书名：价值投资之外的巴菲特：为什么巴菲特在投资时注重公司成长与管理

ISBN：9787515353951

著者：(美)普雷姆·杰恩沃伦·巴菲特

译者：汪涛郭宁韩瑾

开本：16开  

页数：328页  

内文：单色

纸张：纯质纸 

印张：20.5

成品规格（长*宽*厚）：240*165*14.5mm

装帧：平装

出版时间：2019.1

定价：67.00元

编辑推荐

☆ 一本来自学术界、详细剖析巴菲特投资方法的经典著作，所有“巴菲特迷”一直寻找的、当代Z伟大投资者的思想结晶；

☆ 著名经济学教授，畅销书《漫步华尔街》作者伯顿•马尔基尔诚意推荐；

☆ 基于伯克希尔-哈撒韦公司过去50年间所有年报以及巴菲特《致股东信》等数千页亲笔撰写资料创作而成，透露了巴菲特60年成功投资的真正关键——“价值 成长性”的投资策略；

☆ 与大众的普遍看法相反，本书让你了解，沃伦•巴菲特并不是一个纯粹的价值投资者，而是一个将价值与成长性投资策略结合在一起的独特思想家；

☆ 本书将本杰明•格雷厄姆和戴维•多德这两位伟大先行者以及菲利普•费雪和彼得•林奇的研究成果与观点都囊括进来，更加全面客观。

    这本书告诉我们，巴菲特之所以能够获得非同凡响的成功，不仅仅是因为他能够坚定地执行Z重要的价值投资原则——将亏损风险尽可能地控制在较低水平；更关键的一点是，他同时遵循了成长性投资的基本原则——把资金主要投资于那些具有可持续增长潜力的公司。所以说，巴菲特是把价值投资与成长性投资的基本原则结合在一起使用，创造了巴菲特式的投资模式，即“价值 成长性”的投资策略。

    尽管本书的研究重点是巴菲特的投资模式，但与此同时，作者也介绍了其他投资者和学者们的一些观点，这有助于帮助读者更好地构建适合自己的投资策略。

    本书不只是为读者提供一整套投资原则，还要提高读者们对投资的心理认识。无论你是一名个人投资者、学生、学者，还是专业的投资组合管理者，这一点都是至关重要的。

内容简介

没有哪一位投资者不想知道巴菲特是如何实现惊人的财富积累和业绩增长的。

    巴菲特的投资理念不难理解，但假如你不熟悉他的投资过程，就很难复制他的成功。

    这本引人入胜的投资指南，是基于伯克希尔-哈撒韦公司过去50年间所有年报、巴菲特《致股东信》以及所有巴菲特亲自撰写的材料等足足数千页文件著就的，汲取了巴菲特的投资智慧。本书向读者透露了巴菲特60年成功投资的真正关键，巧妙地概述了巴菲特在其漫长而成功的职业生涯中所遵循的成熟原则，为投资者们提供了一份独特的投资实务与指南。

    你会很快了解到，与大众的普遍看法相反，沃伦•巴菲特并不是一个纯粹的价值投资者，而是一个将价值与成长性投资策略结合在一起的独特思想家。你还将发现，巴菲特在评价其感兴趣的公司时，强调高质量管理的重要性过于其他指标的原因。

    作为研究巴菲特投资理论的著作，本书首先介绍了1965—2009年，伯克希尔-哈撒韦公司历史上重大事件的经验和教训；接下来，全面分析了巴菲特的价值投资和成长性投资理念；讨论了巴菲特在保险业、零售业、公用事业以及制造业的投资项目；探讨了多元化投资、风险水平和有效市场的理念；并从会计学和心理学的角度以及公司管理质量方面，帮助投资者提升认识，简单投资！本书适用于任何一位认真对待股市投资的人。

