书名：价值投资：从格雷厄姆到巴菲特（第2版）

作者：【美】布鲁斯·C.格林沃尔德 贾德·卡恩

书号：328751

定价：￥139.9 元

字数：434 千字

印次：1-1

开本：异16全

出版时间：2024-07-01

ISBN：978-7-300-32875-1

包装：平

内容简介

源自哥伦比亚大学最受欢迎价值投资课程

华尔街大师的宗师 扛鼎之作 畅销二十余年，全新扩展升级版

媲美格雷厄姆《证券分析》，价值投资门徒必读书

当代最重要投资宝典之一，巴菲特及众多知名基金经理人和华尔街投资大牛联袂推荐

作者亲传弟子、专业投资者 林安霁 先生领衔翻译

作为格雷厄姆和多德价值投资理念的传承者，布鲁斯·C.格林沃尔德教授在哥伦比亚大学商学院开设的价值投资课程久负盛名。本书为该课程教材，也是格雷厄姆《证券分析》的当代传承之作。

通过本书，读者可以研习获悉：

·何为价值投资？

·如何搜寻价值投资标的？

·如何在价值投资理念下估算企业的价值：资产价值、盈利能力价值和成长价值？

·如何进行价值投资研究？

·如何在价值投资理念下构建组合与管理风险？

本书第2版延续了第1版的核心内容，详细阐述了价值投资的概念、流程与估值方法，结合多个案例展示其实践应用过程，还对12位不同风格的价值投资人进行了介绍。

在此基础上，本书第2版也对第1版进行了较大篇幅的更新。鉴于近二十余年的投资环境已经发生了诸多变化，当代价值投资者已不能忽略标的企业的成长性，本书第2版围绕“好生意”“成长”以及拥有经济特许权企业的价值评估进行了专门论述，相信能为读者提供新的启发。

作者介绍

布鲁斯·C.格林沃尔德（Bruce Greenwald）

美国著名经济学家、哥伦比亚大学商学院罗伯特·海尔布伦终身金融与资产管理讲席教授（荣誉退休），在多家业界投资机构任职。格林沃尔德教授创立了工商管理硕士（价值投资项目），被《纽约时报》称赞为“华尔街大师的宗师”，是价值投资学术与实务领域的权威。格林沃尔德教授著作颇丰，包括《竞争优势：透视企业护城河》等。

贾德·卡恩（Judd Kahn）

戴维森-卡恩资本管理公司合伙人，拥有20多年的投资管理行业经验。卡恩先生拥有哈佛大学学士学位和加州大学伯克利分校历史学博士学位。

艾琳·贝利西莫（Erin Bellissimo）

圣母大学全球投资研究院执行主管，曾在对冲基金和投资银行工作多年。贝利西莫女士拥有巴克内尔大学学士学位和宾夕法尼亚大学工商管理硕士学位。

马克·A.库珀（Mark Cooper）

MAC Alpha资本管理公司联合创始人和首席投资官，拥有近30年投资经验，哥伦比亚大学商学院兼职教授。库珀先生拥有麻省理工学院学士学位和哥伦比亚大学商学院工商管理硕士学位。

塔诺·桑托斯（Tano Santos）

哥伦比亚大学商学院大卫与埃尔西·多德金融学讲席教授，兼任海尔布伦格雷厄姆与多德投资学中心学术主任。桑托斯教授已接替格林沃尔德教授为各类学生讲授价值投资课程。桑托斯教授拥有马德里康普顿斯大学学士学位和芝加哥大学经济学博士学位。

