有案例分析，让读者更容易明白保理融资的流程、意义。

该书重点研究存在资金约束的供应链成员企业通过叙做保理业务融通资金时，如何进行融资与运营的联合决策以提高自身以及整个供应链的绩效水平。归纳总结保理的相关知识，明确供应链保理融资的核心内容及本质特征。构建金融机构与供应链成员之间的博弈模型，推导各参与方最优策略。基于均衡策略条件，论证应收账款质量、破产成本、无风险利率等因素对各方决策的影响，并测算保理融资对供应链成员及整体的价值。进一步地，在存在市场竞争、金融市场不完全性以及中介平台等多种情景下，对各参与方的最优决策进行拓展研究。

田春英，太原科技大学经济与管理学院讲师。2020年毕业于哈尔滨理工大学管理科学与工程专业，获博士学位。从事供应链管理方向研究，现阶段重点研究供应链融资相关理论与应用。在《管理工程学报》《系统工程学报》《运筹与管理》、OperationalResearch等国内外期刊上发表多篇论文。参与国家基金项目1项，主持省级科研项目1项。

第一章绪论1

一、研究背景3

二、研究目的和意义5

三、国内外研究现状7

四、研究内容和方法19

第二章供应链保理融资与赊销决策中的关键问题21

一、保理融资的内容与特征23

二、两种主要保理融资模式下的赊销交易特征分析30

三、保理商的风险控制措施对赊销交易的影响35

四、供应链竞争背景下的保理与赊销决策问题39

五、不完全竞争金融市场中的供应链保理融资决策40

六、本章小结41

第三章折扣转让模式下供应链保理融资与赊销策略43

一、问题描述与模型假设45

二、考虑保理商追索权时供应链保理融资与赊销策略46

三、存在零售商预付款时供应链保理融资与赊销策略60

四、本章小结76

第四章额度授信模式下供应链保理融资与赊销策略77

一、问题描述及模型假设79

二、考虑买方资信水平时供应链保理融资与赊销策略80

三、存在破产成本时供应链保理融资与赊销策略93

四、本章小结106

第五章供应链竞争下企业的保理融资与赊销策略107

一、问题描述与模型假设109

二、两条供应链竞争下企业的保理融资与赊销策略111

三、多条供应链竞争下企业的保理融资与赊销策略120

四、本章小结129

第六章不完全竞争金融市场上供应链保理融资与运营决策131

一、问题描述与模型假设134

二、完全竞争金融市场中供应链的均衡策略135

三、不完全竞争金融市场中供应链的均衡策略137

四、金融市场不完全竞争性对供应链成员决策及收益的影响141

五、本章小结147

第七章SD公司的保理融资与赊销策略研究149

一、SD公司保理融资与赊销决策的主要问题151

二、数据的收集与处理154

三、保理融资下交易各方的均衡策略与收益分析158

四、本章小结162

第八章关于供应链保理融资值得关注的其他问题163

一、金融科技创新下的供应链保理融资165

二、跨境供应链中的国际保理融资168

三、各式各样的;保理 业务170

四、供应链保理融资与特定产业的深度融合172

结论176

参考文献179

后记192

中小企业由于缺乏必要的可抵押资产以及完整的信用评级信息，很难从银行获得资金支持，其长远发展会受到严重制约。供应链融资被认为是解决中小企业融资难、融资贵问题的最主要途径。近年来，以供应链融资赋能中小企业高质量发展的政策建议频繁见诸各级政府的文件报告中，金融机构的年度总结中供应链融资业绩也往往占据一定的篇幅。然而，要让供应链融资真正产生实效却是一个任重道远的长期工程，需要解决如何保证企业利用好资金、金融机构愿意提供资金的问题。

