ABS产品投资指南

机构化投资主导的中国资产证券化新时代，引领市场健康长远发展

蔡鄂生 原中国银行业监督管理委员会副主席

曹德云 中国保险资产管理业协会执行副会长兼秘书长  作序推荐

书名：中国资产证券化产品投资手册

定价：118.00元

作者：林华主编

出版社：中信出版社

出版日期：2019年10月

ISBN：9787521709735

1.    我国资产证券化市场已经走向投资者驱动的新时代。该书从投资者角度来介绍我国资产证券化市场的发展。由“产品驱动”向“投资驱动”转型，是我国资产证券化市场发展的必然趋势。

2.    中国资产证券化产品投资人手一册的工具书。

3.    中信中国资产证券化系列收官之作。ABS领域实操指南。

4.    原中国银行业监督管理委员会副主席蔡鄂生、中国保险资产管理业协会执行副会长兼秘书长曹德云做序推荐。

《中国资产证券化产品投资手册》是一本中国版资产证券化产品构建与投资实操手册。该书由具有一线从业经验的专家团队编写。作者结合近年来中国资产证券化市场的变化以及国外的发展经验，介绍了中国资产证券化市场的发展情况、发展趋势和投资环境，对资产证券化产品在国内市场的投资模式和投资分析方法进行了系统的梳理。同时，介绍了国际成熟市场资产证券化产品的投资分析方法。另外，该书在资产证券化产品量化投资的理论基础上，结合中国实践经验，介绍了中国各类资产证券化产品的风险特征，并对我国资产证券化产品投资市场提出了建议。

《中国资产证券化产品投资手册》一书为资产证券化市场的从业者、监管机构从业者和理论研究人员提供了很好的参考。

序一丨蔡鄂生

序二|曹德云

前言

第一章  我国资产证券化市场必然走向投资者驱动模式 1

第一节系统性金融风险和资产证券化 3

第二节我国资产证券化市场的整体表现 14

第三节我国资产证券化市场已经走向投资者驱动的新时代 19

第二章  我国资产证券化市场发展情况与投资环境 31

第一节国内外资产证券化的不同形态 33

第二节我国资产证券化市场发展的历史概述 42

第三节资产证券化市场参与主体 48

第四节中国资产证券化产品的投资环境 60

第三章  资产证券化产品的期权特征 71

第一节固定收益产品的基本概念 73

第二节什么是资产证券化 80

第三节资产证券化产品的期权特征 85

第四章  资产证券化的定价分析与量化投资策略 105

第一节资产证券化产品估值定价原理 107

第二节资产证券化产品估值定价基本方法 112

第三节我国资产证券化产品的估值定价工具 118

第四节资产证券化产品的投资分析 135

第五章  我国资产证券化市场的投资主体及交易模式 147

第一节资产证券化产品的投资主体 149

第二节资产证券化产品的投资模式 159

第三节资产证券化一级市场投资情况 163

第四节资产证券化二级市场投资情况 171

第六章  资产证券化产品的投资策略与风险管理 177

第一节资产证券化产品的投资策略 179

第二节资产证券化产品的风险管理 191

第三节以美国抵押贷款支持证券为例的资产证券化产品投资 198

第四节以美国抵押贷款支持证券产品为例的证券化产品风险管理 213

第七章  资产证券化产品的会计处理与税务问题 223

第一节资产证券化产品的会计处理 225

第二节资产证券化产品的税务问题 245

第八章  信贷资产证券化产品投资市场及风险特征 253

第一节信贷资产证券化综述 255

第二节企业贷款资产证券化及其风险特征 262

第三节个人住房抵押贷款资产证券化 286

第四节汽车抵押贷款资产证券化 303

第五节金融租赁资产证券化 325

第六节不良资产重组资产证券化 335

第九章  企业资产证券化产品投资市场及风险特征 361

第一节企业资产证券化综述 363

第二节债权类资产证券化及其风险特征 369

第三节收益权类资产证券化 438

第四节不动产资产证券化 455

第十章  我国资产证券化投资市场的主要问题与发展建议 487

第一节我国资产证券化投资市场困局 489

第二节发展资产证券化投资市场的政策建议 496

作者简介 505

林华

特许金融分析师，中国资产证券化分析网（CNABS）创始人，兴业银行独立董事，中广核资本外部董事，中国证券投资基金业协会资产证券化业务专业委员会专家顾问，金杜全球律师事务所顾问，南开大学客座教授，央行《金融会计》编委，复旦大学金融科技与资产证券化课程学术主任。

累计出版及翻译著作达20余本，著有《金融新格局：资产证券化的突破与创新》《中国资产证券化操作手册》《中国REITs操作手册》《PPP与资产证券化》《FinTech与资产证券化》，译有《全球REITs投资手册》《REITs投资指南》《监管科技》《区块链：技术驱动金融》《商业区块链》《加密资产：数字资产创新投资指南》《被人工智能操控的金融业》《基金事务管理指南》《FOF投资手册》《对冲基金管理指南》等。

