

保罗·萨缪尔森

经济学泰斗

巴菲特不可能使你我成为沃伦·巴菲特，然而，约翰·博格却能帮助每一个人成为精明的投资者。

大卫·斯文森

耶鲁大学首席投资官

约翰·博格为公众奉献了两份大礼：领航集团和《共同基金常识》。这是一本关于如何管理个人投资组合的入门书籍，简单易懂。好好利用博格的礼物，并请将它传送给你所爱的人。

[目录]

推荐序1  时间是最好的朋友

高瓴资本创始人兼首席执行官 张 磊

推荐序2  以开放的视野拓展中国基金业发展新途径       

 中国人民保险集团副董事长、总裁、副书记缪建民

译者序 回归常识                               

中国银行业协会首席经济学家 香港交易所首席中国经济学家 巴曙松

10周年纪念版序  见证全球基金业十年蜕变                

耶鲁大学首席投资官 大卫·斯文森

原版序  为何本书如此与众不同                          

美国著名金融史学家 彼得·伯恩斯坦

10周年纪念版前言

原版前言

第一部分 投资策略

第1章 长期投资：强斯和花园

第2章 回报的本质：奥卡姆剃刀原则

第3章 资产配置：业绩归因之谜

第4章 简单化：如何到达应去之地

第二部分 投资选择

第5章 指数化：经验对希望的胜利

第6章 股票投资风格：井字游戏

第7章 债券投资：逐渐被遗忘

第8章 全球投资：钻石之邦

第9章 选择优质基金：寻找圣杯

第三部分 投资业绩

第10章 均值回复：牛顿对华尔街的报复

第11章 投资相对主义：幸福还是不幸

第12章 基金资产规模：胜利是最大的失败

第13章 税收的影响：视差的启示

第14章 时间的作用：第四维度，魔法还是专制

第四部分 基金管理

第15章 投资原则：重要的原则不可动摇

第16章 基金营销：信息即媒介

第17章 现代科技：又有何益

第18章 基金董事：一仆事二主

第19章 基金治理结构：策略规则

第五部分 基金精神

第20章 企业家精神：创造的喜悦

第21章 领导力：目标意识

第22章 人性化：客户和员工

后记

附录一：2010年年初对股票市场的一些思考

附录二：1999年年初对股票市场的一些思考

10周年纪念版致谢

原版致谢

[推荐序1]

时间是最好的朋友

张 磊

高瓴资本创始人兼首席执行官

长久以来，凡大智慧者并非上知天文，下知地理，中晓人和之能人异士，而是洞悉本质，化繁为简，大巧无工之通人达士，在基金管理行业更是如此。全球基金业的快速发展，为广大基金管理人提供了施展才华的绝佳时机，然而，奇门阵法只能昙花一现，唯有回归投资常识，才能踏上赢得非凡业绩的大道通途。我庆幸能在投资生涯早期就读到约翰·博格先生所著的《共同基金常识》，书中用大量篇幅论述基金投资的常识性智慧，这无疑成为我在投资管理中始终恪守的投资哲学。

在我看来，《共同基金常识》所强调的有三个方面：第一，对于卓越理性的追求；第二，对于伟大格局观的探索；第三，对于非凡投资品格的坚守。

第一，基金管理人应当具有卓越的理性智慧。约翰· 博格先生从投资策略、投资选择、投资业绩三个角度，反复论述“常识和简单化”是财务回报的关键。对于基金管理人来说，市场择时和高换手率无法永远战胜市场，试图通过短期波动获益无异于一场赌博。无论何时，投资中最值得信任的常识永远是：投资回报应来源于企业的盈利和成长。因此，从理性出发，投资者应当选择最好的企业，并坚持长期持有。因为，最好的企业往往是由最好的企业家掌舵，而卓越的企业家注定会创造非凡的价值，当然这些都需要时间来满足。在坚持长期投资的基础上，约翰· 博格先生强调，回报、风险、成本、时间共同构成了投资的基本要素，缺一不可。大多数人往往重视回报，少数人管理风险，却极少有人关注成本，极少有人真正理解时间的价值。简单来说，回报会随着时间日益增多，成本会随着时间变本加厉，而风险会随着时间相对缓和。人们能够理解复利的力量，但成本会随着资产规模的扩大和交易频次的增多而愈加显著，成为高回报的阻碍因素。因此，一家低成本的投资基金就等于给予持有人更高的回报。同时，风险的短期波动性会随着时间的推移逐步被市场理解和消化，因此，长期持有会降低投资的不确定性。约翰·博格先生所讲述的，正是投资的本质：追求风险和成本调整之后的长期、可持续的投资回报，克服恐惧和贪婪，相信简单的常识。

