《徐远的投资课：投资原则与实战方法》

有投资需求，但是不懂经济、金融和数学知识，也没时间每天跟踪经济动态，紧盯金融市场，怎么办？ 专业老师：北大教授15年实战打磨×精华案例，横跨9大模块×财富热点解读 好读加实用：本书“投资原理×投资工具×投资实务”，让你读一点，懂一点，学会投资，让钱“生”钱。 解答诸多关于投资的疑问：钱不够怎么投资？买股票怎么买？估值低的股票，回报率高吗？科技股的潜力有多大？实在想加杠杆，应该怎么办？什么样的人更适合投资债券？黄金真的有价值吗？未来房价趋势如何？怎样避开基金中的坑？哪些保险能买？……

《徐远的投资课·实战篇：投资案例实战分析》

1.投资，已经逐渐成为人们的刚需。但现实当中，了解一些投资理论或仍避免不了成为“韭菜”被收割的命运。对此，徐远老师对实战案例进行分析，帮助读者厘清投资的表象与逻辑。 2. 徐远老师在投资实践方面一直颇有心得，且有坚实的学术理论做支撑，兼顾理论与现实，宏观和微观，分析深入、透彻，且通俗易懂。 3. 回应热点，旨向“有用”

茅台、科创板、特斯拉、A股与美股，等等，都是投资领域的热点话题。而分析这些经典案例或产品的背后逻辑，能够更好地帮助读者在切身体验反推逻辑，提升投资实战水平。

《徐远的投资课：投资原则与实战方法》

不管是身价亿万还是普通中产，或者是初入职场的年轻人，不管身居北上广深这样的一线城市，还是在偏远小镇，每个人其实都有投资理财的需求。毕竟，财务自由是我们人生自由的基础。财务自由了，我们才能更好地谈诗和远方。 但是就像懂得了很多道理不一定能过好这一生，看过了很多投资书，也不一定懂得投资。 本书是徐远老师在北京大学投资学课的基础上，从宏观经济、金融市场、投资实践几个方面，结合自己对投资的理解，从实战角度对投资做了一个全面的梳理。可以说，这本书就是北大徐远投资学课的精华版、实战版，所有内容都紧扣“有没有用”，以及“如何用”来展开。 本书分为三大部分。第一部分是投资原理，包括对投资的基础要素、基本原理的理解。 第二部分是投资工具，详细介绍了市场上常见的投资工具，包括股票、债券、基金，也包括房产、保险、黄金等等。了解了这些工具的基本性质，才能正确使用这些工具。 第三部分是投资实务，主要为读者提供一些简单、实用、高效的操作办法，包括如何配置资产，如何选择工具等。 这本书的目的是教会我们学会投资。因为每个人的基础不同，所以，我们不需要有很多的经济知识、金融知识、数学知识，也不需要去每天跟踪经济动态，紧盯金融市场，而是通过本书的学习，明白基本的、重要的市场原理，在深刻理解市场原理的基础上，让市场的力量为我们服务。

《徐远的投资课·实战篇：投资案例实战分析》

为什么了解不少投资理论还是免不了被收割？ 为什么实战那么难？ 因为现实中的投资产品及其背后机制的复杂程度，远超过原理知识。 因此，了解实战知识、反思原理与逻辑，就成了在市场中成功搏杀的关键。作者结合自身实战经验和深厚理论研究背景，从经典实战案例着手，从中行原油宝到贵州茅台、科创板，再到特斯拉的股市神话与盛名之下的桥水基金等，分析其背后的机制与规律，将涉及的金融事件或产品本身、趋势，以及与国际局势之间的关联、隐藏在背后的小规律等，一一析出。力求在有理有据且通俗易懂的叙事过程中，为投资者分享作者的学习积累。

《徐远的投资课：投资原则与实战方法》

自 序  投资，一生的修行

第一章  投资原理

第一讲  回报率三原理：你真的理解高回报吗？    _ 003 第二讲  投资三大决策（一）：买什么？    _ 011 第三讲  投资三大决策（二）：买多少？    _ 018 第四讲  投资三大决策（三）：何时买？    _ 026 第五讲  投资修行的三重境界    _ 032 本章小结  投资原理：投资修行的内功根基    _ 040

