养老金配置的理论、构建与管理。
为理财顾问如何引导客户发现养老需求及构建投资方案提供实操指南。
为关注养老或即将退休者规划老后生活、合理配置资产及规避风险提供解决方案。

书名：养老金投资组合

定价：69.00元

作者：迈克尔茨威彻

出版社：中信出版集团

出版日期：2019-02

页码：340

装帧：平装

开本：16开

ISBN：9787508697116

1. 中国的婴儿潮一代逐渐接近退休，养老/退休逐渐成为机构投资及布局热点。

2. 个人养老业务将蕴含巨大的机遇，这本书对于理财顾问能力的提升和业务的拓展有极大的帮助。

3. 大众养老需求意识亟须被唤醒，并同时准备老后生活。

4. 该书借鉴美国养老投资组合构建，逻辑架构成熟，理论经经验而得，值得国内从业者学习借鉴。

5. 作者为养老金投资组合方面的知名专家，由国内享有较高美誉度和知名度的公募基金管理公司与兴全基金翻译，还原了性，由兰荣董事长做序推荐。

《养老金投资组合》为理财顾问如何引导客户发现养老需求及构建投资方案提供实操指南，为关注养老或即将退休者规划老后生活、合理配置资产及规避风险提供解决方案。

退休并开始养老是财务规划中的一个重要阶段。但在养老金规划方面，很少有理财顾问认为自己有足够的竞争力。

构建养老金投资组合是理财顾问当前面临的困难也紧要的任务之一。金融危机和“婴儿潮”一代步入退休年龄等因素，都令这一任务更加艰巨。对理财顾问来说，帮助客户配置并构建投资组合以获得退休后可持续的收入势在必行。

在这个不确定的时代，这本书会帮你读懂科技，把握趋势，掌握用科技和技术视角看世界的方法，提前预知未来走向，抓住历史性的时代机遇。

《养老金投资组合》分为4个部分：部分为客户退休收入需求提供需求引导及相应的投资组合构建方案；部分介绍了传统的理财规划可以以及如何自然地向养老金投资组合转变；第三部分涵盖了养老金投资组合的风险管理和再平衡；后介绍了如何将养老金管理服务融入理财顾问的传统业务模式中，涵盖了大量针对不同细分市场的投资组合案例。

