大16开本，赠巴芒手绘水墨书签巴芒水墨肖像由著名画家范治斌创作全面解读：巴菲特致合伙人的信（1957～1970 年）巴菲特致股东的信（1965～2023 年）归纳解析：10大领域，88个主题，400多个知识点中西合璧：中国传统智慧与巴芒投资学相得益彰

巴菲特历年致股东的信，被公认为是学习投资的最佳教材之一。作者花费数年时间，通读了巴菲特致合伙人的信（1957～1970 年）、巴菲特致股东的信（1965～2023 年），以及有关巴芒的本外版图书及伯克希尔公司的公开资料，梳理出其中的重要事件及案例，结合自己多年来对巴芒的研究，以及作为私募基金经理的投资实践，写下近50万字的笔记与心得。书中总结出10大模块，细分为80个专题，解读了400多个子话题及知识点，为学习巴芒的读者提供了一个系统的全新视角。巴菲特曾说过，阅读是最有价值的投资。《我读巴芒：永恒的价值》不仅记录了巴芒六十余年的投资进化之路，也记录了中国投资人学习、思考、实践的进阶之路。这本书不仅是作者学习研究巴芒投资学的成果，也是帮助热爱价值投资的读者系统学习巴芒的一部佳作。

王冠亚　私募基金经理，崇尚价值投资。毕业于武汉大学金融系，著有《我读巴芒：永恒的价值》，译著有《超越巴菲特的伯克希尔》《巴菲特的嘉年华》《比尔米勒投资之道》。2019年、2023年、2024年三度赴美国奥马哈参加巴菲特股东大会。武汉大学、中南财经政法大学工商管理硕士，中南财经政法大学硕士研究生合作导师，;冠亚讲书系列直播节目主理人。曾获全国财经写作大赛一等奖，微信视频号;优质主播;优秀创作者，雪球;2023年十大新锐用户。2022年1月~2024年8月，所管理基金累计跑赢同期沪深300指数约40个百分点。

推荐序一　学思行合一（中南财经政法大学文豪教授）推荐序二　像冠亚一样对巴菲特;信而后见（《巴伦周刊》中文版主编彭韧）自　　序　薪火相传的那盏灯第1章　股票投资专题1　投资核心要义2专题2　应对市场波动8专题3　看懂商业模式31专题4　寻找竞争优势47专题5　评估企业价值69专题6　留足安全边际80专题7　构建投资组合84专题8　长期主义之辩92专题9　投资不为清单105第2章　企业管理专题10　双轮驱动122专题11　业务板块125专题12　并购真相137专题13　善意无价145专题14　充分放权168专题15　永续经营171专题16　节制资本172专题17　珍视信誉179专题18　知人善任182专题19　接班人选189第3章　资本配置专题20　保险浮存金197专题21　新股发行200专题22　股票回购209专题23　现金分红215专题24　套利217专题25　外汇220专题26　债券222专题27　优先股224专题28　非常规投资228专题29　投资管理230专题30　交易成本235专题31　指数基金237第4章　师友故交专题32　本杰明格雷厄姆244专题33　菲利普费雪247专题34　查理芒格250专题35　大卫多德253专题36　沃尔特施洛斯255专题37　比尔鲁安257专题38　卢辛普森259专题39　汤姆墨菲262专题40　罗斯布鲁姆金264专题41　凯瑟琳格雷厄姆266专题42　唐基奥268专题43　基恩阿贝格270专题44　约翰博格272专题45　大卫戈特斯曼274第5章　风险管理专题46　保险经营278专题47　合理负债297专题48　现金为王304专题49　投机之殇306专题50　衍生品的风险308专题51　巴菲特犯过的错误311专题52　;过错与;错过315第6章　