第二章  股  票 第六讲  买股票，买的是什么？    _ 047 第七讲  买“仙股”，是成仙，还是成佛？    _ 059 第八讲  买估值低的股票，回报率高吗？    _ 068 第九讲  股票指数，巡航股海的导航仪    _ 078 第十讲  投资A股到底赚不赚钱？    _ 091 第十一讲  股票涨跌的宏观全局因素    _ 100 第十二讲  股票涨跌的中观和微观因素    _ 108 第十三讲  为什么2C的公司，股票涨得多？    _ 116 第十四讲  科技股的潜力有多大？    _ 127 本章小结   股票：关于股票的那些流行谬误    _ 138

第三章 债  券 第十五讲  关于债券，投资者有哪些误解？    _ 145 第十六讲  什么样的人适合投资债券？    _ 154 第十七讲  投资债券，如何做到最高效？    _ 161 本章小结  债券：不可忽视的常规武器    _ 168

第四章  基  金 第十八讲  基金的五大优势    _ 171 第十九讲  为什么明星基金可能是个坑？    _ 180 第二十讲  基金分类的三维坐标    _ 187 第二十一讲  “业绩为王”的陷阱    _ 202 第二十二讲  基金选择之“以人为本”    _ 213 第二十三讲  不可忽视的基金管理费    _ 222 第二十四讲  魔鬼的两个细节    _ 230 本章小结  基金：专业化的魔力与陷阱    _ 237

第五章  房  产 第二十五讲  为什么房产是富豪们的投资首选？    _ 243 第二十六讲  中国房价有泡沫吗？    _ 253 第二十七讲  未来房价趋势如何？    _ 259 本章小结  房产：财富的定海神针    _ 265

第六章  金融衍生品 第二十八讲  金融衍生品：天使还是魔鬼？    _ 269 第二十九讲  实在想加杠杆，应该怎么办？    _ 277 本章小结  金融衍生品：魔鬼的红舞鞋    _ 288

第七章  保  险 第三十讲  两类完全不同的保险：保障型和理财型    _ 293 第三十一讲  理财型保险的三大要素和穿透神器    _ 301 第三十二讲  理财型保险：哪些能买？    _ 308 本章小结  保险：你到底有多焦虑    _ 319

第八章  黄  金 第三十三讲  盛世古董，乱世黄金：黄金的价值来自哪里？    _ 323 第三十四讲  黄金的投资和避险价值    _ 330 第三十五讲  投资黄金：错误的和正确的方法    _ 341 本章小结  黄金：假作真时真亦假，真作假时假亦真    _ 351

第九章  投资实务 第三十六讲  资产配置的“三属性”与“三原则”    _ 355 第三十七讲  让你的对手为你工作    _ 365 第三十八讲  基金定投的智慧与陷阱    _ 373 第三十九讲  投资找锚，投机跟风    _ 385 本章小结  投资实务：投资是实用的艺术    _ 394

结  语  投资是做时间的朋友    _ 399

《徐远的投资课·实战篇：投资案例实战分析》

第一篇 见微知著 第一章  中行原油宝事件：错误的和正确的教训！ _ 003 第二章  茅台的逻辑，和房子是一样的 _ 013 第三章  科创板 ETF，现在是买入时机吗？ _ 024

第二篇 特斯拉现象 第四章  特斯拉三部曲：叙事，泡沫，破灭 _ 041 第五章  看多特斯拉的理由，为什么经不起推敲？ _ 063 第六章  特斯拉的股价里，有多少马斯克？ _ 069

第三篇 大势研判 第七章  A股是反弹，还是反转？ _ 079 第八章  本轮股市上涨的基础、诱因和前景 _ 099 第九章  上证突破 3500 点的正确姿势 _ 117 第十章  市场严重误判 2021 年经济增速 _ 137 第四篇 链接的分析 第十一章  美股正在变成高风险资产 _ 151 第十二章  美股的断层线：美股的风险和 A股的机遇 _ 165 第十三章  特朗普为什么打压抖音和腾讯？ _ 187

第五篇 破碎的规律 第十四章  消失的小盘股溢价 _ 203

第十五章  A股盘整，价值股王者归来？ _ 217

第六篇 真假的神话 第十六章  桥水基金：盛名之下，真有那么好吗？ _ 239 第十七章  巴菲特的时代过去了吗？ _ 249

徐远，北京大学国家发展研究院金融学教授，北京大学数字金融中心高级研究员，博士生导师，美国杜克大学经济学博士。研究领域为宏观经济、金融市场、中国经济改革，对宏观经济形势、金融投资、汇率波动、房地产、城市化等问题有系统研究。