目 录

第 1 章？ 价值投资：定义、区别、结果、风险与原则 / 1

价值投资的定义 / 2

什么不是价值投资 / 3

价值投资有效吗 / 9

本书章节安排 / 14

附录：超额回报是对承担额外风险的回报吗 / 15

第 2 章？ 寻找价值：在交易中处在有利位置 / 17

专业化 / 19

价值优势 / 21

实践中寻找投资机会的策略 / 37

第 3 章？ 估值的原则与实践 / 42

资产、盈利能力与可能的成长性 / 43

基本面价值的常见估值方法——估值倍数法 / 45

当前和未来现金流的净现值 / 472

三要素估值方法：资产、盈利能力和获利成长 / 54

在格雷厄姆和多德的框架下解决估值的战略维度问题 / 60

成长性：简要预览 / 66

附录：未来现金流的现值 / 68

第 4 章？ 资产价值：从账面价值到再生产成本 / 72

清算价值 / 74

持续经营企业的资产价值：入场费有多高 / 78

负债与净资产价值 / 90

总结 / 92

案例一：哈德逊通用 / 93

第 5 章？ 盈利能力价值 / 104

盈利能力 / 106

盈利能力价值与资本成本估计 / 113

盈利能力价值、股权价值与企业价值 / 118

案例二：麦格纳国际 / 123

第 6 章？ 成长 / 141

格雷厄姆和多德对于成长股的传统方法 / 143

增长什么时候创造价值 / 147

增长的种类 / 151

创造价值的增长机会 / 158

第 7 章？ “好”生意 / 161

好生意是什么样的 / 163

经济特许权的本质 / 171

竞争优势 / 172

“好”生意小结 / 183

第 8 章？ 拥有经济特许权的企业：成长价值评估 / 188

估计成长股的回报率 / 192

增长率与增长的回报率 / 198

经济特许权衰减 / 204

回报率计算公式 / 207

假设市值等于内在价值的影响 / 208

再论积极再投资的回报率 / 210

价值创造因子 / 212

回顾总结 / 215

附录：拥有经济特许权企业的回报率计算 / 218

案例三：WD-40 / 231

案例四：英特尔 / 252

第 9 章？ 研究策略 / 299

间接信息 / 301

直接信息 / 306

管理层、股东积极主义与催化剂 / 308

其他研究流程中的问题 / 315

第 10 章？ 风险管理与建立组合 / 318

适当的风险度量指标 / 321

控制永久性资本减损 / 323

分散化 / 325

管理全球宏观风险 / 328

行为风险 / 330

风险管理架构 / 333

第 11 章？ 价值投资实践：12 位价值投资人的简介 / 335

沃伦·巴菲特 / 340

罗伯特·海尔布伦 / 372

施洛斯父子 / 378

马里奥·加贝利 / 389

格兰·格林伯格 / 391

保罗·希拉勒 / 393

扬·胡梅尔 / 395

塞思·A. 卡拉曼 / 398

迈克尔·普赖斯 / 400

托马斯·鲁索 / 402

安德鲁·韦斯 / 405

致 谢？ / 409

译者后记？ / 411

作者简介？ / 414

译者简介？ / 416

精彩样章

前言 考虑成长性：价值投资的艺术如何进步

尽管我们已经超越了本杰明·格雷厄姆和大卫·多德（David Dodd）最初所倡导的方法，大幅更新和改写了本书第 1 版，出版了第 2 版，但我们仍然非常感激他们的价值投资思想：首先是寻找其他人没有关注的投资机会，远离为“魅力股”付出过高代价的人们。与大众相反，价值投资者想要找的是统计上估值便宜、令人厌恶的、失宠的公司。其次是用清晰准确的方式进行证券估值，这正是普通投资者所欠缺的。此外，他们还要用一个非常好的估值框架来进行估值。

请记住，格雷厄姆和多德投资的通常是竞争性行业里的企业；对于这些企业来说，成长性并不重要，因为竞争的力量会将回报压低到刚好等于资本成本。如果你能够实现有机增长（organic growth），那只会吸引更多的竞争。于是，格雷厄姆和多德便专注于建立对盈利能力价值的理解；他们几乎没有系统地处理过企业成长性的问题。

然而，我们正在有意识地处理成长性的问题——作为当代价值投资者，我们不能再忽视这个维度，因为经济发生了根本性、基础性的变化。这些变化使得更多拥有经济特许权的企业涌现出来，这些企业得到了进入壁垒的保护，其利润率不会被竞争所侵蚀。价值投资一直强调准确理解投资企业背后的本质是什么。因此，作为现代的价值投资者，我们当然要理解企业有多大的成长价值，以及什么时候企业会变得一文不值。

对于拥有经济特许权的企业而言，成长的三个要素能够为其创造价值；然而，对于身处竞争性市场的企业而言，这三个要素并不能带来好处。

？ 第一个要素：有机增长，这当然不足为奇。

？ 第二个要素：再投资所创造的价值要高于资本成本。

？ 第三个要素：通过稳步改善技术水平来提高利润率，通常很多人并不将这一点视为成长。如果一家企业处于竞争激烈的行业，那么技术改善会使所有竞争对手都受益。但是对于得益于进入壁垒的企业而言，其成本就会下降，从而使它们享受到成本节约带来的利润率提升。

能够将价值导向的成长投资者与普通的成长投资者区分开来的核心点在于：知道应该以什么价格来投资，这意味着要理解成长型业务的价值。当成长价值位于遥远的未来并且对于增速和资本成本等假设的变化非常敏感时，投资者无法进行标准的贴现现金流估值，以至于几乎不可能准确估计出一家企业的价值。

不过，我们有一个替代方案，就是可以思考这个问题：如果以今天的价格投资这家企业，将获得什么样的回报？我们认为这种方法对于寻求成长性的价值投资者至关重要。

以价值为导向的成长投资者必须关注他们今天能获得多少现金，他们可以从有机增长中获得多少收益，以及他们将从留存收益有利可图的再投资中获得多少回报。历史上管理层再投资的回报如何？企业管理层如何分配利润？结合分配给投资者的比例和再投资的比例，我们可以判断管理层走的是价值创造还是价值破坏的道路。

试图预测未来的巨大变化几乎是不可能的，格雷厄姆和多德从未尝试过这么做。现代价值投资者和传统投资者一样，会仔细审视历史并掌握连续性：现金回报、有机增长和再投资回报。计算这些指标需要技巧，但也是可以做到的，有了这些数字，投资者就可以正确评估企业的成长性了。

为了完成这些艰巨的任务，优秀的价值投资者比以往任何时候都更专注。他们专注于特定行业、特定情况或特定类别的事件，直到他们达到精通的程度，并胜过那些认为仅凭先天才能就能所向披靡的“通才”投资者。我们希望能帮助价值投资者适应将不得不开始考虑为企业成长性支付对价的投资环境。投资者在实践过程中必须高度自律。你必须对估计的未来增速和回报率保持冷静，因为你无法再用独立的资产价值来检验基于盈利能力估算出的价值。因为没有任何拥有经济特许权的企业能够永远存在，所以投资者总是要谨慎行事。价值投资者有一个长期的传统，就是嘲笑那些被致富美梦蒙蔽双眼而失去判断力、恣意忘形打开钱包的同行。我们希望帮助你投资于企业的成长性，但前提是，它是真实的，值得你为此付出对价。