1.随着中国经济的崛起、2008年全球金融危机以及新冠疫情，以美国和美元为主导的全球经济秩序正在经历裂变，未来走向未明。从危机后至今的经济学国际学术出版情况来看，虽有对未来全球经济秩序的相关研究，但缺乏金融和中国视角。本书则从中国视角，分析国际货币体系可能的变局以及中国面临的挑战，为中国的政策应对以及中国企业和投资者的海外决策提供启发和建议。在西方主导的货币叙事中开辟东方话语权，使我们的国际金融研究走在前列。恰逢中国面临金融强国建设的关键时期，本书的前沿理论和思想也可为中国企业走出去和人民币国际化之路提供启发。

2.国际金融在2008年金融危机以后经历了显著的变革与发展，然而至今尚未形成系统、全面的理论总结与实践梳理。这不仅影响了读者和相关从业人员对前沿知识的掌握，也在一定程度上限制了学术界与实务界的交流与合作，尤其是在美国国债发行规模达到了所有的水平，贸易摩擦与单边制裁逆转了过去数十年来的全球化进程的大背景下。通过出版这样一本系统总结金融危机后国际金融领域新进展的书籍，我们希望能够推动国际金融研究的进一步大发展，以更好地适应这数十年乃至百年一遇的时代变局。

3.本书对历史和现实问题的分析，建基于理论研究，运用理论框架重新解读史料和现实资料，在此基础上概括提炼而成的文字不是简单的史料堆砌，而是有逻辑的推演，使文本简练而又言之有物。从跟踪关注的国内外经济学的著作来看，从选题、立意以及文本来看，本文不亚于国际流学者的著作，在中文原创的经济学学术著作中，也属于将理论研究用于分析现实问题的优秀作品。

4.美元因过度扩张而损耗，欧元受限于财政分裂，人民币的发展势头强劲。美元储备货币地位进入“质疑期”，避险功能被削弱。2025年美元外汇储备占比降至57.4%、110+的国家启动去美元化，均印证了美元体系的脆弱性。大众读者通过本书建立“历史—现实—未来”的分析框架，有助于提升新金融素养，在全球化退潮期把握结构性机遇，提高投资决策的质量。

5. 本书在写作上也颇有特色，在各章中引入了与各章主题相关的现实或历史案例作为楔子，而后切入正文，以通晓易懂的逻辑和文字讲述作者本人和学术界相关的理论研究成果，使普通读者也能轻松理解国际金融和经济学领域那些艰涩难懂的专业术语以及反直觉的论点，可读性很强！是一本相当好的兼顾理论、政策和实务的大众读本。
本书跨越历史纵深与当代货币经济学前沿，系统探讨货币霸权的起源、演变与运行机制。在历史层面，本书梳理了近代历史上荷兰、英国和美国的货币霸权兴衰，揭示其崛起与更迭的深层动因。在理论层面，本书结合当前国际经济局势、贸易金融摩擦及全球货币格局演变等现实议题，深入剖析货币霸权背后的金融风险与流动性逻辑。在政策层面，作者依托长期学术研究积淀和其间参与的政策辩论，系统阐释货币、财政与贸易政策在货币霸权兴衰中的作用，特别探讨全球秩序重构背景下人民币国际化的机遇与挑战，并提出具有现实意义的政策思路。
全书以深入浅出的笔法，将复杂的经济金融理论与生动案例相结合，不仅为学者与政策制定者提供有力的分析框架，也为投资者、企业及广大读者理解地缘政治纷争、债务风险与资本流动失序的时代困局提供破局之道的思考。
前言
一章汇率市场的估值
1. 利率差异
2. 汇率风险
3. 流动性溢价
4. 汇率估值框架
第二章 美元霸权的本质
1. 霸权货币史: 17—18 世纪的荷兰
2. 霸权货币史: 18—19 世纪的英国
3. 霸权货币史: 20—21 世纪的美国
4. 现代货币霸权理论: 跨国保险视角
5. 现代货币霸权理论: 储备资产视角
第三章 货币政策与美元潮汐
1. 货币政策与汇率
2. 美元潮汐的全球影响
3. 货币政策的独立性
第四章 国债估值与财政危机
1. 政府的资产与现金流
2. 关于政府债务估值的辩论
3. 国债的无风险假设
4. 财政政策的外溢效应
第五章 国际贸易摩擦
1. 汇率的贸易视角
2. 贸易与金融市场的协同效应
3. 碎片化的国际贸易网络
第六章 货币体系竞争
1. 单极和多极世界
2. 融资端的竞争
3. 投资端的竞争
蒋正阳，著，美国西北大学凯洛格商学院金融系副教授，兼任国际货币基金组织经济政策顾问，以及《国际经济学杂志》（Journal of International Economics）与《经济学报》副主编。先后获得加州理工学院学士学位与斯坦福大学商学院博士学位，主要研究领域涵盖国际金融与宏观经济，重点关注汇率动态、全球资产配置、货币政策传导、主权债务定价以及国际货币体系的演进。其学术成果发表于《计量经济学》（Econometrica）、《政治经济学杂志》（Journal of Political Economy）、《经济学季刊》（Quarterly Journal of Economics）、《经济研究评论》（Review of Economics Studies）、《金融杂志》（Journal of Finance）与《管理科学》（Management Science）等国际级期刊。此外，其研究成果亦受邀发表于美国经济学会、布鲁金斯学会、美国国家经济研究局、欧洲经济政策研究中心、《金融经济学年鉴》等机构或出版物中。
楔子
2025 年 4 月 3 日，香港中环。