著有《从工业化到城市化》《城里的房子》《经济的律动》《人•地•城》《深圳新土改》《中国经济增长的效率与结构问题研究》，在《金融学期刊》（Journal of Finance）、《金融学评论》（Review of Finance）、《经济研究》、《管理世界》等国际国内学术期刊发表论文40多篇，在FT中文网、澎湃新闻等财经类媒体发表经济评论 100多篇。

《徐远的投资课：投资原则与实战方法》

自序 投资，一生的修行 欢迎来到我的投资课。在这本书里我要告诉你的，是我15年以来教学、研究、投资的一点体会。 我是2005年博士毕业，毕业后到香港大学工作，开始我的教书匠生涯。还记得那年夏天，我意识到要给别人上课了，心中非常惶恐。为什么呢？别看是博士，其实新出炉的博士只对自己的研究领域有一点点理解，远谈不上融会贯通。大多数时候，都是纸上谈兵，遇到实际问题就怯场，我也一样。 当时港大安排我教投资，因为心里没底我有些慌张。自己都不会投资，怎么教别人？当时我安慰自己，好好备课，把教科书上的东西讲清楚。 不久我就发现，其实做到这一点也很难。因为教科书上的东西，并不能直接指导投资。你试着想一下，每年全中国有800多万大学毕业生，其中财经类毕业生占了很大比重，有好几百万人，他们都学过投资课，可是这些人真懂投资吗？如果真懂的话，中国股市里，就不会有那么多“韭菜”了。 于是，在过去的十几年里，我诚惶诚恐，一边教学，一边研究，一边做一点投资实践，从宏观经济、金融市场、投资实践几个方面加深对投资的理解。得益于过去这些年的学术研究和投资实践，到今天我对“投资”这门学问已经不再惶恐。最近每年秋天，我都会在北京大学讲一次投资学课，给几百名学生讲我对投资的理解。下面的内容，就是这门课的精华版、实战版。 这门课的设计对象，是任何一个需要投资理财的人。不管你是身家亿万，还是普通中产，或者是初入职场的年轻人，也不管你身居北上广深这样的一线城市，还是在偏远小镇，都有投资理财的需求。毕竟，财务自由是我们人生自由的基础。财务自由了，我们才能更好地谈诗和远方。 学习投资这门课，你不需要有很多的知识基础，常说的经济知识、金融知识、数学知识，都不需要。那需要什么呢？你需要有认真仔细的态度，特别是对自己、对家庭负责的态度。有了这个态度，你就会主动去吸收养分，积累有用的知识。以后你会明白，为了做好投资，你不需要每天跟踪经济动态，也不需要紧盯金融市场，但是需要明白一些基本的、重要的市场原理，在深刻理解市场原理的基础上，让市场的力量为你服务。 在这本书的开头，我用最简单的话告诉你，投资是什么。 关于投资，有很多流行的谬误。破除这些谬误，是正确理解投资的第一步。我用两个例子来说明。 谬误1：穷人不需要投资。 日常生活中，经常有人说，我的钱不多，存在银行里就行了，不需要投资。其实，这是一个很大的误解：存在银行里也是一种投资，只不过是回报率很低的投资而已。活期存款的利率很低，现在只有0.35%，1年期存款的利率也只有1.5%。考虑到通货膨胀率平均每年在2%左右，你的钱每天都在贬值，贬值的速度超过存款利率。也就是说，你每天都在赔钱。换句话说，存款不是没风险，而是有稳定的通货膨胀风险。 那应该怎么办？其实很简单，你现在就可以动动手指头，把钱转到余额宝、零钱通或者其他常见的货币基金里，就可以有2.5%左右的收益，回报率立即增加到7倍，而且要用钱时，随时可以取出来，完全不影响你用钱。 如果你再动动手指头，建一个稳健的投资组合，那么得到6%的收益并不难。不要小看这6%，每年6%，12年你的钱就翻一番，10万元就变20万元，而且在这个过程中你不需要做什么，工作生活完全不受影响，你的钱就在那里，跟随时间的脚步，默默为你生钱。 如果你再积极一点，做一个积极进取一点的组合，每年达到12%的回报也不是不可能的。这时候，你的钱每6年就翻一番。面对这样的财富增长，你还会觉得投资与你无关吗？当然，这些都不容易，10万元变20万元，20万元再变40万元，都没有那么容易。但是这世界上的事情，都是难者不会，会者不难，你掌握基本的原理之后，也没有那么难。 