庞阳

中国资产证券化分析网联合创始人。近20年金融市场从业经验，在基金管理、风险控制、衍生品分析和定价、量化分析软件研发方面成绩卓越。与其团队先后在美国、中国和日本创立了多家金融服务或金融科技公司。中国资产证券化论坛执行秘书长，国际华人科技工商协会副主席，并在国内外多个资产管理公司担任董事、监事或者董事长等职务，合作伙伴包括大型国企、国有投资公司、大型信托公司和国外著名资产管理公司等。回国之前，曾经是全球大型资产管理公司合伙人，专注于资产证券化、信贷市场和金融衍生品方面的投资，负责投资策略开发、金融产品创新、对冲基金管理平台的建设和运作。回国后，将国外先进金融科技引入中国，为中国金融市场培养了大批具有国际视野的高端人才。投身金融行业之前，在美国哥伦比亚大学物理系任助理教授，并在美国几所大学和国家实验室担任研究工作，和著名诺贝尔物理学奖获得者李政道教授有多年合作并共同发表数十篇论文。复旦大学学士，美国哥伦比亚大学物理学博士。

防范化解金融风险特别是系统性金融风险，是金融工作的根本性任务。站在资产证券化市场的角度来看，推动资产证券化产品的透明化，加强信息披露，让市场投资者和参与主体可以准确计量现金流，用大数据预测早偿和违约，可以使市场有共识，监管看得清，在市场发展的同时有效控制风险。《中国资产证券化产品投资手册》一书的核心是投资，我国的资产证券化产品持有至到期，定价交易不活跃，主要是因为在现金流计算方法和折现率上没有达成共识，这本书将促进这个共识的达成。因此，我很高兴看到林华在资产证券化领域再著新书。作为一本系统而务实的投资手册，该书为资产证券化市场的从业者、监管机构从业者及理论研究人员提供了很好的参考。

蔡鄂生原中国银行业监督管理委员会副主席

从目前市场来看，无论是金融机构还是非金融机构，对资产证券化本身都有强烈的需求，并且我国资产证券化的发展模式与十多年前已经有所不同。过去的资产证券化主要依靠投行和产品设计驱动（即卖方驱动，满足融资主体的需求），而对投资者的需求一直不够重视。单方面关注融资者需求，对资产证券化市场的长足、健康发展形成了一定的约束。《中国资产证券化产品投资手册》一书从投资者角度来介绍我国资产证券化市场的发展。由“产品驱动”向“投资驱动”转型，是我国资产证券化市场发展的必然趋势。试图把握这一转变和趋势的读者（尤其是买方人员），不妨好好读一下这本书。希望这本系统而务实的投资手册能够推动中国资产证券化市场投资领域的蓬勃发展。

曹德云中国保险资产管理业协会执行副会长兼秘书长

序一|蔡鄂生原中国银行业监督管理委员会副主席

近年来，随着我国经济增长步入“新常态”，经济发展的三期——增长速度换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期——叠加效应开始显现，出现速度变化、结构优化、动力转换的特征。虽然宏观经济基本面向好，但经济运行风险和结构性矛盾仍然凸显，全面深化改革、加快转型升级是现阶段经济运行的一大主题。

资产证券化作为国内市场近年来兴起的一种新型金融工具，是解决我国存量资产流动性不足问题的有效途径。产品的创新试点如雨后春笋般涌现，监管层的引导为业务的发展描绘了路径，参与主体的积极参与为业务的发展注入了活力。然而，与发达经济体相比，我国的资产证券化业务的发展尚属早期，投资端的需求尚未得到充分发掘。以产品带动投资的模式虽然在现阶段取得了一定的成绩，但产品投资发展的先天不足必然会导致业务持续推进乏力，而提升资产证券化业务的投资需求，完善资产证券化产品的投资者结构，是促进业务发展的应有之义。国内资产证券化产品的投资与交易，正是这本书的

主题。

美国资产证券化主要是将基础资产转到特殊目的载体（Special Purpose Vehicle，简写为SPV）项下，按不同的现金流对基础资产进行细分，再销售给不同的投资者以满足差异性需求。美国的资产证券化经过长时间的实践，各金融主体之间、金融主体与监管之间的会计、税收等制度设计均已十分完善。国内关于资产证券化的研究已经进行了很长时间，近年来也有长足的进步，但是有两个重要的问题值得重视，那就是在经济“新常态”，特别是供给侧结构性改革的背景下，金融业应该如何对资产证券化业务进行正确的定位，国内资产证券化业务应该如何实现进一步的创新发展。个人认为，金融机构在根据改革总体要求进行产品创新以满足社会需求的时候，要特别注意“稳”字当头，重视对产品的完善。

首先，应该对基础资产进行实质性的隔离，不能完全按照现金流的方式考核资产证券化交易，因为证券化的资产体现在银行报表和体现在机构报表上是有差异的。

其次，在“三去一降一补”的提质增效背景下，2019年的市场环境还有一个新的变化，即央行要求“稳健性”。比如，自2017年一季度开始的MPA（Macro Prudential Assessment，宏观审慎评估）考核，央行制定的“大资管统一监管新规”，正是对银、证、保机构的表内表外变化以及资产的进出表进行的监督和管理。在这种情况下，不同的金融机构应该如何开展资产证券化业务值得思考。