供应链融资理论在回答上述问题方面作出了许多有价值的探索，是近十年来供应链管理研究中最热门的方向之一。其核心思想是企业的融资决策要与运营决策相匹配，通过融资与运营的联合决策提升供应链成员企业的绩效，同时让银行在可接受的风险水平下获得更高收益。为此，大量的文献围绕不同的融资方式，研究了供应链成员的最优生产与借款数量、金融机构的最优利率、第三方物流公司的最优服务水平等一系列实践中较为关键的策略。

截至2023年底，纳入学术界研究范畴的既有传统的融资方式，如银行贷款融资、预付款融资、延期付款融资等，又有新兴的融资方式，如电商平台融资、众筹融资、知识产权质押融资等。其中，保理融资作为一种既古老又年轻的融资方式，值得更加广泛的关注。说它古老，是因为早在国际贸易刚刚兴起的时候，保理商就开始帮助贸易商们完成资金的结算与周转；说它年轻，是因为我国保理在改革开放以后才正式起步；认为它的前景广阔，是因为保理商通过买入应收账款来满足赊销企业的融资需求，而赊销是当今市场经济活动中最常见的交易形式和最主要的结算方式。

事实上，伴随着供应链融资的迅猛发展，保理业务也取得了令人瞩目的成绩。而同其他融资方式一样，保理融资引入供应链以后给理论和实践领域带来了许多新的问题。例如，保理资金注入后，供应商和零售商应该如何确定赊销定价、订货策略以实现最大收益：保理商怎样通过授信策略降低供应链企业的赊销风险；保理商提供的综合服务以及风险控制措施如何影响供应链企业的赊销策略等。因此，本书以供应链的保理融资实践为基础，研究供应链的保理融资与赊销联合决策问题。

既有的供应链融资理论研究成果不能直接应用于保理融资是由以下几方面的因素导致的。首先，保理是在延期付款融资基础上开展的融资活动，属于供应链内外部混合融资，需要考虑供应链上、下游企业以及保理商这三方之间的风险分担与收益共享机制。其次，保理融资在实践中的操作比较灵活，既有对已有应收账款进行转让的方式，又有基于未来应收账款提前授信的方式。另外，保理的前提是供应链成员企业之间的紧密合作，这种合作关系为供应链成员联结起来同其他供应链竞争创造了基础和条件，使得保理融资成为供应链间竞争的工具。最后，商业保理机构与金融保理机构的并存导致保理融资市场的不完全竞争性。

针对上述保理融资的特点，本书以保理商的风险控制措施为主线，将不同情境下供应链企业与保理商的交互行为分别刻画为折扣转让以及额度授信保理模式下的参与方博弈模型，通过均衡策略的求解与分析来回答引入保理融资如何影响供应链运作的问题。进一步地，基于实践中更加普遍的折扣转让保理模式，放松相对严格的模型假设，引入链间竞争、不完全竞争金融市场等因素进行拓展研究。

在上述构架中，全书尽量探讨了供应链保理融资理论与实践中的一些常见问题。然而，相比实践创新速度，理论研究总是相对滞后的。近年来，在供应链保理融资业务的发展过程中也涌现了许多新的案例并呈现出新的趋势。例如，跨境贸易的变革与升级、金融科技的创新与进步等因素使得保理融资面向的领域更广、服务的效率更高：与其他的金融产品的联合运用、针对特定产业的定制化解决方案使得保理融资产品更加丰富多样。这些新趋势带来的新问题都值得理论研究者们在未来进行持续追踪和深入探讨。

本书是在本人博士论文及后续研究成果的基础上整理完成的，研究和写作过程中得到了导师陈东彦教授细致入微的指导以及同门师兄弟姐妹无私的帮助，在此表示衷心的感谢。同时，感谢太原科技大学各位同仁在本书写作过程中提供的热情帮助。由于本人知识水平和能力有限，本书难免存在一些错漏之处，希望得到读者们的批评指正，本人将在后续的研究工作中不断修正和完善。