谬误2：富人不需要投资。 再比如，有的人钱很多，说自己钱够花了，不需要投资。其实，有钱人更需要投资。假设你身家上亿，通过设计一个稳健的理财计划，每年获得5%~6%的收益很容易，风险可以控制到很低，这样每年你就有500万元的新增收入，足够一个家庭日常的、比较舒适的，甚至比较奢侈的开销，还会有一些剩余。这样一来，你完全不用担心柴米油盐，可以一心追求诗和远方，成为真正的人生赢家。 所以，穷人需要投资，富人也需要投资，只不过投资的方式和侧重点不一样而已。 美国有一句谚语，说人生有两件事没办法回避，一是缴税，二是死亡。其实，投资也一样，也没法回避。你认为自己没有在投资的时候，其实也在投资。你的资产组合的价值，包括你的存款和其他资产，每天都在改变，随着你的一举一动在改变。如果你不花心思，投资业绩可能不会太好。既然投资无法回避，为什么不多花一点心思，把业绩弄好一点呢？ 其实，换个角度看，投资是一场一生一次的修行，谁也回避不了。 这门精心准备的投资课，浓缩了我15年的教学、研究、投资的体会。希望这门课，可以伴随你更好地修行。 下面，我简单介绍一下这门课的内容。这门课，共39讲，分为三大部分，九个章节。每个章节的最后，我会画重点、做总结，以便于你复习和继续学习。 第一部分是投资原理，共5讲。这部分浓缩了我对投资的基础要素、基本原理的理解。你可能会觉得基本原理很简单，不需要理解，其实完全不是这样。原理简单不简单，就看你是否真正理解，理解得深入不深入。第一讲我会告诉你，很多人连什么是真正的高回报都没有搞清楚。这就像射箭的人，连靶子在哪里都没搞清楚，可以说是输在了起跑线上。这种人投资业绩糟糕，也就难免了。 第二部分是投资工具（从第二章到第八章），我详细介绍了市场上常见的投资工具，包括股票、债券、基金、房产、金融衍生品、保险、黄金。有句话是这么讲的，“工欲善其事，必先利其器”，你必须了解这些工具的基本性质，才能正确使用这些工具。 学习这部分内容的时候，你不用担心基础知识不够。事实上，你不需要太多金融知识，也不需要太多数学知识，我已经把抽象的理论全部过滤掉，直接告诉你这些工具的实质，告诉你如何使用。当然，你还是需要花一点工夫，去看我的数据、图表，加深理解。这些都很直观，很容易懂，只要认真看，都能看懂。 第三部分是投资实务。在前面学习的基础上，我告诉你一些简单、实用、高效的操作办法，包括如何配置资产、如何选择工具等。最后，我会给你仔细分析，投资和投机到底有什么区别，你是在投资还是在投机。 介绍完这门课的基本内容，现在，我需要回答一个问题：市面上有那么多投资课，这门课有什么不一样？总结一下，有三点不一样。 第一，这门课有坚实的学术理论基础，而且兼顾宏观和微观。 学术上，我是科班出身，在顶尖学术期刊发表了几十篇学术论文，既有英文的，也有中文的。如果想了解，可以去看我的简历，在北京大学的网页上就有，你也可以去看我的个人公众号“徐远观察”，上面有详细介绍，也有很多文章。 第二，这门课有深厚的实际问题的研究基础。 我和纯粹的象牙塔学者不一样的地方就在于，我研究过很多实际的问题，在学术研究中也一直坚持问题导向。这些年来，我做过很多课题，研究的问题包括经济增长、城市化、土地改革，还有房地产、企业融资、金融改革等。通过做这些课题，摸清实际情况，避免纸上谈兵。 第三，这是一门实战导向的投资课，所有的内容都紧扣“有没有用”，以及“如何用”来展开。 投资课如果不能指导投资决策，那就是耍流氓。但是，教科书上的投资理论看上去很美，实际上常常很无用。 这门课，有三层构架：最底层，是学术理论体系；中间层，是实际问题研究的支撑；最上层，是多年投资实践的经验总结和提炼。三层结合在一起，力求每一讲都言之有物，并且都有明确的决策指向。我希望达到的效果是，认真学完这39讲的课程，一个零基础的人，也可以开始投资。 当然，投资这件事没有止境，可以开始投资和精通投资是两回事。在课程结束之后，我又提供了39讲的总结，结合新问题进行分析，帮你加深对投资的理解，提高投资能力。 除此之外，其他的研究心得和体会，会在我的个人公众号上分享，欢迎你关注。

