1.作者兼具卖方策略与买方实操经验，长期身处投研一线，视角专业全面。作为专业投资机构的一员，作者始终处于投研一线，亲历A股20年的沉浮，见证主流投研机构的方法论和思维过程变迁。了解各个时点的主流机构做法，能为投资者讲清每轮行情背后的宏观环境、微观产业逻辑，以及机构助推因素，在不断变换的赛道及板块轮动中，归纳出不变的周期、估值与人性。
2.在纷乱的市场博弈中，厘清主线，总结A股周期规律。国际上有许多周期论，如康德拉季耶夫周期、朱格拉周期、美林时钟。A股由于诞生历史较短，周期性尚不明显，并不能简单地用国际上的周期论来指导投资。这本书概括了A股较为完整的三轮周期，勾勒从酝酿到陨落的过程。在实战经验中，总结价值投资的有效性，有助于投资者明晰当下时点，把握时间窗口。
3.挖掘价值投资本源，增强投资者的持仓底气。伴随2019年A股的小牛市，许多新晋投资者涌入。此时的牛市是以“茅宁”为代表的核心资产所驱动的，尚不足以反映沪深两市5000余只股票的整体情况。通过复盘历史，有助于新晋投资者多维透视股市全貌，认识人性、审视人性，理解价值投资本源，增强在动荡行情中的持仓底气。
复盘A股20年行情演进与策略变迁，为个人投资者提供价值投资周期逻辑、投研策略与未来推演。

20年，三轮周期：
· 2005—2009年的“周期为王”。
· 2010—2015年的“成长致胜”。
· 2016—2022年的“茅宁共舞”。

作者凌鹏长期在主流机构从事投研活动，兼具一线卖方策略与买方实操经验。基于实战经验复盘，厘清三轮周期的主线逻辑，剖析每轮周期背后机构投资者使用的方法论。每一轮周期均按照酝酿—崛起—调整—泡沫—陨落的顺序发展。
在变幻的主线逻辑中，也有不变的共性，即周期、估值与人性。“周期思维”才是永恒的赛道。
通过复盘历史，该书助力投资者顺应时代，构建切实可行的投研体系与投资框架。
前言
一章 2005年：A股的重生之年
2005年是分水岭　　
2005年之前的A股　　
2005年之后的A股　　

第二章 2005—2009年：周期为王
投资时钟统御江湖　　
2005年 熊市出清　　
2006年 牛市来临　　
2007年 蓝筹泡沫　　
2008年 次贷崩盘　　
2009年 肌肉记忆　　

第三章 2010—2015年：成长致胜
成长崛起与互联网思维　
2010年 尝试切换　　
2011年 倒春之寒　　
2012年 正式切换　　
2013年 成长完胜　　
2014年 蓝筹逆袭　　
2015年 市场巨震　　

第四章 2016—2022年：茅宁共舞
周期归来、龙头至上　
2016年 破局重生　　
2017年 渐入佳境　　
2018年 补跌调整　　
2019年 “茅氏”封神　　
2020年 宁王独立　　
2021—2022年 茅宁陨落　

第五章 寻找投资中的“不变”
三个“不变”　　
两次“转变”　

凌鹏，荒原投资创始人、总经理和投资总监。
2006—2012年，申银万国证券研究所任首席策略分析师，三次获得“新财富”策略分析师一名。2013—2014年，任东吴基金研究部副总经理、投资专户副总经理以及基金经理等。2015—2016年，任兴业全球基金研究部副总经理、投资专户经理。
曾主导编写《策略投资方法论》。

2022年10月，我请凌鹏师弟给益盟—高金私研所客户讲课。凌师弟结合自身的经历，把近20年A股行情演变及主流方法论变迁做了精彩的系统演绎，令人耳目一新。之后，我建议他将这些内容整理成书，时隔一年终于见到此书付梓。在我从业的25年间，经历了服务机构投资者到服务普通投资者的转变，也见证了A股的沧海桑田，一直期待有一本来自投研一线人员的历史复盘。凌师弟的这本书很好地承担了这一任务，相信无论是机构投资者还是普通投资者，都可以从中获益。
——梁宇峰，益盟股份首席战略官，“益研究”创始人，《长期的力量》《常识的力量》《估值的力量》作者