后记

本书的大部分内容来源于我攻读博士学位期间的研究成果，如今整理成册，心中难免有些许感慨，过往写下这一段段文字背后的艰辛一瞬间涌入脑海，仿佛那几年的故事都凝结在了昨天。

我在硕士研究生毕业以后成为吉林农业科技学院的一名教师，每天忙于备课、讲课、编教材和参加教学竞赛，日常工作与科研几乎毫不沾边。三年半后随老公一起调入太原科技大学，在经管学院办公室负责日常的教辅工作。不知不觉间，7年的工作生涯让我与读研时曾有的科研梦渐行渐远。如果社会的变革不是翻天覆地的，如果高等院校的绩效工资改革没有席卷全国，甚至是如果这些变革和改革来得再晚一些，我想我的人生轨迹将不会与刚刚进入太原科技大学时的样子有太大的偏离。

然而，现实是不给;如果留任何机会的，社会进步必然带来各行各业重大的变革，经济全球化背景下国与国之间日益加剧的竞争折射到普通百姓的生活中，也必然是工作压力的陡增。在这种压力之下，怀揣着各种忐忑和迷茫，我在33岁的;高龄踏上了继续求学之路。在这之后，经济上的压力以及生活中的责任在家人的支持和帮助下变得微不足道，如何能够保证毕业成了最难逾越的鸿沟。何其有幸，我遇到了人生中的贵人，我的导师，哈尔滨理工大学的陈东彦教授。

陈老师是一位真正的学者。她从不在意学生的不善言谈、礼数不周，更不介意自己的利益得失，唯一的想法就是让她所有的学生都学有所成。为了这样一个朴素的想法，她几十年如一日地工作到凌晨为学生批改论文。当我纠结于保理融资这一研究方向时，老师对我说的话是;只要坚持下去，就一定能做出来；当我搭起来初步的模型时，老师和我讨论推敲每个函数和约束条件的合理性；当我第一次得到模型的均衡解后，老师亲自推导了每个命题的证明：当我把语句杂乱无章的初稿发给老师后，收到了满篇密密麻麻的批注

国内外保理融资的实践成果十分丰富，围绕供应链保理融资有很多问题值得研究，我们从这些实践中凝练研究切入点，不断探讨供应链企业及保理机构在不同情景下的最优策略，先后讨论了应收账款质量、破产成本、买方资信水平、供应链间竞争、金融市场不完全竞争等因素对最优策略的影响。然而，在将这些问题串联起来、形成体系的过程中却遇到了很大的挑战。为此，陈老师鼓励我挖掘各个问题背后的关联，基于不同的层次逻辑来搭建整体框架。这样，前前后后经过了几轮的完全推翻重来，才最终确定全书的结构，而这背后是老师一遍又一遍不厌其烦的指导。

除了陈老师倾注了大量的心血，我的同门师兄弟姐妹韩秀平、何婵、武志辉、于浍、刘珊等人也在本书的撰写中给予了无私的帮助，当我有些问题想不清楚的时候，他们的点拨总能起到醍醐灌顶的作用。另外，我母亲极其重视子女的教育，不但帮我带孩子，操心我的学业进展，还变着法儿地鼓励我战胜各种负面情绪。我老公与我的研究方向相近，他在承担家庭重担的同时，还随时随地和我讨论模型细节。这些可爱的人们为我撑起了一片晴天，让我能静下心来把所有的想法落于笔端。由衷感谢所有关心和帮助过我的人们，我所有的工作成果里都有他们真挚的付出。

得到如此多的支持和帮助，本应交出一份更好的成绩，惭愧的是，由于自己能力有限，本书的研究还比较粗糙，还有很多的命题需要进一步论证和深挖。为此，我将在后续的工作和学习中继续推进相关工作，不断完善研究成果。我相信，只要拿出十年磨一剑的决心，就一定能够把一件事做好。作为两个孩子的妈妈，为了兼顾工作和家庭，我愿意用二十年来磨这把剑，履行我应担的责任，不辜负国家的培养和亲友们的期望。