第二，基金管理人应当塑造伟大的格局观。对于投资来说，基金管理人的格局观并不仅仅意味着宽广的国际视野、大胆的投资谋略和精准的市场判断，格局观的本质是你信守的投资哲学。约翰·博格先生在投资选择中，并不推崇单纯的股票型基金、债券型基金或者是全球化的资产配置。在他看来，所有把投资变复杂的情形，都会让人们面临新的不确定性。与此对应的是，他十分推崇指数化投资，理由有四：第一，广泛的分散化，以降低风险；第二，最小的投资组合换手率，避免短期交易冲动；第三，极低的成本，包括运营和交易成本以及税金；第四，长期投资。从某种程度上来说，指数化投资就是紧紧锚定于企业的盈利和成长，而不是投机性的短期波动。因此，回归基本面，在熟悉的环境中按照合理的逻辑去思考关键性问题，才是基金管理人应当塑造的格局观。

第三，基金管理人应当坚守非凡的投资品格。归根到底，投资策略充分体现了基金管理人的专业操守和投资品格。我们看到，伴随着信息技术、交易技术的快速发展，众多投资机构不再笃信传统的商业感知和专业判断，而是希望快速寻找“风口”，通过频繁交易或者投资技术来取得投资业绩。但是，他们忽视的却是巨大风险。或许，他们的忽视来源于两个原因：其一，专业能力的不足，让他们只能另辟蹊径；其二，信托责任的迷失，让他们不顾风险管理的底线。坦率地来说，对于“潮流”的热衷会使基金管理人无法实现资产的有效管理，难以保持资产的长期收益。基金管理行业日趋复杂，但投资的常识仍和过去相同：寻找最有安全边际的价值投资，并长期持有。在此基础上，尊重企业家精神，始终将基金持有人利益放在首位，塑造基金管理人非凡的投资品格，从而赢得未来。

最后，我想无论是个人投资者，还是基金管理人，都应向约翰·博格先生致敬。《共同基金常识》自初版以来，始终是投资领域的必读书目。约翰·博格先生欣赏真正专注于资产管理，始终为基金持有人服务的投资机构，因此，我们有充分理由感到自豪：高瓴资本自创立以来，始终践行价值投资，并牢记受托人责任，在充分理解市场收益驱动因素和内生风险的基础上，回归投资常识。我们相信，价值投资在中国会获得更多的期待和回报，因为对于我们来说，时间是最好的朋友。

[推荐序2]

以开放的视野拓展中国基金业发展新途径

缪建民

中国人民保险集团副董事长、总裁、副书记

从全球基金业的发展轨迹来看，不同基金市场的发展初期，往往会经历一段从无到有、从小到大的规模快速扩张期。而在规模达到一定程度后，将面临市场发展的动力如何从规模扩张到质量提升主导的转变。这一转变的进程，直接关系到行业的可持续发展。2008 年金融危机以来，在经历了此前的快速扩张之后，中国基金业一直十分强调的规模外延式增长模式似乎遇到了瓶颈，一个典型的实例是，整个基金行业的份额近年来实际上处于停滞不前的状况，这也表明，其正处于从追求规模的外向扩张向更注重质量的内在提升而转变的重要关口。

从1998 年第一只封闭式基金的成立算起，中国基金业的规范发展已有13 年的历史。在此期间，基金业资产管理规模实现了每年47% 的复合增长率，截至2010 年年底，中国共有基金管理公司62 家，基金产品超过700 只，基金资产净值接近2.5 万亿元，持股市值占A 股总流通市值的比重超过10%。无论是管理资产的绝对数值，还是占股票市场的相对比例，中国基金业均已具备了相当的规模，证券投资基金已经成为关系着中国资本市场整体稳定和发展的重要力量。

在中国基金业快速发展的同时, 我们也看到部分基金公司出现了重规模、轻质量的

现象，基金行业整体规模从2007 年年底3.2 万亿的高点缩水之后，近三年以来，一直未能延续之前的高速增长。这些都迫使我们去思考基金业的现状和未来发展模式。本轮金融危机的不期而至，客观上为中国基金业放缓扩张脚步、审视发展质量提供了良好时机。当前，我们需要正视中国基金业存在的不足，借鉴美国等发达国家的市场发展经验与教训，促使中国基金业迈向更高的发展台阶。

首先，基金投资理念应从注重短期业绩向长期价值投资回归。当前，基金之间的竞争，主要集中在年度甚至更短期的投资业绩相对排名上。在这样的短期激励约束下，基金经理倾向于根据短期市场热点和趋势频繁操作，不利于形成中长期稳定收益的投资组合。这还会引发机构投资者追逐短期市场热点的“羊群效应”，加剧资本市场波动。基金作为中国资本市场上主要的机构投资者，需要秉持着眼于长远的价值投资理念进行投资，在为投资者获取长期稳定收益的同时，也成为中国资本市场长期稳定发展的基石。