《徐远的投资课·实战篇：投资案例实战分析》

第一篇 见微知著

一花一世界，一叶一如来。看清一件小事，就看清了整个世界。

本篇分析三个案例，把逻辑推到极简，把熵值降到最低。

中行原油宝是挂钩期货的理财产品，相当于买期货，风险很高，不适合普通投资者。原油宝事件，显示了金融创新的盲动和金融监管的漏洞。

茅台酒的逻辑，和大城市房产是一样的：供给有限，需求无限，很难替代，而且可以抗通胀，可以投资。简言之，都既是高端消费品，也是安全金融资产。茅台股价的靓丽表现，和大城市房价的上涨，背后是同一种驱动力，都是中国的经济增长、消费升级、财富保值。

科创板推出ETF，是一种很好的投资工具，可以分散风险，同时分享科创板成长的收益。不过，如果估值太贵，就可以再等等。投资很简单，就是低买高卖，太贵的时候不着急。

第一章 中行原油宝事件：错误的和正确的教训！ 2020年，中行的“原油宝事件”引起很大关注。和很多金融事件相比，这件事有一点很特殊：很多投资者不仅赔光了本金，还要被追加损失。比如说，小王买了1万元的原油宝，最后不仅这1万元赔光了，还倒过来欠银行2万元。这样的事情，可以说是闻所未闻。网上有笑话说，前两年的网络贷款，也就是P2P（个人对个人）贷款，虽然让投资者损失惨重，但比较之下其实很安全，毕竟只会损失本金。 根据媒体的公开报道，中行原油宝有6万多客户，保证金余额共42亿元，不仅这42亿元全部损失，客户还倒过来欠中行58亿元，总共损失100亿元以上。而且，这6万多户投资者，很多并不是专业的玩家，其中2/3是投资5万元以下的散户，其中不少是中老年人。 这个事情爆发以后，市场上有很多议论，有批评中行不专业的，有批评这个产品设计不合理的，还有批评海外的交易所合谋来欺骗中国投资者的。其中有一些合理的批评，也有一些误解。在这个事件中，最重要的不是批评谁，而是要正确分析，从中吸取正确的教训。为了吸取正确的教训，我们要搞清楚几点。 第一， 原油宝产品的机制到底是什么？这个产品虽然细节很复杂，但基本原理其实很简单，就是挂钩原油期货的一种理财产品。这里的重点是，这个产品挂钩的是原油期货，不适合非专业的普通投资者。 第二， 为什么投资者会倒贴？导致投资者倒贴的直接原因，是原油期货的价格变成了负数。价格变成负数，听起来很奇怪，那么你可以问一下，这种情况是合理的吗？是历史上第一次出现吗？我在下文会告诉你，历史上已经出现过很多次负价格，这并不奇怪。投资者不知道负价格就去买，才是奇怪的事情。 第三， 价格为负，隐含着一个关键问题，就是投资者要负无限责任，即损失可以无穷大，这是合法的吗？这和现代商业的“有限责任”原理，是一致的吗？后面我会告诉你，期货出现负价格是合法的，期货交易是无限责任的，并不违反“有限责任”的一般原理。 第四， 在前面三点分析的基础上，中行“原油宝事件”对我们有什么启发，应该吸取什么教训？中行的产品设计和风险控制显然是有问题的，不然投资者不会有这么大的损失。但是对于投资者而言，更重要的是提高自己的投资认识，避免类似的悲剧重复发生。 以上四点是基本分析思路，我也预告了基本结论，下面我们一步一步展开分析。 第一个问题：原油宝这个金融产品，基本机制是什么？ 原油宝这个金融产品机制的细节很复杂，但是基本原理很简单。投资者买了这个产品，相当于买了国外的原油期货，中行相当于充当了投资者买卖国外原油期货的通道。虽然这说起来很简单，但是因为涉及原油期货，所以有很多细节里都隐藏着风险。 比如，期货是有到期日的，不像股票一样可以长期持有，这次“原油宝事件”涉及的合约是2020年5月到期，最后交易日2020年4月21日。那到期之前怎么办？一个办法是清仓，也就是卖掉。另一个办法是展期，也就是卖掉到期的期货，同时买入一个远期的、还没到期的期货，相当于延长这个期限。