序 个人养老规划领域的大机遇和大挑战/兰荣

第一章 聚焦投资组合和生活阶段 / 3

“平衡”的投资组合无法适用于整个退休期间 / 4

退休储蓄与养老金示例 / 13

产品与解决方案 / 14

总结 / 15

第二章 自上而下的视角：养老金投资的经济学模型简介 / 16

养老金投资组合的模型综述 / 17

传统理财规划与养老金投资组合的异同 / 19

风险偏好的动态过程 / 25

保底投资组合和潜在超额收益投资组合之间的隔离 / 27

资金充裕与资金不足 / 28

货币化死亡风险 / 29

主动承担市场风险 / 30

各种风险都一样，是这样吗 / 31

风险、不确定性以及风险厌恶 / 32

总结 / 33

第三章 保底投资组合的重要性 / 35

保底投资组合：基于资产负债表的角度 / 37

养老金组合管理需要确定性的收益，而不仅仅是预期收益 / 39

消费需求 / 41

“是/否”计划 / 42

维持生活方式的期限 / 44

基本保底支出 / 46

更高层次的保底支出 / 47

终的保底投资组合 / 48

以名义或实际金额计价的保底投资组合 / 48

保底投资组合的类型 / 54

选择保底消费的类型 / 57

总结 / 61

第四章 货币化死亡风险：年金和长寿保险 / 62

风险分摊 / 63

长寿保险 / 64

年金 / 66

复杂的年金 / 69

信用风险与保险产品 / 71

总结 / 73

第五章 利用资本市场产品构建保底投资组合 / 74

政府发行债券 / 76

用本息分离债券构建保底投资组合 / 77

通货膨胀保值债券 / 82

市政债券 / 83

公司债券及其他金融产品 / 84

总结 / 85

第六章 构建养老金投资组合 / 89

养老金投资组合 / 92

直观意义上的投资组合 / 96

投资组合的主要构成 / 97

传统理财规划理念在养老金投资组合中的适用性 / 101

税收和养老金投资组合 / 102

一些税务的注意事项 / 105

总结 / 107

第七章 根据年龄和生活方式构建实用的资产配置组合 / 108

保底投资组合的构建 / 110

长寿风险管理 / 116

预防性配置 / 120

可自由支配的权益配置：风险资产 / 121

资产配置总结 / 124

总结 / 129

第八章 养老金投资组合的再平衡 / 133

可自由支配财富子组合的再平衡策略 / 135

再平衡的组成成分 / 137

提高保底投资组合水平 / 139

总结 / 141

第九章 养老金投资组合的主动风险管理 / 142

静态示例 / 147

基于资本市场线的观点 / 150

风险管理和预期收益 / 151

简单的准则：关于被动和主动风险管理 / 152

一个不巧妙但简单的计划 / 154

保底投资组合的高水标 / 156

缓冲垫 / 157

风险规则——周期性的再平衡 / 159

风险规则——更加主动的再平衡 / 163

固定比例投资组合保险与波动率 / 165

纳税与主动管理 / 166

锁定保底投资组合：长线与短线 / 167

关于可用性、拓展性和不同于负债匹配的方法介绍 / 168

在养老金投资组合中保持警惕 / 169

总结 / 171

第十章 转换阶段 / 175

转换是什么 / 176

转换的顺序 / 179

困难的转换 / 182

何时转换 / 184

无缝衔接的转换 / 188

构建包含自然转换的业务模式 / 190

突然的转换 / 190

总结 / 191

第十一章 提出方案 / 192

审视客户的资产现状 / 193

微创手术：重新配置的方案 / 196

生活资金需求和保底投资组合 / 197

传统理财规划的类型 / 198

资产配置 / 199

被动和主动风险管理 / 202

总结 / 203

第十二章 客户定位 / 205

传统投资组合的客户定位 / 206

养老金投资组合的客户定位 / 208

总结 / 214

第十三章 产品和投资组合样例 / 216

产品概览 / 217

预期管理 / 224

投资组合样例 / 226

总结 / 247

第十四章 帮助客户构建养老金投资组合 / 248

了解你的资源 / 253

生活方式和生命周期 / 256

退休生活方式面临的风险 / 258

生活方式和保底资产类型 / 261

理财顾问需要什么 / 269

总结 / 270

第十五章 账户拯救行动，错误和谬论 / 271

错误和谬论 / 272

如何摆脱困境 / 278

总结 / 285

参考文献 / 286

词汇表 / 289

附录A生命周期规划的理论研究历程 / 295

附录B人员使用指南 / 305

致谢 / 314

迈克尔·茨威彻（Michael J. Zwecher）

养老金投资组合方面的知名专家。威斯康星大学麦迪逊分校金融学博士。现任养老金行业协会（RIIA）课程委员会联合主席。他所编写的指引、参与设计的产品及其组合构建方法，吸引了众多理财顾问和客户的关注。曾任职于美林证券10年以上，在风险和财富管理部门担任要职，并在金融产品部门负责制订企业管理战略解决方案。在加入美林证券之前，曾在德勤担任咨询师，曾任福特汉姆大学工商管理研究生院助理以及威斯康星大学麦迪逊分校客座副。

译者

兴全基金管理有限公司（简称“兴全基金”）是一家享有较高美誉度和知名度的公募基金管理公司。根据海通证券的数据，兴全基金过去5年的股票投资能力和债券投资能力均居行业位，总资产管理规模超过2 762亿元（截至2018年9月30日）。近11年来，兴全基金共荣获48座金牛奖和九次“年度十大金牛基金公司”荣誉称号。

茨威彻的新书详细阐述了构建养老金投资组合的一个重要方法，我们正在将这种方法整合到养老金行业协会（RIIA）的退休管理分析（RMA）课程中，《养老金投资组合》是当下可用的重要著作，我们要求每位课程参与者阅读这本书，它会成为RMA课程的重要部分。

弗朗索瓦·戈丹尼（Francois Gadenne）， 养老金行业协会主席兼执行理事

为退休或者即将退休的人员管理资产的方法与传统理财规划有较大差异，《养老金投资组合》这本书中展示了一个缜密实用的操作过程，所有“婴儿潮”一代及理财顾问都应该阅读这本书。

约翰·卡尔（John Carl），退休研究主席

2008年之后，我们要对退休计划重新进行考量，需要使用新的方法来评估客户的现金流和资产负债表，更新评估客户养老风险的方法、管理养老风险的方式以及养老金投资组合的构建方法，从而构建能覆盖未来保底支出的投资组合和能带来超额收益的可自由支配的财富子组合。《养老金投资组合》展现了以上内容，并带给我们很多惊喜。这本书在现有知识的基础上向外做了拓展。任何想要构建养老金投资组合的人，都应该阅读这本书。

罗伯特·鲍威尔（Robert Powell），《养老周刊》（Retirement Weekly）编辑、市场观察网（MarketWatch.com）专栏作者

《养老金投资组合》为理财顾问及其客户提供了详细的指导，帮助他们满怀信心地度过整个养老阶段。养老计划不只是关于债券和年金，还需要有类似于现代投资组合理论这样的结构化工具来支撑。这本书把我们带上了正确的道路。

布鲁斯·E.沃尔夫（Bruce E.Wolfe）， CFA（特许金融分析师），安联养老市场委员会（Allianz Retirement Market Committee）主席