一、研究背景

世界银行2018年发布的《中小微企业融资缺口:对新兴市场微型、小型和中型企业融资不足与机遇的评估》报告显示我国中小微企业潜在融资需求高达4.4万亿美元而资金供给仅2.5万亿美元缺口比重高达43%。从供应链的视角来看单个企业面临的资金约束问题将会通过其订货、定价、生产等运营策略影响上下游企业的利润水平从而降低整条供应链的绩效。因此除了金融机构供应链上的其他成员企业也有动机帮助资金不足企业解决融资问题即向其提供交易信用。实践中应用最广泛的交易信用形式是供应链的上游企业以赊销的方式向下游企业出售商品相当于在交货期至付款期之间的时间段内向后者提供短期资金融通。根据塞弗特等(2013)的调查在欧美发达国家企业短期融资的13%~40%来自延期付款融资[1]。彼得森等(1997)、菲斯曼和洛夫(2003)的研究表明对于那些难以从银行获得信贷的企业以及身处资本市场欠发达国家的公司来说交易信用的作用甚至大于银行信用[23]。

在通过赊销提供交易信用时商品的供应商在交货后即获得一笔未来到期的应收账款除资金的时间价值外供应商还需面对许多问题。

1.自身短期资金周转问题

巴罗等(2016)的调查显示企业在价格或期限条件不利的情况下提供交易信用将产生大量的资金成本、造成企业的投资不足问题[4]甚至还可能引发流动性危机[5]。在2008年暴发的全球金融危机期间大量强势的供应链核心企业凭借市场地位要求中小供应商延长付款期限以弥补其他融资渠道不畅造成的资金缺口导致供应商的资金周转状况急剧恶化[67]。

2.应收账款管理问题

为了提高应收账款的回收率企业需要引进先进的管理系统、雇用专业的技术人员甚至设立专门的职能部门进行应收账款的评估、对账、催收等工作。然而对于规模较小、业务量较少的企业来说独立完成应收账款管理的全部相关工作往往是不经济的[8]。

3.应收账款的持有风险

下游零售商在债务到期日由于主观或客观原因丧失偿债能力、无法履行偿付义务将使提供交易信用的企业遭受重大经济损失。例如2008年大型连锁超市普尔斯马特倒闭时拖欠供应商债务高达20亿元严重影响了一批中小供应商的生存和发展。理论研究也表明交易信用的存在将导致一条投入产出链上不同工业部门之间风险的传递[9]。

为了解决赊销带来的上述问题供应商可以将应收账款转让给专业的金融机构保理商。除了以买入应收账款的形式向供应商融资保理商还可以提供应收账款管理、债务催收及买方信用担保等服务能够在买方恶意拖欠或无力偿付的情况下减少供应商的损失。该融资模式在国内外已广泛应用。例如沃尔玛的供应商多为中小企业他们在向沃尔玛供货后须等待平均60天的账期后才能拿到货款许多企业通过将应收账款卖给银行等专业保理机构解决资金周转问题。国内电商巨头京东推出的京东贝实质就是一种池保理融资方案该方案允许供应商将现在或将来产生的应收账款全部转让给保理商由保理商根据应收账款核定最高额度并向其提供融资服务帮助供应商解决应收账款周转期长的问题。目前保理已成为全球范围内发展最快的供应链金融业务在满足中小企业融资需求方面发挥着越来越重要的作用[10]。那么在引入保理融资后如何进行赊销与融资的联合决策以实现收益最大化就成了供应链企业亟待解决的现实问题这也正是本书研究的实践背景。

