2020-16期《南风窗》

【封面策划】呼唤“改革牛”

2020年六七月之交，上证指数突然被拉升，并穿透3000点大关，最高突破3400点。

但是，谈“牛市”显然言之过早。2015年的“牛市”，上证指数冲向了5200点，但它早已被定论为“杠杆牛”。

到7月下旬，在新一轮的“科技股”概念热潮之后，股市再次出现了回调。未来走向，有待观察。

尤其对中小投资者来说，理性投资比什么都重要。那种笃定自己将成为概率赢家的过度自信行为，无疑是对个人和家庭财务的不负责任。过去这些年，很多人因此遭受惩罚。

实际上，A股的走向，一直都是被“流动性”这个超级因素深刻地影响，甚至决定着。简而言之，有多少钱流入股市，流入的途径是什么，将最终决定股市走向哪条路—是“杠杆牛”，还是“健康牛”。

在应对疫情和国际贸易博弈的特殊时点，几个变量决定着股市走向：一是跨境资本流动的监管，二是社会融资规模的增幅，三是有没有足够的概念来提振投资者的兴奋度。六七月之交的上涨，我们很容易从以上三个变量中找到一些线索。

然而，中国股市最需要的变量并不是这些，而是持续的改革。注册制已在科创板付诸实施，它不断对整个A股的旧有运作逻辑施加着影响，但这还不够。

如果说注册制是股市制度建设的双轮之一，那么严刑峻法即是双轮之二，缺一不可。如果只有注册制，而无严刑峻法，那么市场将可能成为新的财富转移场所。在融资者缺乏约束而中小投资者被引诱的地方，所谓的“牛市”很可能是昙花一现。

近年来，从退市制度落实、投资者诉讼制度改革等行动开始，一系列良性的势头正在发轫。但改革还远远没有结束。