申万宏源策略向来有“出思想、建体系”的传统。当年和凌鹏老师共同战斗的时候，除了实时研报，我们还有大量方法论报告，其中复盘是一个重要的方向。如今，又看到凌老师的新书，《周期、估值与人性》这本书集合了他近20年一线卖方研究和买方投资的经验，在众多描绘A股历史的书籍中较少，视角独特，相信会给广大读者带来很大的收获。
——王胜，申万宏源证券研究所副所长、首席策略分析师

《周期、估值与人性》是一部难得的复盘佳作。复盘写作其实很困难。一要解构众所周知的行情，使其具备很强的逻辑性和故事性；二要避免“上帝视角”，从而启发当下，把握未来。凌鹏很好地做到了这两点。首先，创造性地划分四个阶段，即史前时代、周期为王、成长致胜、茅宁共舞；其次，基于方法论而不是信息，来分析A股周期的兴衰变迁；后，以投资笔记的方式，坦陈身处局中困惑、认知得失。这本书让我看到凌鹏从首席策略分析师向投资经理的蜕变，其中有灵光一现的顿悟，更多的是孜孜以求的探索。
——董德志，国信证券经济研究所副所长、首席宏观与固收分析师，《投资交易笔记》作者

我眼中的凌鹏是位“求道者”。10年前，作为首席策略分析师，他建立起“策略投资方法论”，并以“兵无常势、水无常形”收尾。2013年，凌老师告别卖方研究机构，开启投资生涯。10年后，我看到的是“价值投资者”凌鹏。《周期、估值与人性》一书既是对A股20年的复盘，也记录着其投资体系的进化。A股主线频繁变迁，投资框架的迭代似乎理所应当，而追随性的投资行为往往加剧“脆弱性”。作为投资者的凌鹏反其道行之，在变化中提炼出“三个不变”。一是“一切皆周期”，二是“估值终有效”，三是“人性永不变”。基于“三个不变”，构成从理念到实践的“价值投资”逻辑闭环。
——黄鑫冬，荒原投资合伙人、基金经理、研究总监

