①当前全球货币体系面临深刻变革，其核心特征是“分化”与“重构”。一方面，国际货币体系呈现出多元化、区域化、去美元化；另一方面，数字化转型为国际货币体系创新变革开辟了所有的可能性。
②前瞻“十五五”时期“人民币国际化再出发”迎来历史机遇，以制度型开放促进双循环发展新格局，锚定这个时代命题，研探全球货币新局下的中国机会。
③聚焦国际货币体系分化与人民币国际化，提供更贴近现实的路线图。覆盖数字人民币、资本账户开放、离岸金融试验区、跨境支付体系、碳金融、碳定价、新型国际货币治理等前沿话题，突出全新特点，即释放人民币内生动力+制度设计+构建人民币生态闭环。
④前沿性、威性与专业性比较突出。领域内前沿专家共同参与，研究成果代表了“国内学界目前研究国际货币体系和人民币国际化的前沿水平”。
本书是一部关于人民币国际化新征程、新进展的全面论著。
当前，国际货币领域的大变化正在发生。在全球新变局下，以美元为主导的国际货币体系内在缺陷显现，各国加速去美元化进程，呈现出多元化储备货币趋势；数字化加速发展， 数字货币以及新型国际货币体制机制更加受到国际社会高度关注。本书立足于国际货币体 系的演变脉络，着眼于人民币国际化的重新定位问题，从周期性发展、前沿热议主题、未来 机遇与挑战入手，提供了一项从理论到实践、视角全面的研究成果。
上篇“国际货币体系演进与人民币国际化新定位”,立足于国际货币体系的演变逻辑与未来多元化格局，探讨人民币国际化的新定位与新 机遇；下篇“人民币国际化的推进策略与支撑体系研究”,主要从新定位与新策略层面，探讨离岸金融试验区、数字人民币、跨境支付与清结算、新型国际货币体系建设等关键话题。
荐序  人民币国际化再出发  / VII
前  言  / XI
上篇  国际货币体系演进与人民币国际化新定位
一章  美元体系的形成、演变与本质  / 003
一节 布雷顿森林体系的形成 / 006
第二节 马歇尔计划对实现美国经济战略与形成美元网络效应的作用 / 009
第三节 美元崛起与英镑淡出的政治经济学分析 / 013
第四节 布雷顿森林体系的瓦解与后布雷顿森林体系的本质 / 019
第二章  欧元形成与发展的政治经济学分析  / 023
一节 欧元的形成：政治愿景与经济协同 / 025
第二节 欧元的发展：经济差异与政治让步 / 029
第三节 欧元的未来：政治统一与经济增长 / 033
第四节 欧中合作：经济互补与政治互信 / 036
第三章  日元国际化失败的宿命  / 039
一节 日元国际化失败：价值贮藏和价值尺度视角 / 043
第二节 日元国际化失败的原因：计价货币视角 / 048
第三节 日元国际化失败的原因：国际政治视角 / 050
第四节 日元国际化失败的宿命：借鉴意义 / 052
第四章  人民币国际化的现状与挑战  / 055
一节 人民币国际化的缘起与现状 / 057
第二节 人民币国际化的经验与教训 / 063
第三节 人民币国际化的挑战 / 068
第四节 人民币国际化的机遇 / 073
第五节 人民币国际化的主要结论与政策建议 / 079
第五章  国际货币体系改革方案的比较研究  / 087
一节 国际货币体系改革的要性 / 089
第二节 国际货币体系演进的驱动因素 / 098
第三节 国际货币体系可行性方案比较与分析 / 104
第四节 总结与未来展望 / 114
第六章  国际经济体系分化的底层逻辑与人民币的国际定位  / 119
一节 中美大国竞争的经济根源 / 122
第二节 全球结构性矛盾与经济分化趋势 / 128
第三节 人民币的国际定位与内部挑战 / 142
第七章  中美竞争力历史演变与未来趋势分析  / 149
一节 货币国际化驱动因素的实证分析 / 151
第二节 基于货币国际化的中美竞争力对比分析 / 164
第三节 主要结论和启示 / 176
第八章  中国在国际货币体系分化中的战略定位 /185
一节 人民币国际化新旧“三位一体”策略评估 / 188
第二节 中国降低美元依赖程度与美国反制风险 / 195
第三节 国际货币体系多极化与中国的战略定位 / 198
下篇  人民币国际化的推进策略与支撑体系研究