序

个人养老规划领域的大机遇和大挑战

美国的理财顾问常常被客户提问：“我为什么要买你的服务？”每个市场都有类似的情形，客户只愿意为且的理财建议买单。所以，如果你想在新时代成为一名成功的理财顾问，我建议你认真阅读这本书。在未来很长一段时间内，个人养老业务将蕴含巨大的机遇，而这本书对于理财顾问能力的提升和业务的拓展有极大的帮助。

2018年是个人养老账户的元年，个税递延型养老保险试点启动，养老目标基金成立，接下来，部分公募基金也可能被纳入个税递延账户，账户扩容之势可见一斑。个税递延对老百姓有巨大的吸引力，加上传统养老模式的力有未逮，国内的个人养老金规模将会飞速增长。以美国市场为例，截至2017年年底，美国养老金总规模突破28万亿美元，其中，个人养老金的占比达80%。国内的个人养老市场刚刚起步，预计个人养老咨询将成为投顾领域有前景的子市场之一。

帮客户做好养老金组合规划并非易事。一方面，个人养老金投资在国内是新事物，大部分理财顾问很少接触相关业务，理论储备和实践经验几乎都是空白；另一方面，养老金投资不同于普通的理财规划，具有显著的长期属性，需要与用户的生命周期匹配，目标上在追求稳健的同时，更要在长寿风险增加的情况下实现更高的长期回报。养老金投资组合的复杂性也对相关从业人员提出了更高的要求。因此，国内的理财顾问迫切需要一套体系完备且行之的方法论，来指引他们应对客户越来越多的个人养老理财需求。

在此背景下，我们翻译了这本主要面向理财顾问的《养老金投资组合》，希望从个人养老已相当成熟的美国市场汲取经验，学习他们如何动态地管理养老金投资组合。构建投资组合就好比烹饪，原料可能相差不多，但经不同厨师加工后，菜肴的味道迥异。这本书致力于帮助每一位理财顾问成为“大厨”，用独到的投资组合规划建议让客户获得美味的“茶肴”。

《养老金投资组合》的内容系统全面。其详细之处，既在于理论模型和具体实践的高度结合，有理有据；也在于通过丰富的案例为不同生存状态下的投资者提供个性决方案，读者可以对号入座找到适用的操作方式；还在于覆盖了生命周期的现金流分析、家庭资产负债表、动态平衡、主动风险管理等诸多与养老金投资相关的要点，读者可以通过关键词搜索的方式针对性地查询所需内容。

除了严谨的方法论，本书也不乏深刻有趣的观点，甚至颠覆了一些投资者深以为然的观念。比如，本书的背景是2008年金融危机后，很多居民的养老金遭受了巨大损失，作者认为十分有必要提醒投资者保本对于养老资产的重要性，年金并非佳选择，好投资于债券或债券基金，保本之外有余力再适当投资风险资产，以追求更高的超额收益。再比如，市场波动对30岁左右的年轻人来说是“朋友”，对65岁的退休老人来说却是“敌人”，无论哪种配置策略都非持续性的“灵丹妙药”，养老金投资组合需要配合生命周期做动态调整。

本书虽然主要面向理财顾问，但对个人投资者和机构投资者也大有裨益。作为个人投资者，你可以通过浏览本书加深对养老金投资的了解，从而更地向理财顾问表述自身的需求，降低沟通成本。对于机构投资者，本书提供了很好的借鉴：如如何设计出更契合养老金配置需求的产品，并在投资管理中充分把握养老金资产的属性等。

医疗技术越发达，居民可以生存得越久，人口老龄化本身体现了社会的进步。我们可以看到，在越发达的经济体中老龄化率往往越高。我们的恐惧不是来自老龄化，而是来自没有做好充分应对人口结构变化的准备。2018年，个人养老的“第三支柱”正式起步，这是一件有利于国计民生的大事，其建设和壮大需要大家的齐心协力。

兴全基金管理有限公司（简称兴全基金）在经营过程中始终坚持履行社会责任，是家将社会责任投资理念引入国内的公募基金，在过去几年内成立了多只社会责任投资专户产品，自2006年开始，持续为公益累计投入超过1.1亿元。在国家推动个人养老体系建设的过程中，兴全基金高度重视并参与其中，希望为个人养老体系的建设贡献自己的力量。兴全基金对海外养老金制度、运作机制、养老金资金特性等做了充分的研究，目前已经获批了一只养老目标基金产品，希望将长期以来形成的价值投资、责任投资的投资理念，运用于养老金的投资运作管理。

我们相信，作为“第三支柱”的个人养老金投资会对中国的居民养老问题产生极其深远的影响，养老金投资需尽早规划，更需用妥当的方式规划，积跬步以行千里。从这个角度来看，无论对理财顾问，还是个人投资者和机构投资者，《养老金投资组合》均具有一定的参考借鉴意义，希望读者能从中获益。

兴全基金管理有限公司董事长

中国证券业协会监事长

兰荣