    本书的主题包括：

    如何以巴菲特的方法建立一个分散的、获利的投资组合；

    为什么你需要拥有适当的心理素质，才能成为成功的投资者；

    巴菲特对市场效率的见解，及如何将这些想法应用在你的投资决策上；

    关于巴菲特对获利率及会计等议题的看法，让你在投资圈里拥有独到的见解；

    为什么巴菲特对分散风险的投资组合、企业管理及许多方面，会有独具见解的想法。

作者简介

普雷姆·杰恩

    思科高级副总裁，注册会计师。他1984年于宾夕法尼亚大学沃顿商学院开始教育生涯，1991年转任至新奥尔良市杜兰大学弗里曼商学院，2002年至今在美国乔治敦大学麦克多诺商学院担任会计与金融学教授。杰恩曾在墨西哥蒙特瑞技术学院和上海的中欧国际工商学院有过从教经历，也曾在法国欧洲工商管理学院做过访问学者。他教授企业财务、投资、国际金融以及财务报表分析等研究生课程，也曾在美国华盛顿特区的商品期货交易委员会担任金融经济学顾问。他拥有罗彻斯特大学应用经济学硕士、佛罗里达大学博士学位。

    在35年的学术生涯中，杰恩游历世界各地，在许多会议与大学发表研究心得，也在一些负盛名的财务会计期刊发表了大量文章，包括《金融期刊》《金融经济学期刊》，以及《会计研究期刊》。他的著作涵盖许多分析股市及股票期货资料的学术性文章，常被《华尔街日报》及其他新闻媒体引用与参考。杰恩研究的主题包括股票分割、公司分拆、共同基金广告、华尔街超级巨星的绩效，以及市场效率等。杰恩在杜兰大学为MBA学生开设一门课程，专门研究由葛拉罕、杜德、费雪等人先倡导的价值投资法与成长投资法等传统投资策略。修习这门课的学生也研究巴菲特的文章以及当代金融研究，并且管理杜兰大学校产基金中的200万美元投资组合。杰恩经常带着学生及学校教职员参加伯克希尔的股东年会。

    沃伦·巴菲特

    伯克希尔-哈撒韦公司CEO，全球知名的投资大师，被誉为“股神”，《福布斯》杂志曾于2008年将巴菲特评选为“全球Z富有的人”，他的个人资产高达 620 亿美元！他也是世界上知名的慈善家，将自己的绝大部分财富都捐献给慈善事业，被美国人称为“除了父亲之外Z值得尊敬的男人”。

    他经营的上市公司——伯克希尔-哈撒韦公司，其资产、收入、净价值和市场价值在数十年间保持着年均约20% 的增长率，2017年12月其市值已超过4800亿美元。

前　　言

   本书适用于任何一位有兴趣学习巴菲特倡导的投资理念并愿意将其付诸股票投资实践的读者。20多年前，我在沃顿商学院教书，偶然间看到了巴菲特的一篇文章，这促使我开始认真研究巴菲特的投资方式。我发现，巴菲特的投资理念与传统的学院派观点有很大差别，我对此很感兴趣。学院派观点坚持认为，想要获得超过市场平均水平以上的收益率是不可能的事，可是巴菲特的观点刚好相反。他认为，只要仔细研究公司的基本面以及管理质量，投资者肯定可以获得超过市场平均水平的收益。长久以来，巴菲特骄人的投资业绩是这一观点有力的证据。对巴菲特取得的成功，绝大多数学者要么是把它看作极其特殊的例外情况，要么是给巴菲特贴上“天才”的标签，认为他的成功无法复制，也无法按照常理解释。而我想知道的是，我们如何运用系统性的方法了解并模仿巴菲特的投资理念。