第九章  资本账户开放与人民币国际化：互动逻辑与路径选择  / 213
一节 资本账户开放与货币国际化的理论关联 / 215
第二节 双向互动的约束条件分析 / 230
第三节 协同推进的路径选择 / 234
第四节 结论与政策启示 / 240
第十章  人民币国际化与汇率机制改革  / 243
一节 决定货币价值的理论 / 245
第二节 国际货币选择理论 / 249
第三节 货币国际化与汇率制度选择的关系 / 256
第四节 主要结论和对策建议 / 269
第十一章  人民币碳定价与人民币国际化  / 273
一节 国内外碳市场发展现状 / 275
第二节 碳货币的现实意义和理论基础 / 281
第三节 人民币碳货币化的意义、机遇和挑战 / 288
第十二章  央行数字货币与货币国际化  / 297
一节 引言 / 299
第二节 央行数字货币的兴起与共识 / 303
第三节 央行数字货币、跨境支付与货币国际化 / 305
第四节 央行数字货币、货币智能化与货币国际化 / 314
第五节 央行数字货币、交易匿名性与货币国际化 / 318
第六节 政策启示 / 323
第十三章  离岸人民币市场发展与金融服务体系建设  / 325
一节 离岸人民币市场发展特征以及与人民币国际化的互动关系 / 327
第二节 香港离岸人民币业务枢纽的战略定位 / 336
第三节 在 RCEP 区域推动人民币国际化发展 / 344
第四节 推动境外人民币金融服务体系建设的政策建议 / 349
第十四章  强化人民币国际化的微观基础与制度改革  / 357
一节 人民币国际化的内部主要障碍 / 359
第二节 财政货币政策协同与政府职能转型 / 371
第三节 金融部门的结构性改革 / 375
第十五章  对等使用和互惠的多极化国际货币体系设计  / 383
一节 国际货币在跨国经济金融活动中的严重不对等使用现状和问题 / 385
第二节 探索内生稳定机制的新型国际货币体系的紧迫性和要性 / 391
第三节 对等使用和互惠的多极化国际货币体系基本框架及其意义 / 393
第四节 可行性与过渡期的平稳安排 / 397
第五节 货币互换协议与货币国际化的关系 / 404
第六节 区域经贸协议与货币国际化的关系 / 408
第十六章  主要结论与政策建议  / 415
一节 信用本位时代货币国际化的驱动因素 / 417
第二节 人民币国际化的经验与教训 / 420
第三节 人民币国际化的新定位 / 425
第四节 稳慎扎实推进人民币国际化的对策建议 / 430
潘英丽，上海交通大学安泰经济与管理学院金融系教授，上海交通大学现代金融研究中心主任、上海市政府决策咨询研究基地潘英丽(国际金融中心建设)工作室首席专家。研究方向集中 在国际金融、货币与银行研究，以及人民币国际化、人民币汇率问题。曾在美国、英国、日本、加拿大(中央银行、财政部等)、新加坡(金融管理局)、德国(欧洲中央银行) 等访问和交流。主要从事国际金融、中国宏观经济、金融改革与发展问题研究，在国际货币体系改革、人民币国际化、 上海国际金融中心、香港国际金融中心建设等方面取得较多成果。代表作有：《国际金融中心：历史经验与未来中国》《国际货币与金融体系改革研究》《国际货币体系未来变革与人民币国际化》。
管涛，中银证券全球首席经济学家、董事总经理。长期从事货币可兑换、国际收支、汇率政策、国际资本流动等问题的研究， 曾参与设计1994—2014年间一系列重大的外汇管理体制改革方案。著有“汇率六部曲”:《中国先机：全球经济再平衡的视角》《汇率的本质》《汇率的博弈：人民币与大国崛起》《汇率的突围》《汇率的逻辑》《货币的反噬》等。
张明，中国社会科学院世界经济与政治研究所副所长、研究员，国家金融与发展实验室副主任。曾任中国社科院金融研究所副所长、平安证券首席经济学家。代表作为：《宏观中国：经济增长、周期波动与资产配置》《穿越周期：人民币汇率改革与人民币国际化》《失衡与出路：全球国际收支失衡与国际货币体系改革》《中国的跨境资本流动：规模测算、驱动因素与管理策略》等。
前 言