如上所述保理融资是依托供应链的融资方式之一。近年来伴随实践的发展关于供应链融资的理论探讨也取得了大量的成果。早期供应链融资领域的相关研究大多围绕银行贷款、延期付款、预付款等传统融资方式进行但随着金融市场竞争的加剧全新的融资方式或已有融资产品的创新模式逐渐成为市场的主流并成为学术界关注的热点。虽然保理融资的实践可以追溯到十四、十五世纪但其在供应链融资框架下的理论与实践却处于起步阶段。探索如何将保理与供应链的运作机制相融合充分发挥保理融资的优势和特色、促进企业绩效提升具有重要的理论意义。

事实上关于供应链保理融资问题的研究在理论上包含一系列的创新活动。首先它有别于大多数现有的供应链融资的研究工作。现有研究大多表明银行信用及赊销交易信用的价值体现在通过供应链风险与收益的有效分配实现供应链绩效的提升。而保理融资则是在赊销已经形成的合作机制的基础上利用保理的特定操作重构各方的权责关系从而创造一种更加高效的共赢模式。其次保理融资可以看作供应链融资研究的扩展。供应链融资领域的学者主要强调供应链的运营与融资两个方面这与贷款、延期付款等融资方式以融资为核心的本质相符。保理业务强调的则是金融机构提供的一篮子、全方位服务除融资外债务人信用评估、账款管理、担保等服务也成为该金融产品的主要卖点。在研究过程中除建立运营与融资决策的关联外也有必要将金融服务的其他元素考虑进来。综上探讨供应链保理融资问题时需要结合已有的研究成果深入研究实践中常见的保理操作如何通过不同的机制影响供应链企业的赊销策略这正是本书研究的理论背景。

二、研究目的和意义

从供应链融资领域关于保理的研究进展来看理论探讨的发展速度在一定程度上还是滞后于实践的。例如金融机构在保理业务中提供的综合服务、采取的灵活操作、考虑的各类条件等许多影响供应链赊销策略的因素还未被考虑。基于此本书的研究目的是基于博弈论、优化理论以及供应链管理理论深入剖析采取保理融资过程中供应链成员企业之间、保理商与供应商之间存在的博弈关系构建供应链的保理融资与赊销决策模型进而得出不同情景下成员企业的最优赊销价格与数量(相应的保理融资策略)以及保理商的最优授信策略。本书的研究意义体现在以下三个方面。

1.从理论上解释保理融资对供应链企业的价值

现代保理业务在全球发展已有130多年历史了理论界也一直从不同的视角解释企业选择保理的原因。许多学者应用实证、案例等定性研究方法从融资企业自身的资质、所处的行业、面临的政治及法律环境等内外部因素中寻找答案。供应链融资研究的兴起与发展为从供应链的角度解释保理融资的价值提供了依据。本书在各参与方最优策略分析的基础上论证保理融资提升供应商利润的条件用定量的方法来解释保理对供应链企业的价值。

2.为供应链企业进行保理融资下的赊销决策提供参考

赊销交易的供应商向零售商提供延期付款时相当于将本该由零售商承担的市场风险部分地转移到了供应商身上供应商要在风险与收益的权衡下进行相应的生产或定价决策。当保理商通过买入应收账款的形式向供应商提供资金支持并进一步管理应收账款时未来市场需求不确定风险将在供应商、保理商、零售商三者之间重新分配。本书通过构建优化模型研究供应链企业

的最优策略能够为企业进行保理下的运营决策提供一定参考。

3.为金融机构开展保理业务提供一定的理论依据

当前金融机构在开展保理业务时仍以定性决策为主。例如从金融市场上保理相关产品及其业务流程上看保理商在核定授信额度时遵循的通常是金融机构综合授信的一般思路即通过信用评级指标对债务人的资信水平、债务违约风险进行总体评价将评价结果作为授信的主要依据。这种操作方法无法体现保理授信以应收账款为基础的本质无法建立授信业务未来收益与应收账款回款的数量关系故不利于保理商在控制风险的同时实现收益最大化。本书的研究为金融机构在保理融资时定量与定性决策相结合提供了一定的新思路。