★构建穿越周期的投资体系，而非追逐短期热点
本书是一套源自晨星公司、历经全球市场多年考验的“护城河”投资体系。它可以帮助读者穿透短期噪音，专注于识别那些拥有强大品牌、成本优势或网络效应的卓越企业。掌握这一典框架，意味着可以建立起属于自己的投资锚点，在市场恐慌时敢于买入，在狂热时懂得坚守，终实现长期稳健的财富增值。

★提供经市场十年验证的“识金”工具，规避价值陷阱
本书不仅仅提出理念，更提供了一套完整、可操作的分析工具，详细拆解了护城河的五大来源及其在投资中的具体应用。这本书经过中国市场近十年的洗礼，其方法论被反复证明能有效评估企业竞争优势的可持续性。学习它，会使投资者像资深分析师一样，深入骨髓地理解一家公司的护城河级别，精准识别那些护城河日益宽广的“时间的朋友”。

★在分化市中守护资产，提升投资的抗风险能力
当前市场结构性行情显著，“资产荒”成为普遍焦虑。盲目分散投资已难以奏效，关键是将资金配置于真正的核心资产。本书正是应对分化的利器。它提倡的不是简单的“选股”，而是如何评估企业抵御竞争、保持高回报的能力。这本书的持久畅销，正源于其方法论能直接提升投资组合的“质量”和“韧性”。当投资者能够识别并投资于那些拥有宽阔护城河的公司，资产自然就具备了更强的抗波动能力和穿越经济周期的耐力。

★融合典理论与本土实践，将师智慧为己所用
作为一本典的阐释巴菲特护城河理念的图书，本书的核心原则具有普适性，且其理念已深刻影响了一代投资者。它巧妙地将巴菲特提出的护城河理念，转化为一步步可执行的分析流程，并包含大量优秀企业的实战案例解析。阅读本书，投资者不是在接触一个陌生的理论，而是在学习一个已被市场反复验证的强大思维模型。帮助投资者将巴菲特的投资智慧内化于心，外化于行，从而做出更明智的决策。

★实现从“投机者”到“企业有者”的心态蜕变
本书将引导投资者完成一次关键的投资认知升维：从盯着股价波动的“投机者”，转变为关注企业内在价值的“有者”。通过系统学习护城河分析方法，开始像企业管理者一样思考，深刻理解不同行业的盈利模式和竞争格局。这种视角的转变，是克服市场情绪、实现长期稳定盈利的基石。它不仅是投资指南，更是一本关于商业智慧和心态修炼的典之作。
在纷繁复杂的商业世界中，究竟什么才是决定企业长期价值的根本基石？
投资者应如何识别能穿越周期的非凡公司？
如何构建经得起时间检验的投资体系？
这些关乎投资本质的问题，正是本书试图回答的核心要点。本书由全球知名评级机构晨星公司倾力打造，系统解密了巴菲特提出的决定企业长期价值的“护城河”理论与估值体系。书中不但提供了护城河理论的分析框架，更将行之有效的清单式工具和盘托出，指导了全球无数投资者在迷雾中识别真金。
全书直击投资本质，聚焦于驱动企业长期盈利的五项关键经济护城河要素：无形资产、成本优势、转换成本、网络效应与有效规模。通过晨星独到的分析框架，读者可以像专业的分析师一样思考，系统性地拆解企业基本面，并对其股票进行精准估值，从而在万千公司中锁定那些拥有强大且持久竞争优势的企业。
更为精彩的是，本书以“护城河”为镜，映照商业世界的成败逻辑：为何宝洁、埃克森美孚等昔日巨头风光不再？诺基亚、黑莓为何迅速陨落？联邦快递又凭什么实现跨越式增长？这些生动的案例复盘，不仅揭示了企业盛衰的根源，更提供了应对未来市场不确定性的实用方法论。
无论您是寻求稳健回报的个人投资者，还是管理巨额资金的机构投资人，本书都将助您炼就“火眼金睛”。它横跨基础材料、消费、能源、金融服务、医疗健康、工业、科技、公用事业八大核心赛道，深度剖析超60个真实商业案例。
这既是一本助力构建卓越投资组合的实战指南，也是一部帮助创业者与管理层洞察商业本质的典之作。
荐序一　在投资迷雾中点亮的一盏理性明灯　洪灝　
荐序二　投资需要耐心，更需要智慧　杨晓磊　
前言　
1章 晨星股票研究指导原则　
问题1：如何识别真正伟大的企业？　
问题2：何时是投资伟大企业的佳时机？　
第2章 护城河来源　
无形资产　
成本优势　
转换成本　
网络效应　
有效规模
第3章 护城河趋势评级
护城河趋势与企业基本面
护城河趋势评级五大要点
护城河趋势评级举例
护城河趋势分析佳实践
第4章 企业管理与护城河
晨星管理评级法
深入解析　
基于行业的管理评级
第5章护城河股息投资法
股息价值的底层逻辑　
如何筛选优质股息股　
第6章 估值的重要性
估值的基础概念　
资本成本与资本收益
晨星估值法　
ROIC计算示例
预测未来自由现金流
晨星股票评级TM
估值的不确定性与权益成本　
第7章 护城河评级与股票回报　
第8章 护城河投资组合实例　
晨星宽护城河优选指数SM　
龟兔投资组合　
第9章 基础材料行业　
大宗商品制造　
大宗商品加工　
金属与采矿　
10章 消费行业　
饮料　
消费品　
烟草　
餐饮　
防御型零售
专业零售　
酒店
11章 能源行业　
油气钻井　
油气勘探开采　
油气中游　
炼油　
油气一体化　
油气工程服务　
12章 金融服务行业　
银行　
资本市场　
信用卡服务　
金融交易所　
保险　
13章 医疗健康行业　
制药　
生物科技　
医疗器械　
医疗仪器与耗材　
医疗诊断与研发服务　
14章 工业行业　
铁路　
机场　
航空航天和国防军工　
公路货运与海运　
废弃物处理　
重型机械　
综合工业集团　
15章 科技行业
消费科技　
企业硬件系统　
IT服务　
半导体　
软件　
电信运营商　
16章 公用事业　
多元化公用事业　
独立发电商
致谢　
希瑟·布里林特、伊丽莎白·柯林斯，著，特许金融分析师（CFA），世界知名评级机构晨星公司澳大利亚及新西兰CEO；2007—2014年任晨星公司股票及企业信贷研究的全球主管；CFA协会理事会董事，曾任芝加哥CFA协会主席；晨星公司经济护城河委员会成员，使用经济护城河分析法进行证券评估的先驱人物；拥有丰富的投资分析经验，是在汽车行业、医药行业、生物技术行业及零售业享有盛誉的分析师。
伊丽莎白·柯林斯，著，特许金融分析师，晨星公司北美股票研究总监；曾任晨星公司经济护城河委员会主席；基础材料行业的投资分析师，对护城河分析法的形成演化做出了重要贡献。
洪灝 莲华资产管理公司管理合伙人、首席投资官，中国首席经济学家论坛理事
《投资的护城河》不仅是对巴菲特“护城河”理念的一次系统梳理，更是在投资迷雾中点亮的一盏理性明灯。这本书以清晰的逻辑、扎实的案例，将抽象的“护城河”具象化为五种可识别、可分析的核心来源，即成本优势、无形资产、转换成本、有效规模与网络效应，使投资者得以手握罗盘，穿越市场的喧嚣与周期的波动。