办公桌上老式台钟的秒针轻轻掠过凌晨 4 点的刻度，窗外维多利亚港的夜色尚未褪去，摩天大楼的轮廓浸泡在靛蓝色的暗影中。桌上智能手机的提示音响起，打破了办公室的寂静。李明伸手关掉手机提示，指尖在键盘上轻轻敲动，电脑屏幕冷冷的光映在他疲惫而警觉的脸上。

他打开网络电视，将直播画面扩展至面前六块屏幕中的一块。像输水管向游泳池缓慢地注入温水一般，电视节目的视频和音频信号开始播放。画面中出现的是美国白宫花园的画面。华盛顿正值春日午后，和煦的阳光照在空无一人的讲台上。观众席已座无虚席，其间点缀着身着西装、便装，以及表明工厂与码头工人身份的工装的各色人等。观众席的后面架设着记者们长枪短炮的镜头。隔开讲台和观众席的走道中不时有工作人员穿过。播报现场的嘈杂声通过光纤网络传来，几无延迟。不管是画面里的观众，还是屏幕前的李明，都在等待着同一件事情揭幕。

李明是某投资基金的交易员。平日里，他总能准时在晚上十点前结束工作，但今夜不同。他等待的是大洋彼岸美国政府即将发布的贸易政策。这一消息被提前放出，事先预告为美国的“解放日”，却始终未透露任何实质内容。仿佛一场全球观众翘首以盼的悬疑大戏，即将在这一刻揭晓。然而，李明却有不好的预感。他想起遥远的 1971 年，那一场导致美元与黄金脱钩，并终结布雷顿森林体系的“尼克松冲击”。它同样是以美国总统讲话的形式向全世界宣布的。作为金融市场的老兵，即使没有亲历过那场风暴，他也熟悉它惨烈的后果。

很快，美国总统出现在屏幕中，画面聚焦在他身上。在简短的寒暄后，他开始了演讲的主题：
我的美国同胞们，今天是我们期待已久的解放日。2025 年 4 月 2 日将永远被铭记。这一天，美国工业重获新生；这一天，我们重新掌握美国的命运；这一天，我们开始让美国再次富裕起来。

他的讲话持续了十几分钟。接着，在他的提示下，商务部长走上前来，递上一块信息版，上面密密麻麻地绘制着表格。他接过版面，将其中内容更清晰地呈现在摄像机镜头前。

当表格出现在屏幕里的那一刻起，李明的注意力就不在电视里不断传来的讲话上了。他找到个合适时机按下截图键，清晰地定格住信息版上的内容。上面写着：越南，46%。中国，34%。印度，26%。韩国，25%。日本，24%。欧盟，20%。

李明屏息凝视，平静许久的表情终于出现些许涟漪。他深吸一口气。这将是刚刚上任几个月的美国政府向全世界征收的关税，全面的、报复性的关税。与此同时，电脑右下角的聊天提示开始快速闪烁，都是同行询问他是否看到这个消息的信息。

这犹如一场晴天霹雳。自 1947 年《关贸总协定》签署以来，世界贸易体系一直朝着自由化的方向前进。关税几乎完全退出了全球经济的主舞台，同老式火炮、木制帆船和螺旋桨飞机一般，成为这个全球化时代中不合时宜的博物馆摆设。但是在 2025 年的这一天，它重新回到了世界的正中心。曾经主导自由贸易秩序的国家举起了贸易保护的大旗，将过去几代人建立起来的全球经济体系打碎，带来了孤立主义、地缘竞争和大萧条的消息。

没有半秒的犹豫，李明在另一个屏幕中打开了交易系统的界面，外汇市场开始出现波动，就像一个熟睡很久的人被突然巨大的声响惊醒后肾上腺素飙升体现出来的心率图。买单和卖单涌入系统，交错如潮，美元、英镑、日元、欧元、人民币、港币，它们的卖出和买入价同时出现变化，就像不同层次的声音组成的交响乐。李明所在的办公楼里的其他房间，香港岛中环各个投资银行的交易室，乃至于上海、深圳、东京、新加坡、首尔、阿布扎比、莫斯科、开普敦、法兰克福、巴黎、伦敦、纽约、芝加哥、洛杉矶、悉尼的办公室，不分时区地开动了交易。很快，汇率市场中的波动引起股票、债券、衍生品、大宗商品和银行间市场的震动。它们中资产价格的数值跳动互相影响、强化，如同客机经过短暂的加速后迅速爬升一般，一个全新的时代在黑夜中揭幕。