这次“原油宝事件”投资者之所以遭受损失，就是因为到期没有及时展期，然后被市场上的炒家阻击，价格变成了负数，最后损失惨重。 你可能会说，那展期不就行了吗？没有这么简单，很多时候细节决定成败。比如说，什么时候展期？到期之前几天展期？举个例子。工商银行、建设银行也有类似的产品，产品设计和原油宝很类似，但是展期的日期是到期之前5个交易日。看起来很好，可是展期之后，很多客户发现损失惨重，本来买的是400桶原油，展期之后只剩下300多桶，损失超过20%。面对这样的损失，是展期，还是卖掉算了？如果卖掉，你会不会不甘心？有没有勇气承认错误，斩仓收手？面对真金白银，才是考验投资智慧的时候。 再比如，期货波动很大，会升水或者贴水，展期的时候应该怎么考虑？不要小看这些细节，这些虽然看起来是小问题，但其实都是大问题，一不小心就是好几个百分点的损失，相当于普通投资者一年的收益。如果没弄清这些问题，没想好怎么处理，最好不要碰这类产品。 原油宝的机制，简单概括就是买原油期货，中行提供了一个买卖期货的通道，挣做通道的钱。既然是期货，就有很大的风险，包括到期、展期、升水、贴水等。这些词，你听起来可能很陌生，可这还不是最困难的。原油期货是商品期货，要买的话就要深刻理解原油的价格波动，这个要求很高，不仅要理解宏观经济、理解原油市场，还要理解地缘政治，每一项都很复杂。 说实在的，关于“原油宝事件”，我有一点非常不明白，为什么那么多人凭“抄底”两个字就拿着真金白银冲了进去？我自己研究了很多年的宏观经济，也研究了很多年的投资，算是懂一点宏观经济和原油市场，也懂一点地缘政治的，但也只能说是略懂，不敢说很懂。我从来不敢做原油期货，因为知道里面门道很多。我不明白为什么那么多散户胆子这么大，敢做原油期货，也不明白这些大银行怎么会设计一款链接原油期货的理财产品。设计这个产品也就罢了，为什么还卖给那么多“小白”？ 在这本书里，我会专门讲金融衍生品，包括期权、期货等，具体细节你可以在相对应的章节中学习。关于金融衍生品，我的讲法几乎和所有专家都不一样，要点只有一句话：尽量不要碰。如果一定要碰，我也教你一些相对稳妥的办法。为了讲清楚这两，我会举很多例子给你剥开金融衍生品的华丽外衣，让你看清它的本质。 第二个问题：原油期货价格负值很奇怪吗？ 这次“原油宝事件”，一个争议的焦点是期货的价格居然是负的，最低的时候达到–40.32美元/桶，最后收盘价格是–37.63美元/桶。 看到这个数值，很多人觉得很奇怪，甚至觉得里面有阴谋，是国外机构阻击中国的原油多头，专门对付中国投资者的。类似这样的阴谋论很流行，阴谋论虽不一定全错，但是困难在于没法进一步分析，既找不到证据证实，也找不到证据证否，只能说说而已。最后只能比谁的口才好、谁的嗓门大，或者谁能够睁着眼睛说瞎话，还说得头头是道。 好在原油宝这个事情没那么复杂，我们只需要问一个问题：这是商品期货价格第一次出现负值吗？还是历史上曾出现过？如果历史上出现过，就说明这很正常，符合交易规则，我们要做的是去理解这个规则。 其实商品的价格为负，并不奇怪。我先举一个例子。2015年7月26日，美国南加州地区的很多居民发现，他们的用电价格居然是负的。什么意思呢？就是此时用户多用电不仅不交钱，反而会收到补偿，而电力公司需要为自己发的电支付费用，让用户用。南加州在美国并不偏僻，而是很繁华的地区，美国第二大城市洛杉矶就在这个地区，人口众多。 那为什么会这样呢？原因在于这个地区主要利用太阳能和风能发电，当太阳能和风能很足的时候，发电量就很大。电力很难存储，必须用掉，否则发电机组就要停转，这在技术上成本很高。这和炼钢锅炉的道理一样，必须持续开着，保持高温燃烧，关一次成本很高。因此电力公司付钱给居民，让他们把电用掉，以保持发电机组的正常运行。其实，负电价在历史上并不罕见，除了美国，英国、德国、荷兰等国家都出现过负电价的情况，原理就是刚才讲的，需要把电用掉，以维持机组的运行。 