公司治理专题53　信息披露320专题54　股东指定捐赠计划323专题55　独立董事与董事独立325专题56　高管与员工薪酬329专题57　股东利益至上333第7章　财务政策专题58　内部融资340专题59　透视盈余341专题60　股东盈余344专题61　财务审计346专题62　市值、账面价值与内在价值348专题63　营业盈余与投资盈余358专题64　会计商誉与经济商誉363专题65　报表利润与真实经营367专题66　一般公认会计原则370专题67　节税与纳税373专题68　并购的会计处理382专题69　存货的计价方式384第8章　会计诡计专题70　股票期权388专题71　EBITDA390专题72　保险会计392专题73　财务舞弊395专题74　数字游戏399第9章　美满人生专题75　福：众人爱402专题76　禄：赚得多409专题77　寿：活得久417第10章　精神不朽专题78　立德：巨额慈善捐赠424专题79　立功：万亿财富帝国426专题80　立言：投资集大成者433结　语　永恒的价值：从价值投资到价值人生442附　录附录Ａ　解读2021年巴菲特致股东的信446附录Ｂ　解读2022年巴菲特致股东的信457附录C　解读2023年巴菲特致股东的信468

自序一、缘起天贤一人，以诲众人之愚，而世反逞所长，以形人之短；天富一人，以济众人之困，而世反挟所有，以凌人之贫，真天之戮民哉！《菜根谭》在投资界，巴菲特创造了多项;前无古人的纪录：第一，投资周期最长。1941年，巴菲特花费114.75美元购买了3股城市服务公司的优先股，这是他进入股市的最早记录。时至今日，巴菲特仍然活跃在投资的第一线，职业生涯的时间跨度长达80年。与巴菲特同时代的很多人，;风流总被雨打风吹去，早已在历史的长河里湮没无闻。能穿越无数个投资周期，度过无数次金融危机，在股市中屹立不倒八十载的唯有巴菲特一人。第二，长期业绩最佳。1956～1969年，巴菲特经营合伙企业期间，年均复合回报率达到29.5%，比同期道琼斯指数高出22个百分点，且没有一年跑输指数，没有一年录得亏损；1965～2023年，巴菲特经营伯克希尔期间，年均复合回报率达到19.8%，比同期标普500指数高出9.6个百分点；1964～2023年，伯克希尔每股市值累计增长4.38万倍。放眼全球投资界，无能出其右者。第三，积累财富最多。以职业和阶层划分，企业家群体无疑是社会财富的集中拥有者，比如亚马逊的杰夫贝佐斯、微软的比尔盖茨，等等。在全球排名前10的超级富豪当中，巴菲特是唯一的投资家。早在1993年的《福布斯》排行榜上，巴菲特就已经登顶全球首富。在此后二十多年的时间里，巴菲特常年跻身全球富豪榜前列。根据《福布斯》最新实时排名，巴菲特的身家超过1000亿美元。第四，社会影响最广。从1956年开始，巴菲特每年都会写至少一封致合伙人/股东的信，开诚布公地谈自己的投资理念、当年的经营状况、当前的市场环境等内容。时至今日，《巴菲特致股东的信》早已被众多投资者和企业家奉为指导投资与经营的金科玉律，其受众范围也早已远远超出股东群体。与之相映成趣的是，去伯克希尔股东大会;朝圣的投资者也越来越多。2006年6月26日，巴菲特在这么多纪录上又加上了浓墨重彩的一笔慈善捐赠最多。这一天，巴菲特在世人面前庄严承诺，将其拥有的价值逾300亿美元的财富捐给世界上最大的慈善机构比尔及梅琳达盖茨基金会。比尔盖茨认为，巴菲特称得上是;世界上最伟大的美德投资家。诚如斯言，拥有美德是巴菲特最为迷人的人格魅力之一。