杨晓磊 投中信息首席执行官
就方法论本身而言，晨星公司已经给出了一套非常扎实可靠、被验证过十分有效的方法，并且覆盖了众多行业，案例翔实。从这一点我们也可以看出，投资不是灵机一动的行为，知易行难，要得到长期且丰厚的回报，需要的不只是耐心，还有智慧。

香帅 经济学家，香帅数字经济研究中心创始人
巴菲特提出“护城河”概念以来，很多人都把它当成一句箴言，却缺少把它拆成可分析、可度量、可执行的框架。晨星公司用他们多年评级生涯中的案例，把这句箴言变成一整套严谨的方法论：从无形资产、成本优势、转换成
本、网络效应、有效规模五大维度，把企业的竞争力拆解成可读、易懂的逻辑。作者用这套分析框架，帮助我们去理解：企业的护城河到底来自哪里？哪些优势可能是短期运气，哪些是长期结构？哪些公司更有机会穿越经济周期？所以，这不是一本仅仅讲“护城河”的选股指南，它更像是一套投资的逻辑体系。在叙事盛行的当下，投资者更需要建立底层框架，这样才能在信息的声浪中去芜存菁，做好决策。

鲁政委 兴业银行首席经济学家，兴业研究学术评审委员会主席
行业和企业研究的核心就是护城河分析。护城河的宽窄，决定了企业未来持续生成现金流、创造超额收益能力的高低。本书以护城河为核心，剖析了护城河形成的源头，并进一步分行业提供了对不同水平护城河企业的估值方法。无论对信用分析者，还是价值投资者来说，本书都堪称一本难得的“红宝书”。

安昀 施罗德基金管理（中国）有限公司首席投资官
十几年前我就读过这本书，此后又重读了数遍。它是对晨星公司研究方法论的系统阐述。打个比方，这本书中的内容有点像少林的罗汉拳或者武当的太极拳，虽然是入门套路，但又是核心套路，值得一练再练，可以时不时地提醒自己不要偏离本源太远。除了“护城河来源”，书中还有对“护城河趋势”和“企业管理与护城河”等的系统论述。这契合了现实世界的节奏，万物皆有周期，唯努力向前才不致落后。这本书常年位于我荐书目的前几位，在此特别荐给入行前后的朋友。当然，资深从业者读之也定会有回甘。