其次，基金业需要树立以投资者为中心的服务理念。基金业的本质是受人之托、代人理财。为投资者提供专业高效的投资管理服务，保护投资者的利益是基金管理公司的最高宗旨。要通过合理的制度设计，逐步降低在完全固定管理费收取的模式下，基金管理公司因“旱涝保收”而出现重规模轻管理、重营销轻投资的倾向。另一方面，为了避免频繁交易带来过高的交易成本对投资收益的侵蚀，基金管理公司需要在适当交易以追求收益的同时，也重视指数基金等消极投资管理方式，以控制管理和交易成本。

再次，要继续加强基金产品和投资方式等方面的创新。在资产规模增速放缓的前提下，基金管理公司要在激烈竞争中生存和发展，更需要注重创新，以差异化的产品和精细化的经营取胜。其中最主要的是，要进行产品类型的创新，如根据投资者风险偏好水平的不同对基金产品进行分级，根据细分行业和投资主题设计专门的主题基金，为追求大盘长期收益的投资者提供各类指数基金，为高端客户提供“一对多”的基金专户理财业务等。此外，还要进行投资方式的创新。2010 年三四月份，中国分别推出了融资融券、股指期货等金融工具，这给基金进行多样化的产品创新、满足投资者的多样化需求提供了可能。2010 年7 月，中国证监会允许基金专户理财参与股指期货的投资，从而使基金开始可以采用对冲交易等灵活的投资方式。

当前，中国基金界正在讨论修订《基金法》，其中有不少修订建议认为，要逐步降低基金管理公司股东的准入条件，明确基金持有人大会的权利，探索设立公司型基金，逐步改善基金管理公司的内部治理结构，逐步形成股权结构分散化、基金持有人有适当的发言权、建起内部激励机制合理有效的公司治理结构，从而稳定并完善基金管理公司经营，更好地保护投资者利益，从而促进整个基金行业的健康持续发展。

最后，要完善行业自律和外部监管以促进基金业的平稳规范发展。对于当前的中国基金业来说，加强监管、放松管制可以说是应当并行的两个政策主线。一方面，采取严格监管措施规范市场秩序，强调“老鼠仓”、非公平交易、利益输送等底线绝对不可触及，将日益壮大但透明度不够的私募基金纳入监管体系；另一方面，放松对合理市场行为的过多管制，进一步释放市场自身的活力和创造力，如在2010 年实行的多通道审批制度，分别通过不同通道对偏股型、固定收益型、QDII、创新型和专户一对多5 种产品进行审批，加快了产品发行节奏，有力地促进了基金业的创新活动。

由于中国基金业发展历史相对发达市场还比较短，在进一步提升发展质量的过程中，可以从发达国家的市场中吸取有益的经验和教训。从1868 年英国政府的“海外及殖民地政府信托”发行算起，全球基金业已经有140 余年的历史，美国基金业在80 多年的发展过程中也经历了历史的重重检验，在本轮全球金融危机中受到了较大的冲击。因而美国基金业的发展经验和教训，为我们应对危机、持续发展提供了重要的借鉴参考。

《共同基金常识》10 周年纪念版是美国基金界最为经典的专业著作，这部著作的一大特点，就是既能深入历史，从历史数据中总结出规律性的结论；又能直面现实，更新了截至2009 年的发展动态，不仅评述了本轮金融危机中美国基金业的现状和问题，还预见性地剖析了未来进一步发展完善的可能趋势。本书总结的投资理念和倡导的管理方法，对当今中国基金投资者和基金业尤其富有启发意义和参考价值。作者所推崇的指数化投资，有助于避免代价高昂的短期获利冲动；而消极的投资管理可以降低交易成本和管理成本，相应地保护和提高投资者所获得的投资收益率水平；基金公司由基金持有人实际拥有和控制的“共同治理结构”，为中国未来设立公司型基金提供了实践参照。

巴曙松教授一直跟踪研究基金行业的发展，对中国基金业有着深入的理论研究和丰富的实践经验。我很高兴地看到巴曙松研究员带领他的研究团队，及时将《共同基金常识》这么一部颇具分量的美国基金业名著的最新版本翻译完成。镜鉴过往方能烛照未来，他山之石亦可攻玉。读罢译稿，我深感本书对美国基金业发展的种种灼见，恰似一面镜子照出了中国基金业所面临的相同或相似的问题，为中国基金业在提升发展质量的道路上树立了引人深思的路标。在此我也乐于将这本书推荐给广大的中国投资者，以及正在迈向发展新阶段的中国基金业。

是为序。

[读者人群]

投资人士、金融与管理等商界人士、喜欢商业故事的大众读者。