当前，世界百年未有之大变局正从量的积累走向质的转变。中 美两个全球大经济体的相互依存关系的可持续性面临挑战。美国 不再接受贸易逆差的持续扩张，以关税和“小院高墙”政策围堵中 国制成品出口和高科技发展，以期重建本土制造业并确保其科技领 先地位。中国则期待与共建“一带一路”国家的多边贸易和投资实 现突围，并致力于高科技与先进制造业的快速发展。
博弈已从外围“贸易战”延伸到核心领域的“科技战”。在新 型举国体制、民间创新活力和市场规模效益激励的多重作用下，中 国的高科技创新与应用正取得一系列重大成果。DeepSeek、华为 云 CloudMatrix 384 超节点以及生物医药等科技前沿的突破不断给 国际社会带来震撼，也提振了国人的信心。中国高科技和先进制造 业的快速崛起，将对美国科技产业和股债并重的资本市场产生釜 底抽薪般的冲击，严重动摇美元霸权的根基。事实上，美元体系 的脆弱性正在快速加深。作为美元霸权支柱的石油—美元交易体系、 美元区的军事存在，以及作为美元储备资产基础的美国国债信用都

面临难以为继的问题。诸如黄金价格持续膨胀、美股指数靠科技七 巨头奋力拉升以及比特币躁动不已等问题，是否预示美元体系“已 是近黄昏”？特朗普重返白宫后掀起的全球关税风暴，或是美元帝 国后的余晖。
近期，美国正以税费、审查等手段对国际航道、港口加强管控， 以打击中国造船和出口，地缘政治冲突的阴云不断被搅动和加深。 中美大国博弈已在贸易、科技、地缘政治和风险资本市场全面展开， 在国际金融市场也将进入“短兵相接”的阶段。美元武器化和美元 体系日益加深的脆弱性，已成为挡在中国经济全球化道路上的“灰 犀牛”。
高科技、先进制造业与军工产业的快速崛起为中国在大国博弈 中奠定了硬实力基础。我国的对外贸易和投资也日益呈现出全球化 特征，但是涉外经济活动对美元体系的依赖仍未有从量变到质变的 突破。在全面经济合作的战略伙伴国家与地区承担国际安全责任， 并加强中资金融机构的追随型服务，已成为中国摆脱对美元体系的 过度依赖、实现国民财富保值增值并积极推进人类命运共同体建设 的要条件。推进人民币国际化已变得日益紧迫和要。在此背景 下，上海交通大学现代金融研究基金于 2022 年设立“国际货币体 系分化中的人民币国际化”课题，并在管涛与张明等青年才俊的通 力合作下取得了本项研究成果。
中国在硬实力不断增强的过程中，为何金融相对脆弱、人民币 国际化的进展相对缓慢且困难呢？未来要如何推进才能事半功倍 呢？书中对此进行了系统研究。本书在结构上分为上、下两篇。上 篇“国际货币体系演进与人民币国际化新定位”共 8章，重点探讨