我想到《菜根谭》里的一段话：;天贤一人，以诲众人之愚，而世反逞所长，以形人之短；天富一人，以济众人之困，而世反挟所有，以凌人之贫，真天之戮民哉！世人的常态是拼命秀优越感仗着自己聪明，嘲笑别人愚蠢；仗着自己富有，欺凌别人贫困。而巴菲特却真正做到了;贤而诲众人之愚，将自己的投资智慧毫无保留地公之于众；真正做到了;富而济众人之困，将自己超过99%的财富毫无保留地回馈社会。更难能可贵的是，巴菲特根本就没有以自己名字命名的基金会，他选择了直接将巨额财富交给比尔及梅琳达盖茨基金会打理，原因很简单自己更擅长赚钱，而盖茨夫妇更擅长花钱。巴菲特活到了极致，他真正达到了庄子笔下;至人无己，神人无功，圣人无名的完美境界。我常常会想，连巴菲特都如此谦逊和质朴，我们作为普通人，哪里又有一点点值得骄傲的资本呢？我也常常想到天南老师曾经说的;侠之小者，力所能及。我们也许没有巴菲特的影响力，但我们可以选择做最好的自己。贤而不形人之短，富而不凌人之贫，这也成了我为之奋斗终生的目标。二、师友三人行，必有我师焉。择其善者而从之，其不善者而改之。《论语》巴菲特19岁时，第一次读到了本杰明格雷厄姆的著作《聪明的投资者》，;就像看到了一道光。格雷厄姆那些闪耀着智慧和理性光芒的真知灼见，让年轻的巴菲特眼前为之一亮，耳目为之一新。格雷厄姆对巴菲特的影响几乎是全面的：在投资之道方面，格雷厄姆提出;股票是企业所有权的一部分，提出关于;市场先生的精彩譬喻，提出投资必须遵循;安全边际。这三项原则，奠定了价值投资的理论基石。在投资之术方面，格雷厄姆以财务指标的量化分析为基础，提出;以低于公司净资产2/3的价格买入公司，提出;买入低市盈率的股票，形成了;捡烟蒂式的鲜明投资风格。运用格雷厄姆的方法，巴菲特赚到了很多钱。但是，巴菲特并没有就此止步。在随后漫长的投资生涯中，巴菲特不断吐故纳新，而对他影响最大的两个人，莫过于菲利普费雪和查理芒格。费雪认为，要想获得超额利润，有两条可行路径：一是投资于那些拥有超出平均水平潜力的公司；二是与能干的管理层合作。而芒格则教会巴菲特，为一家伟大的公司支付公平的价格，胜过为一家平庸的公司支付低廉的价格。巴菲特向费雪和芒格虚心学习，让我想到《论语》里的一句话：;三人行，必有我师焉。择其善者而从之，其不善者而改之。梅纳德凯恩斯说过，难的不在于如何接受新思想，而在于如何摆脱旧思想。可见，;择善而从本就不易，;择不善者而改之就更难了。巴菲特从格雷厄姆逐渐转向费雪和芒格，我认为原因是多方面的：第一，时代的新旧变迁。格雷厄姆亲身经历了1929～1932年的美国;大萧条和股市下跌89%的;大崩盘，所以他对选股特别谨慎，而当时市场上的;烟蒂股随处可见。到了20世纪六七十年代，随着美国经济的繁荣与增长，市值大幅低于净资产的股票已不多见。而巴菲特的管理规模与日俱增，必须找到合适的资金安放之处。第二，决策的难易评判。;烟蒂股的买卖并不容易，比如，低估时买入通常会遭遇;价值陷阱，当时看起来被低估的股票，算上资金的时间成本，投资回报可能并不理想；高估时卖出则要考虑资金如何处理的问题，需要不断做出决策。而买入一家优秀企业的股票则容易多了，不必为糟糕的经营业绩寝食难安，也不必为过早的卖出决策而懊悔不已。第三，内心的善恶选择。巴菲特为人善良，他极不情愿为金钱破坏周围的人际关系。但如果买入了一家平庸甚至差劲的企业，为了改善经营业绩，就必然会采取减薪、裁员、清算等一系列措施，这一切都是巴菲特不愿意面对的。他不愿意背负;冷血的资本家的恶名，他崇尚的生活方式是;与喜欢和欣赏的人一起工作。