小约翰·W.罗杰斯 Ariel Investments创始人、董事长兼首席投资官
寻找持久的投资护城河是价值投资的圣杯。这些属于当代的商业堡垒能让其有者获得超额的资本回报，这正是有长期投资者追求的极目标。在《投资的护城河》一书中，两位作者为投资者绘制了一幅详尽的寻宝图，无论资金规模大小，都能循此找到这些卓越的企业。

迈克尔·卢西亚诺 富达国际投资分析师兼英国试点基金经理
晨星的投资护城河框架是对迈克尔·波特五力模型的强有力补充——该框架从投资者视角切入，直接指出公司价值评估的关键要点。借助晨星的护城河评估体系，我能够更精准地判断企业的竞争地位，而这正是股票筛选流程的核心环节。
在投资迷雾中点亮的一盏理性明灯
洪灝 莲华资产管理公司管理合伙人、首席投资官，中国首席经济学家论坛理事

《投资的护城河》不仅是对巴菲特“护城河”理念的一次系统梳理，更是在投资迷雾中点亮的一盏理性明灯。这本书以清晰的逻辑、扎实的案例，将抽象的“护城河”具象化为五种可识别、可分析的核心来源，即成本优势、无形资产、转换成本、有效规模与网络效应，使投资者得以手握罗盘，穿越市场的喧嚣与周期的波动。
尤为可贵的是，书中贯穿始终的是一种“企业有者思维”的哲学回响。它提醒我们，投资的本质并非追逐价格波动，而是拥抱价值成长；不是博弈市场情绪，而是识别那些能在时间长河中屹立不倒的商业壁垒。这种渊渟岳峙、老罴当道的定力，正是浮躁市场中稀缺的思维。
而本书深刻的洞见，或许在于它清晰划出了“优质企业”与“明智投资”之间的泾渭之分——护城河决定企业的质地，估值决定投资的成败。二者之间，是一道理性与耐心的桥梁。
这是一部覃思厚识之作，是一部值得反复咀嚼的实战指南，更是每一位基本面投资者的思想基石。愿每一位读者都能从中领悟在投资中回归商业本质的智慧，在资本市场的云谲波
诡中，找到那些竹苞松茂的永恒价值。

前言
以合理的价格买入伟大的企业，堪称投资的极追求。然而，很少有投资者致力于发掘那些具备长期复利价值增长潜力的企业。为什么会这样？一方面，找到下一个可口可乐或强
生这样伟大的企业谈何容易，而明星企业也往往是在持续创造惊人回报之后才被市场广泛认可；另一方面，许多人认为这类企业的优势早已被市场充分消化，其真实价值然已经反映在股价上了。但事实并非如此，未被发掘的瑰宝仍比比皆是。
在本书中，我们将提出一套识别这些伟大企业的方法，并展示如何把握其股价低于内在价值的时机。这套方法也是晨星公司股票投资体系的核心基石。
晨星始终秉承基本的投资哲学，即长期持有伟大企业的股权。但是，如何辨别一家企业是否足够优秀？真正伟大的企业须具备抵御竞争的能力，并能在未来多年持续创造高资
本回报。虽然通过企业历史业绩回溯其过往竞争优势并不难，但我们的目标是发掘出那些在未来能持续创造超额收益的企业。为此，我们须深入理解企业的现金流生成机制，这需要
从行业竞争格局入手，聚焦企业具体的竞争优势。
我们致力于寻找拥有经济护城河的企业，就像古代城墙能够借助护城河抵御外敌，这类企业具备一些结构性优势，能够有效隔绝来自竞争对手的威胁。研究表明，经济护城河通常
源于五大竞争优势中的至少一项：成本优势、无形资产、转换成本、有效规模和网络效应。本书将对这些核心优势进行深度剖析。
发现优质企业固然重要，但以合理价格买入才是制胜关键。尽管股市提供全天候交易机会，但只有穿透市场价格波动的迷雾，洞察企业真实的现金流价值，才是取得长期投资成功
的要诀。当您关注的是企业内在价值与股价的关系，而非纠结于短期股价波动时，才算完成了从交易思维到股东思维的跨越，而股东思维才是成为卓越投资者的关键。在本书中，我们
将系统阐释晨星公司企业估值方法论，详解现金流折现估值法，即通过预测企业未来现金流并进行折现计算，为投资决策提供合理估值参考。
需要注意的是，本书不讨论如何通过频繁买卖股票快速致富，而是希望构建长期投资体系的基石。本书将帮助您破解投资决策中的两大核心命题：如何识别真正伟大的企业？何时
出手以获得投资收益大化？如果您能掌握这两大要义，便将迈入成功投资者的行列。
当然，股票投资方法远不止这一种，但本书介绍的内容是经过我们多年验证的成功之道。凭借护城河分析与估值体系相结合的方法论，晨星分析师团队持续创造了优异的风险调整后回报，成为业界选股标杆。本书将完整呈现这套以护城河为核心的投资智慧，助您为自己的投资组合精准捕捉优质股票。