    绝大多数作者——其中包括很多学者，都把巴菲特定位为价值投资者。然而，我认为巴菲特并非仅仅是一位价值投资者——至少从人们对“价值投资”这个术语的含义普遍认同来看，情况并非如此。巴菲特经营的上市公司——伯克希尔-哈撒韦公司（Berkshire Hathaway），其资产、收入、净价值和市场价值在44年间保持着年均约20%的增长率。如此惊人的增长速度更像是一名卓越的成长性投资者才能获得的战绩。与其他同样积累了巨额财富的商人相比，巴菲特的成功是基于其经营的企业以及对多个不同行业的投资，而且他投资的行业甚至不是那些曾经红极一时的热门行业。这也是巴菲特与其他成功的投资者另一不同之处，事实上，这也是我为什么要认真研究巴菲特的重要原因。沃伦•巴菲特是一个非常诚恳的人，他知道自己有着特殊的天赋，他没有将这种天赋隐藏起来，而是选择把自己宝贵的经验与做相关研究的学者分享。巴菲特本人根据自己的投资理念与投资原则创作了很多文章和著作，我们可以根据这些资料仔细研究巴菲特的投资策略与方式。

    巴菲特之所以能够获得非同凡响的成功，不仅仅是因为他能够坚定地执行重要的价值投资原则——将亏损风险尽可能地控制在较低水平；更关键的一点是，他同时遵循了成长性投资的基本原则——把资金主要投资于那些具有可持续增长潜力的公司。所以说，巴菲特是将价值投资与成长性投资的基本原则结合在一起使用的。

    不过，他并没有像众多成长性投资者那样投资于高科技企业。我们只需好好研究一下他掌管的伯克希尔-哈撒韦公司到底收购了哪些企业，就能更好地理解巴菲特独特的成长性投资原则。巴菲特只会收购那些整体管理质量非常好的企业。在投资普通股时，巴菲特也坚持了这一原则。我对巴菲特的投资理念进行了透彻的分析，贯穿全书始终，每一章都有一个特定的讨论主题。无论市场处于牛市还是熊市，这些投资原则都具有较强的实用性。

    巴菲特的投资模式

    作为一名老师兼学者，我的目标不仅仅是要研究巴菲特的投资操作规律，更重要的是，要弄清楚他为什么能获得如此优异的投资业绩。为什么巴菲特的投资模式能够如此成功？他的投资策略与当时金融市场上的种种实例究竟是怎样结合在一起的？

    这些疑问促使我于1997年在杜兰大学（Tulane University）开设了一门新课程。这门新课程引入了一个崭新的金融研究视角，要求学生们结合当代金融研究的成果分析巴菲特的相关著作与投资决策。与此同时，学生们还分析了许多公司。

    1999年，杜兰大学从学校的捐赠基金中拨出200万美元创建了一个投资组合，学生们在我的指导下负责该投资组合的具体管理与运作。2002年，我离开杜兰大学，前往乔治城大学（Georgetown University）任教，而谢里•泰斯（Sheri Tice）教授继续讲授这门越来越受欢迎的课程。

    首先，我们必须认识到，巴菲特的观点并不总是与现代金融理论相左。例如，所有商学院都会讲授有关现金流贴现以及净现值的概念。除了净现值的理念，内在价值与安全边际也是巴菲特投资模式的核心观点。此外，多元化投资也是巴菲特看重的关键点。巴菲特对多元化投资的观点虽然与传统投资学教科书讲述的内容并不完全相同，却比较相似。不过，本书主要研究的是巴菲特的投资理念，而不是大学教授们通常讲授的那些内容。我的目标是向读者提供一种在股票市场上更具操作性的投资策略。

媒体评论

很多关于沃伦·巴菲特的书籍，都简单地把他描述为一名“价值”投资者。杰恩教授给了我们一个清晰的、技术性的解释，那就是巴菲特应该被尊称为“世界上Z伟大的投资者”，并且他的投资理念符合现代金融理论的许多戒律。

    ——伯顿·马尔基尔，著名经济学教授，畅销书《漫步华尔街》《投资的常识》作者

    本书不仅引述了巴菲特的名言警句和投资智慧，它也是所有“巴菲特迷”一直寻找的、当代Z伟大的投资者的思想结晶。你可以在啜饮樱桃可乐的时候，慢慢地品味书中的每一页文字。