巴菲特和格雷厄姆、费雪、芒格始终都保持着亦师亦友的良好关系。巴菲特也从不吝惜对他们的溢美之词，他说自己是85%的格雷厄姆 15%的费雪，他说芒格让他;从猩猩进化成了人类。这种发自内心的真诚赞美，也让巴菲特收获了;人际关系的良性循环。;人际关系的良性循环是杨天南老师在其另一本译著《巴菲特致股东的信》的译者序里提到的观点。我认为，要达成;人际关系的良性循环，最重要的就是像巴菲特那样对帮助过你的人，始终怀着一颗感恩之心。因为杨天南老师的缘故，后来我又结识了机械工业出版社的编辑老师、投资界著名的;隐士唐朝老师等良师益友，真正体会到了这种越来越融洽的人际关系带来的良性循环。三、准则目失镜，则无以正须眉；身失道，则无以知迷惑。《韩非子》巴菲特给自己的定位，既不是市场分析师，也不是宏观经济分析师，更不是股票分析师，而是企业分析师。在畅销书《巴菲特之道》中，作者哈格斯特朗总结出了巴菲特常用的企业分析四大准则：企业准则一看业务，企业业务是否简单易懂？二看过去，企业是否有持续稳定的经营历史？三看未来，企业是否有良好的长期前景？管理准则一看能力，管理层是否能保持理性？二看态度，管理层对股东是否坦诚？三看心智，管理层能否抗拒惯性驱使？财务准则一看资产质量，重视净资产收益率，而不是每股盈利。二看利润质量，计算真正的;股东盈余。三看企业盈利能力，寻找具有高利润率的企业。四看资本配置能力，每一美元的留存利润，至少创造一美元的市值。市场准则一看内在价值，必须确定企业的真实价值。二看市场价格，相对于企业的内在价值，能否以折扣价格购买到？按照巴菲特列示的投资准则清单，很多企业、股票都是可以被快速排除掉的。比如一家企业的主营业务繁芜；商业模式复杂；上市未满5年；市场空间有限；管理层不重视维护股东利益，不注重缩减成本和开支，大肆进行无关的并购，报喜不报忧；资产和利润质量不佳；股价过高我想到《韩非子》里的一句话：;目失镜，则无以正须眉；身失道，则无以知迷惑。诚哉斯言！没有镜子，就无法正衣冠；没有道义，就无法明事理。市场上存在的很多;踩雷，要么是因为没听过巴菲特的投资准则，是为不知；要么是因为没有恪守巴菲特的投资准则，是为知而不行。按照上述准则，做到知行合一，就足以排除80%以上的上市公司了。避免了亏损，盈利自然就来了。四、躬行士虽有学，而行为本焉。《墨子》杨天南老师曾说：;知不易，行更难，知行合一难上难。唐朝老师曾说：;真知，行不难。两者的说法并不矛盾，因为;真知了，当然就;行不难了，但获得;真知本身是不易的。在我看来，知的关键点在于道，解决的是能否赚钱的问题；行的关键点在于术，解决的是赚多少钱的问题。知而不行，无异于纸上谈兵；不知而行，无异于缘木求鱼。因此，必须将道与术、知与行结合起来。正如《墨子》所言：;士虽有学，而行为本焉。巴菲特是满腹经纶的投资理论家，更是举世无双的投资实践家。《巴菲特之道》选取了9个案例，尽管绝大多数案例都集中体现了前文所述的12项选股准则，但我认为具体到每个案例，还是各有千秋：（一）华盛顿邮报公司（关键词：长期主义）1973年，美股处于熊市，道琼斯指数连创历史新低。此时，华盛顿邮报负面消息缠身：与白宫的关系日益恶化，电视台经营许可证申领悬而未决，工会发起大罢工在市场和个股都表现惨淡的情况下，巴菲特开始买入华盛顿邮报公司的股票。巴菲特并不具备所谓;精准抄底的能力。他一边买入，股价一边下跌，整个买入过程持续了近一年之久。巴菲特完成建仓之后，持仓市值最低缩水至800万美元左右，浮亏30%。一直到1976年，他