资本市场备受关注的经济学家高善文，继《经济运行的逻辑》再出畅销新作。聚焦经济增速等6大经济热点，洞见过往十年转型真相，把脉未来十年经济走向。

书名：经济运行的真相

定价：65.00元

作者：高善文

出版社：中信出版集团

出版日期：2020-03

页码：352

装帧：精装

开本：16开

ISBN：9787521713411

1.券商宏观经济研究领域的传奇人物，“资本市场具影响力的宏观经济学家”，200多位基金经理一致评价：具备前瞻性、及时性，对投资的指导意义强。

2.继《经济运行的逻辑》再次推出新作，收录2010—2020年对中国经济结构转型的深度观察，预测2020—2030年未来经济走向，涉及投资者和研究人群广泛关注的6大经济热点。

3.建立了独特的宏观经济研究框架，直接服务于商业领域的投资者和研究者，并且适合中国经济的真实情况和现实的数据体系。

21世纪头十年，中国快速成长为世界经济增长的主要贡献者；随后十年，中国经济增速放缓，结构转型艰难推进。在这种复杂的形势下，如何看懂经济运行的真相，读懂表象背后的逻辑，便是本书的着眼点与立足点。全书一共分为7章，分别从研究方法总论、宏观经济走势、物价变化、产能过剩、房地产市场、影子银行体系、国际贸易摩擦等方面展开讨论。对于期待从经济运行周期中找寻发展真相的读者来说，本书将提供一种独特而扎实的宏观经济分析框架和经验。

前言/1

第一章研究方法总论

光线是可以弯曲的——关于研究方法的随感/003

我理解的市场研究/020

第二章把脉宏观经济

三十年未有之变局——中国潜在增速的趋势/027

中国经济转型的国际比较/047

防范金融危机的三个重要问题——预警可行性、传导机制与政策干预/084

消费降级为哪般/093

人民币汇率何处去/106

第三章物价的真相

中国可贸易部门的通货膨胀/135

中国的食品通货膨胀/141

刘易斯拐点与中国的食品通货膨胀/151

通货膨胀中枢抬升的再回顾/166

第四章产能过剩的真相

关于产能过剩原因及表现的探究/177

去产能政策影响知多少/184

第五章房地产的真相

反腐让房地产市场加速回归正常化/205

中国的城市化与房地产市场/211

第六章影子银行与宏观杠杆问题的真相

交易费用与余额宝的兴起/245

影子银行体系的兴起与变迁/254

关于影子银行与宏观杠杆问题的观察/271

第七章国际贸易摩擦的真相

国际贸易摩擦的由来和前景/301

国际贸易环境对金融市场的影响/315

尾声

高中生活二三事/325

时光的刻痕/331

高善文，安信证券首席经济学家，中国金融四十人论坛学术委员，中国太平洋保险集团独立董事，中国首席经济学家论坛理事，北京大学北京金融校友会副会长。

高善文博士专注于追踪、分析和预测中国宏观经济走势，研判宏观经济政策走向，并以此为基础分析资本市场受到的影响。他在中国通货膨胀形成机制、产能周期波动和资产价格变化等领域积累了非常丰富的经验，并建立起独立的逻辑分析体系。著有畅销书《经济运行的逻辑》，该书详细介绍了他的经济分析体系和思路。

高善文博士为北京大学理学学士（1988—1992）、经济学硕士（1992—1995），中国人民银行研究生部（现清华大学五道口金融学院）博士（1999—2005）。他曾先后在光大证券（2003—2007）和中国人民银行办公厅（1995—2002）工作，2007年加入安信证券。

中国经济转型的国际比较

这篇文章是我们在2019年12月完成的，主要背景是在2020年即将开始的时候，对过往十年的长期经济减速进行总结，并对2020—2030年经济的走向提出一些判断。我们通过设定东亚不同经济体转型的元年，对其历史数据进行了规整、对标和处理，在方法上比较新颖，引起一些研究者的兴趣。我们对2020—2030年长期的经济增长目标做出预判，这在财经领域引起相当广泛的关注，多数人认为我们的预判也许过于悲观。

2010年10月，我们撰写了研究报告《三十年未有之变局——中国潜在增速的趋势转折》，在文章中我们讨论了2010—2020年中国经济潜在增速的变化及其影响。当时我们在中性情景假设下的估算认为，到2015年中国经济的潜在增速可能下落到7％左右，到2020年进一步下降到