    ——罗闻全，著名金融学家，麻省理工学院斯隆管理学院金融学教授

    想要成为一名成功的投资者，还有比研究沃伦·巴菲特的投资理念更好的方式吗?而想要研究巴菲特的投资理念，还有比阅读40年来他总结在年报中的各种文章更好的方式吗？普雷姆·杰恩教授从巴菲特突出的投资秘密中发现了这些经验教训，并且将它们总结在了这本精彩绝伦、通俗易懂的书中。

    ——霍华德·施利特，畅销书《财务诡计》作者，财务欺骗侦测集团公司创始人

    2008—2009年的金融危机过后，每个人都在寻找投资建议。建议来了!普雷姆·杰恩教授的著作饱含了巴菲特的投资智慧，内容通俗易懂、引人入胜。书中充满了各种投资金句和趣闻轶事，有关经济理论的报告也都是真实可信的。巴菲特的投资论点现在开放，为广大股民开启了投资的繁荣时代!

    ——S.P.科塔里，著名会计学家，麻省理工学院经济、财务及会计系主任

在线试读

    计算内在价值

    在评估企业未来的发展前景时，每个人都有自己的看法。每位投资者对风险的容忍程度是不同的。因此，我们很容易接受这样一种观点：在这个世界上，所有人都认同的普通股是没有什么独特的内在价值的。在计算内在价值时，你应该先检查一下企业的资产负债表。某些资产，例如，现金和对可交易证券的投资，是以市场价值列示的。因此，在初估算企业的内在价值时，我们可以认为此类资产的内在价值与其市场价值是相同的。不过，对于绝大多数估算来说，内在价值的主要组成部分来源于其未来的盈利。

    在估计未来的盈利情况时，你可以根据对企业以往各年度经营状况的评价，先估计企业的年均盈利增长率。然后，你可以使用估算出来的盈利增长率计算企业未来若干年后（比如未来10年以后）的盈利数值。后，使用市盈率乘以每股未来盈利，计算出股票的未来价值，然后进行贴现计算以便求出其现值。此外，我们还要用合理的方式剔除掉股息的影响。

    虽然这种计算方法比较简单，但是实际上它需要先提出多个假设前提。例如，为了实现盈利目标或者获得可持续的营业利润，你可能需要调整企业目前的盈利数据。你还需要估算企业的年均收益增长率、市盈率乘数以及贴现率。在使用这种计算方法时，有一点很重要，那就是你必须非常了解企业经营的业务，只有这样你才能得到较为准确的估计值。

    接下来，让我们检查一下普通股估值的三个例子。威斯科金融公司的估值比较简单，因为该公司持有的绝大多数资产都是可交易的证券。盈利情况对威斯科金融公司内在价值的影响非常有限。与之相反的是，可口可乐公司的内在价值主要由其未来的盈利情况所决定。后，我会向大家展示如何用另一种方法计算伯克希尔-哈撒韦公司的内在价值。

    威斯科金融公司：着重研究资产负债表

    伯克希尔-哈撒韦公司拥有威斯科金融公司80.1%的股权，是其控股母公司。伯克希尔-哈撒韦公司的董事会副主席兼威斯科金融公司的董事会主席查理•芒格，在前几年曾经估算过威斯科金融公司的内在价值。这里我们就按照芒格的思路，使用公司2008年年报的数据计算其内在价值。

    表5-1给出了简化后的威斯科金融公司的资产负债表（2008年12月31日）。威斯科金融公司的总资产规模为30.51亿美元，其中现金及现金等价物的金额为2.98亿美元，大约占总资产的10%。证券投资资产的金额为18.68亿美元，主要投资于宝洁公司（3.86亿美元）、可口可乐公司（3.26亿美元）、富国银行（3.73亿美元）和卡夫食品公司（Kraft Foods， 2.69亿美元）这几家知名企业的股票。因此，威斯科金融公司绝大多数的资产（即现金及现金等价物、可交易股权证券、固定期限证券投资这三大类，金额分别为2.98亿美元、 18.68亿美元和2 900万美元）是按照市场价值列示在资产负债表当中的，这三类资产的总金额为21.95亿美元，可以被视为流动性资产。