电力价格为负，基本原理是电的存储成本非常高，这个原理在石油上也适用。原油有很高的运输和储存成本，绝大部分投资者都无法承担这样的成本，因此负价格相当于付运输存储费用。 不仅石油，天然气也存在同样的情况，历史上天然气的价格也经常为负。一个做商品期货的朋友告诉我，天然气期货有个别称，叫“寡妇制造者”，意思是投资天然气期货风险特别大，不少老手也会倾家荡产，甚至跳楼。期货炒家跳楼，孩子老婆就成了孤儿寡母，因此天然气期货被称为“寡妇制造者”。 所以，原油的价格为负并不奇怪。对于市场上有关这次事件是针对中行投资者的阻击这样的分析，我想说两点。第一：期货市场上的阻击本来就很正常，会经常发生，并不是专门针对某一个固定的人，而是针对所有做出错误决策的人。第二，要想不被阻击，就不要参与。尤其是散户，在这个市场上，其实就是充当韭菜的。金融市场看起来很炫，其实很残酷。这就是为什么我在讲投资时反复讲，投资最重要的一点是稳健，不懂的东西不要投。 第三个问题：期货负价格的隐含假设——无限责任，是合法的吗？ 这个问题很重要。价格可以为负，就隐含着一个关键问题，就是投资者要负无限责任，也就是损失可以无穷大。 为什么这个问题很重要呢？因为这可能会让投资者血本无归，倾家荡产，这已经很严重了。更重要的是，这里还涉及一个基本的商业原则。 现代商业社会中有一个基本原则，叫作“有限责任”。很多公司的名称中都带有“股份有限公司”“有限责任公司”的字样，意为投资者、经理人对于公司的债务只负有限责任。公司经营不善、资不抵债了，债权人最多让公司破产清算，不能到老板家里拿东西抵债。买股票、债券的损失，也是以投资额度为限的，最多赔完本金，不能连带其他没有投资的资金。这里的有限责任，是保护经营者、投资者的。有了这层保护，经营者和投资者才愿意承担风险、进行探索。总体上，有限责任制度对社会是有益的，是社会的一大进步。 既然有限责任是基本商业原则，那期货的无限责任是合法的吗？答案是合法的。虽然“有限责任”是一个基本原则，但是期货不一样，是一个例外，期货交易是无限责任的，价格可以为负。换句话说，期货交易本来就不遵守“有限责任”的规则。比如说，期货交易合约里都有一条：保证金不足的时候，要追加保证金。这里的追加保证金，其实就包含了无限责任的意思。 根据中国证监会的规定，客户在进行期货交易之前，都要签署一份法律文件——《期货交易风险说明书》。说明书中第一句话就指出：“进行期货交易风险相当大，可能发生巨额损失，损失的总额可能超过您存放在期货公司的全部初始保证金以及追加保证金”。损失总额超过全部保证金，当然就不以投资额为限制了，这就相当于无限责任了。 在中行的原油宝案例中，原油宝适用的《中国银行股份有限公司个人账户商品业务交易协议》有明确的规定：“因各类原因产生客户交易专户透支、资金不足的事实时，客户负有及时补足资金的义务，客户同意银行有权暂时冻结其签约账户，客户应在银行通知的时间内补足交易专户内的资金。” 因此，合约里是有明确说明的，无限责任本身不是问题。但是，对于无限责任的解释和告知，可能是一个问题。我不清楚中国银行以及其他发行类似原油宝产品的商业银行，有没有真正做到风险告知。比如这个产品背后链接的是期货，期货风险很大，而且是无限责任，不适合普通投资者。这些基本常识，银行的销售人员应该反复给投资者说清楚。 最后，我们讨论一下从“原油宝事件”中，我们应该吸取什么教训。我不想给你讲敬畏市场、尊重市场，也不想给你讲更多的期货专业知识。在这里，我只想给你讲：什么是投资，你应该如何投资，如何设定自己的投资目标？ 我曾经讲过，投资是做自己懂的事情，在超出自己知识边界的产品上，你是在赌博，不是在投资，很容易成为被人收割的韭菜。希望原油宝这个例子，能够帮助你加深对这句话的理解。