5.5％左右。同时我们在文章中提出，在经济潜在增速下行趋势中，政府可能持续采用逆周期政策，这将在经济中积聚大量潜在的金融风险。差不多十年以后回头来看，这些推算的偏差并不算很大，关键的想法也差强人意。

2010年以来，中国经济总体走在长期波动下行的趋势中，这背后最重要的原因在于：随着经济的发展和收入水平的提高，我国逐步从模仿和追赶驱动的模式转入自主创新驱动的模式，逐步从依靠出口和投资转入依靠消费和服务来拉动经济。

站在当下，如何评价过去十年我国的经济转型？如何看待未来十年中国经济增长的基本前景？为了回答这些问题，我们尝试把中国经济的转型放在东亚经济体转型的背景下来比较和分析。

为了进行这样的国际比较，首先需要把中国经济的转型与东亚经济体历史上的转型进行合理对标。为了寻找恰当的对标年份，我们使用了两个指标，一是人均GDP，把它转化成美元的水平，并对美元的币值在历史序列上进行调整；二是观察经济体内部第二产业相对第三产业占比的变化。

结合这两个指标的观察，我们确立了经济转型的对标年份，如表2-8所示，即中国2010年的经济发展程度、人均收入和生活水平大致接近于日本1968年前后的水平、韩国1991年前后的水平、中国台湾1987年前后的水平。

表2-8中国、中国台湾、日本、韩国等经济体对标基准

经济体中国日本韩国中国台湾

对标基准2010196819911987

数据来源：安信证券。

基于这样的对标，我们对比各经济体主要的经济指标。

首先，观察经济增长率。我们把对标的这一年作为观察的元年，观察这些经济体在元年之前二十年和之后二十年的经济增长情况。考虑到数据在短周期内波动较大，我们对经济增速进行了移动平均。

数据的结论一目了然，如图2-25所示，尽管中国经济增长有自身的特性，但是就过去转型十年的情况而言，中国所经历的经济增速中枢不断下沉，在东亚其他经济体转型过程中都经历过；在相应的年份上，日本、韩国、中国台湾三者的平均经济增速与我国大致接近。

如果该图所显示的历史经验大体可信，并且能够对预判未来的经济走向提供合理借鉴，那么我们认为中国迄今为止的经济减速过程应该还没有结束。从这里的数据看，日、韩与中国台湾在转型结束后的平均增速在4%~5%之间。

图2-25转型中的实际GDP增速

数据来源：Wind，安信证券。

数据说明：日、韩与中国台湾平均是对经济转型相应阶段的日、韩与中国台湾实际GDP增速的算术平均。

其次，我们沿着相同的思路比较了东亚经济体在转型阶段的人均电力消费量。如图2-26所示，在过去二十多年的时间里，我国所经历的人均电力消费的提高与对标阶段的东亚经济体十分接近，这也在一定程度上说明，我国与东亚其他经济体在转型过程中有较多可比的成分。

图2-26转型阶段的人均电力消费量

数据来源：Wind，安信证券。

另外一个非常重要的衡量经济转型的指标是城市化率。如图2-27所示，从表面上看，中国的城市化率始终大幅落后于东亚其他经济体在可比阶段的水平。

图2-27转型阶段的城市化率

数据来源：Wind，安信证券。

但是进一步深入研究我国的转型，似乎与这样的城市化数据不完全一致，重要的原因在于城市化率这一指标在定义和计算上存在诸多困难，比如中国的户籍制度以及统计技术上的困难，再比如中国由于计划生育政策的影响，老龄化程度显著高于其他东亚经济体，老年人难以实现城市化，而且从经济增长的角度来讲，其意义也十分有限。

我们尝试构建了另外一个指标，即非农业就业人口占全部适龄劳动人口的比重。如图2-28所示，该指标显示了中国经济所经历的深刻的内部转型，可以看出过去十年甚至过去四十年，中国所经历的转型与东亚其他经济体相比毫不逊色。

该指标对我们预判2020—2030年的经济增长有两个重要含义：一是如果我们把该指标作为中国真实城市化率的合理度量，从中来看，中国高速城市化的过程很可能已经进入了晚期，中国的城市化过程在不太遥