2005年之后的A股

2005年之后，每隔五六年A股就有一个新的“玩法”，崇尚一批新的资产，并认为是永恒的赛道。这一点也令很多投资者无所适从，前选“赵飞燕”，后重“杨玉环”，选美的标准都会变化。因此A股很少有长胜将军，往往上一个时代的王者在下一个时代就会陨落，城头变幻大王旗。
一、17年，三个阶段
2005—2009年A股崇尚周期轮动和投资时钟，得宏观者得天下，行业研究员在荐行业和股票的时候，都得先问问宏观分析师的看法。2010年是个风格转换的年份，消费股作为主角开始登上历史舞台，而率先在当年完成底仓调换的机构会在未来三年称雄。2013—2015年把小盘股和成长股的风格发挥到致，投资逻辑和2005—2007年的牛市截然相反，强调轻资产和互联网思维。2016年年初“熔断”后，市场又开始了新一轮的资产崇拜，核心资产从2016年3月至10月的混沌中杀出，在 2017年4月形成趋势，经过2018年的调整，在2019年成就斜率更陡的加速上升。
整体而言，2005—2022年这17年，A股共经历了三个阶段：分别是2005—2009年的“周期为王”、2010—2015年的“成长致胜”、2016—2022年的“茅宁共舞”。
二、上升五阶段和下跌三阶段
借助波浪理论的术语，每类资产的兴起和陨落多伴随着上升五阶段和下跌三阶段，整个周期可以延续10年之久。所谓上升五阶段就是被冷落、酝酿、共识、调整和再加速等五个过程。周期股在2003—2004年的“五朵金花”时代就有所酝酿，经历2005年998点的调整，开始战战兢兢地上涨，中间经过2007年5月30日的“股灾”（简称“5·30”），此后才有斜率变陡的“蓝筹泡沫”；消费股在之前的周期牛市中一直默默无闻，2010年才初露锋芒，2011年遭遇调整，2012年和2013年上半年开始加速上升；创业板于2009年10月上市，2010年6月发布其指数，但此后两年逐渐被人遗忘，2013年异军突起，2014年横盘，2015年再次迎来飞升；核心资产在创业板牛市中沦为僵尸资产，2017年重回核心，2018年尾盘补跌，2019年又加速爆发。这就是过去20年这三类资产前仆后继的过程，透过现象，直面本质，有着共同的路径。
任何一类资产，经过上述五阶段，成为全民偶像，风险也就出现了。其陨落一般也要经过三阶段。一个阶段是估值太高，自然回落；第二个阶段是基本面恶化，“戴维斯双杀”；第三个阶段是“新王崛起”，资金从此类资产中撤出。上证综指从6 124点到5 000点的回落是估值太高所致，当时的基本面并无明显瑕疵，2008年的主杀是美国次贷危机所致的“戴维斯双杀”，2013—2014年由于创业板崛起使上证综指进一步被边缘化；创业板经历了同样的过程，2015年的“股灾”至“熔断”机制期间是泡沫破灭过程，2016—2018年则经历了各种“洗澡”和核心资产的崛起。一般而言，陨落的一个阶段是很隐蔽的，因为估值本身就充满争议，这个估值回落的过程可能不知不觉。第二个阶段的基本面恶化虽然事后看一目了然，但事前也很难明辨，就像2007年年底谁也不知道会有美国次贷危机、2015年年底谁也不知道后面会有针对小盘股的调控。虽然这些因素在事先都有端倪，但只有在不断强化后投资者才会明白，这也是塔勒布所谓“黑天鹅”的本质。至于第三个阶段，其实这类资产已经出现了合理的性价比，但由于“新王崛起”，全市场资金都去追逐“新王”，导致资金从这类资产中加速撤出。这类资产明明很便宜却会进一步下跌，直到出现意想不到的“低估”。A股的钟摆是非常明显的！
三、方法论的变迁
主流资产的变迁不仅体现在行业轮动上，更是方法论的改变。
在我刚入行的那五年，宏观驱动和投资时钟统御全局，一切的问题都是宏观的问题，投资者恨不得精确调整“时钟”的“秒针”。而我们在申万研究所建构的体系，也建立在投资时钟的基础上。
2013年以后由于宏观波动的收敛，投资时钟绝迹江湖，取而代之的是自下而上的成长股挖掘。一开始是传统的消费成长股，慢慢向更加虚幻的互联网赛道转移。周期股沦落为僵尸股，商业模式、轻资产、互联网思维和“代表未来”成为市场追逐的选股标准。
2016年年初“熔断”后，市场又变了，一些早已被抛弃的白马股开始翻身，不论行业，龙头至上。一些多年有效的规律被打破，比如小盘股策略。
因此，从研究到投资，从公募到私募，我有过两段迷茫期，正好对应A股的两次转变。我似乎永远在总结，不断在追逐，但市场也一直在变。我想这样可不行，我们应该想想“何为不变”，投资中追求的“变化”只是表象，把握“不变”才是根本。经过更加深层次的复盘和提炼，我发现尽管这三个阶段有诸多区别，但还是有一些共性：周期波动永远是从低到高，估值也是从低到高，人性总是从恐惧到贪婪。这些或许就是我们需要把握的“不变”。
本书的后续内容沿着这个脉络展开：第二章是“周期为王”，总结2005—2009年的市场和方法论；第三章是“成长致胜”，总结2010—2015年的市场和方法论；第四章是“茅宁共舞”，总结2016—2022年的市场和方法论。每章都先用一节总览行情、提炼方法论，再用各节复盘当年的行情。后是关于“不变”的一些总结。