现有国际货币（美元、欧元和日元）形成与发展的历史经验，回顾 并分析人民币国际化推进中的实际问题，重点探讨了大国博弈新形 势下中国的战略定位与人民币的国际定位。下篇“人民币国际化的 推进策略与支撑体系研究”共 8 章，分别探讨如何在资本账户开放、 汇率机制改革、人民币碳定价、央行数字货币和离岸金融发展等领 域，稳慎扎实推进人民币国际化的系统策略，重点探讨了人民币国 际化需要强化的微观基础和积极推进的制度改革，同时也给国际社 会提出了对等使用和互惠的多极化国际货币体系的设计方案。后， 我们在以上研究的基础上给出了主要结论与政策建议。
我个人的看法是，中国在面临国际金融危机的外部冲击后，以 基建和房地产等重资产领域的投资来应对，某种程度上导致地方政 府驱动的制造业产能过快扩张，对国际市场和美元体系的依赖不降 反升 ①；也使此后 10 余年人民币国际化的努力，成为金融领域难言 成功的“单兵突进”，因为人民币国际化的核心在于企业定价能力 所支撑的人民币在基础产品和优质资产上计价功能的拓展，以及围 绕计价功能延伸出来的交易、结算和支付功能。企业定价能力与计 价货币的选择权，在很大程度上取决于企业主导国际市场的能力。 从产业组织或市场结构理论看，制造业众多细分产业应属于垄断竞 争或寡头垄断性质，但在中国却形成了无序竞争态势，企业的数量 和产能远超适度水平，大国经济的规模优势未能有效开发，反而 因“内卷”转变成“多头对外”的劣势。低价竞争使企业难以盈利 且难以实现高质量的可持续发展，进而导致中国金融机构和股市的

① 2009—2014 年，我国外汇储备从 2 万亿美元增加到接近 4 万亿美元。

脆弱性加深，不能提供对海内外投资者具有长期吸引力的优质资产， 无法为人民币国际化奠定坚实的金融市场基础。另外，成本逐底型 价格竞争也让原先制造业发达的国家感到束手无策，其反作用使中 国陷入被围堵的困难境地。
人民币国际化应该是金融强国建设的系统工程和标志性成果。 人民币国际化的成功需要中国经济在多个层面做出深刻转型。
首先，我国应以国内大市场和完备的产业体系，培育在研发、 生产、售后服务全价值链具有主导地位的优秀企业并促进其快速成 长，提高其持续盈利能力，走向中国经济和金融服务能够投射的国 家和地区，以推广人民币的海外使用，并促进人民币第三方使用所 需要的金融基础设施和离岸金融市场的发展。其背后要求的是地方 政府行为模式的转换，即以税制改革和干部激励机制的变革，促进 地方政府职能从生产扩张型招商引资，转向改善以人为本的营商环 境和提供高质量的公共服务。
其次，需要大幅度提高金融机构和市场的资源配置效率，发现 和培育价值创造型优秀企业，以提高其发行的金融资产的质量，给 金融资产投资者带来具有国际竞争力的投资收益。通过促进投资方 和融资方利益的一致性，实现资本市场本土的良性循环，适应老龄 化社会对资产保值增值的客观需要；通过优秀企业产权或资本市场 的有序开放，形成以中国优秀企业股份为纽带的全球利益共同体， 支持中资企业的全球化发展。政府和监管部门需要改变观念，从 “节约每一个铜板用于社会主义建设”转到“有效保护中小投资者 防范商业欺诈”上来，加快市场的优胜劣汰。
后，金融机构也要尽快从“内卷”走向世界，追随优秀企业

提供优质服务。很难想象，没有中资金融机构提供国际化的优质服 务，人民币国际化如何能够取得成功。当然，这需要国家层面的区 域货币合作框架提供支持，也需要中国承担地区安全责任以提供安 全保障。
本书是集体研究成果。我在此列出各章的负责人名单，具体参 与者和写作者的姓名将在每章首页列出。具体是：潘英丽团队承担 了本书的一章至第三章、第六章和第十四章的研究与写作；管涛 团队承担了原课题的统筹、本书的第七章和第十六章（原课题总报 告）的撰写；张明团队承担了第五章和第八章；李婧团队承担了第 四章；李巍团队承担了第九章；涂永红团队承担了第十章和第十一 章；宋科团队承担了第十二章；鄂志寰团队承担了第十三章；钟红 团队承担了第十五章。非常感谢各章研究成员的共同努力，使人民 币国际化这样一个既复杂又专业的课题得以在近三年的时间内完成。 当然，我们的研究成果仍有不尽如人意的地方，人民币国际化也仍 然在路上，还将面临诸多新的理论和实践问题，期待政产学研界的 同人能协同努力，做出更多贡献。
后，我们要感谢中信出版集团领导、编辑团队提供的专业 支持。

潘英丽