在这一天，金融市场这一台精密机器的各个齿轮开始加速转动。交易员、分析师、会计师、投资经理、银行家、精算师、监管方、律师、记者、咨询师，许多的城市中许多的人的许多个不眠之夜开始了。
------------------------------------------------------------------------------
没有什么比外汇市场更国际化的市场了。如果说在气候系统中，亚马逊雨林的蝴蝶一次偶然的翅膀扇动，会在两周后的美国引起一场龙卷风，那么在汇率市场中，全世界各国更是紧密地联系在一起。它们的波动、冲击、预期相互影响、交织、强化，使得货币间汇率成为国际金融体系中核心的要素。理解驱动汇率波动的因素，不仅能够帮助我们把握国际金融市场的运行逻辑，还能为我们理解全球货币体系的结构提供关键线索。正所谓“纲举目张”，汇率问题作为国际金融网络中的枢纽，其变化直接影响资本流向、贸易平衡、资产估值以及宏观经济政策的有效性。因此，在本书的开篇，我们把汇率问题作为理解国际金融市场和货币体系的重要切入点。

与此同时，汇率变动也与我们的日常生活息息相关。比方说，目前的人民币兑美元汇率大约是 7.3 比 1，这意味着每 730 元人民币可以兑换 100 美元。而在五年前的 2020 年初，人民币兑美元汇率大约是 7 比 1，也就是说人民币在过去五年中对美元贬值了约 4%。对于国民来说，人民币贬值意味着出国旅游、留学或购物的成本上升——同样是 1000 美元的国际航班机票，我们在 2020 年需要支付 7000 元，而现在则需要支付 7300 元。而对于外贸企业来说，人民币贬值意味着它们产品的美元价格更低——同样是 1000 人民币价格的货物，2020 年的外币售价是 143 美元，而现在则降为 137 美元。这使得他们的产品在国际市场上更具竞争力，带来更多的海外订单和利润空间。

在全球化初期阶段，国际贸易是国际经济活动的主要形式。一个国家的贸易差额直接决定了它的国际收支平衡，进而影响其货币的供求关系与价值。比方说，当中国保持贸易顺差，即出口多于进口时，国内的出口企业会获得大量外汇收入。这些企业在结汇时，将外汇兑换为人民币，从而对人民币形成升值压力。像这样，出口导致的收支顺差会推动本国货币升值，而进口导致的收支逆差则会推动本国货币贬值。

随着全球化的深入发展，国际经济活动的形态发生深刻变化。跨国资本流动及其价值重估逐渐取代跨国贸易，成为国际经济活动的要形式，推动世界经济进入以金融市场为核心的新阶段。在这一进程中，各国金融市场的开放与金融工具的创新为资本流动提供了更加多元化的渠道。信息技术革命大地降低了跨境资本流动的交易成本，使得资本能够在全球范围内实现实时配置。跨国公司的全球战略布局也使得直接投资与证券投资的规模迅速扩张，进一步推动全球资本市场深度整合。

在这样的背景下，汇率波动不仅影响国际贸易中商品和服务的价格，也对跨境投资、国际借贷以及资产估值产生深远影响。以美国为例，近年来其国际贸易进出口总额接近 GDP 的 30%，而其在全球资本市场中的对外投资与负债总额则高达 GDP 的 300% 以上。这意味着，美元汇率的波动对资本存量的影响远远超过其对贸易流量的影响，前者可能是后者的十倍甚至数十倍。与此同时，影响这些资产估值的因素也会反过来驱动汇率的变化。全球投资者对于 300% GDP 规模的跨国金融资产需求的变化，对美元汇率产生的影响也大大超过全球消费者对于 30% GDP 规模的跨国贸易需求的变化。在这个意义上，汇率的要驱动力已从贸易市场中的供求关系，转变为资本市场中的估值因素。

然而，尽管资本市场与估值因素对汇率变化的影响日益显著，传统经济教学仍然主要从经济基本面的角度解释汇率的决定机制，如两国的生产力差异、消费偏好或通胀水平等。比方说，在上文中以国际贸易为中心的视角下，货币的供需关系由贸易的盈余或赤字直接决定。而在典的宏观经济理论框架下，汇率的变动完全由两国国民消费的增速决定。在消费增长更快的国家，由于边际效益的递减，消费者对本国商品的需求降低，从而导致本国实际汇率贬值。这样的理论框架在解释长期趋势时或许有一定参考价值，但在现实外汇市场中，汇率往往与宏观经济基本面脱节。一年、一个季度、一个月、或者一天中的汇率变化，往往难以用同期消费或生产数据的变化来解释。因此，我们需要更加全面的分析框架，以更好地捕捉资本市场因素对汇率的影响。

在本章中，我们将提出一个基于资本估值逻辑的分析框架。这一框架包含三个核心要素：利差、汇率风险和流动性。利差反映了不同国家之间的利率差异，直接影响资本流动的方向和规模；汇率风险体现了市场参与者对未来汇率波动幅度的预期，进而影响投资决策和资产定价；而流动性则取决于各国货币市场在应对金融危机时的灵活性，进而塑造央行和私人投资者对储备货币的需求。在这一估值框架下，我们将结合实证数据，为读者提供更具实践意义的汇率分析工具。
……