1. 投资的“长期生存策略”。过去很多投资书的叙事逻辑是“抓住机会赚大钱”，但这两年市场环境明显发生变化：波动加大、热点轮动快、普通投资者越来越难稳定盈利。因此，这本书重要的市场切口是：在高波动市场中，普通投资者如何用简单逻辑建立长期稳定的投资体系。也就是说，“教你在复杂市场里活下来，并持续积累财富。”这和书中强调的高股息、商业模式、蓄积效应、资产配置高度契合。

2.这本书真正的差异点，不是荐股票，而是强调一个核心能力。普通投资者如何用常识判断一家企业是否值得长期持有。书中很多内容实际上在回答一个问题：什么样的企业可以长期赚钱？例如：是否有“蓄积效应”，是否能持续产生现金流，是否具备长期竞争优势。也就是“看懂企业，比预测市场更重要”。在当前市场环境中，越来越多投资者开始重视：股息、稳定现金流、长期复利，书中关于银行股、高股息资产的讨论，其实正好契合这一趋势。也就是“用现金流资产替代短期博弈”。投资是一种长期积累能力，书中反复强调一个100万、复利效应和蓄积效应的重要性。这实际上构成了一个非常清晰的投资成长路径：积累本金 → 配置资产 → 复利增长。

3.在一个越来越复杂的市场里，真正有用的投资方法，反而越来越简单。普通投资者真正需要掌握的不是技术指标和市场预测，而是看懂企业商业模式，找到能持续赚钱的资产，用时间放大复利。而这，正是这本书要教给读者的能力。
在资本市场中，许多投资者把注意力放在行情变化与短期机会之上，但真正能够带来长期回报的，往往是一套稳定而清晰的投资方法。
《价值投资功法》以一种独特的方式呈现投资体系，作者把多年的投资经验拆解为不同层级的投资方法，并通过大量实际案例，解释普通投资者如何在复杂市场中建立自己的投资体系。

天阶功法主要关注那些具有高度确定性的优质企业。这类公司通常拥有稳定的商业模式与持续盈利能力，是长期投资组合中重要的核心资产。
地阶功法则提供了一套系统的分析方法，帮助投资者理解企业经营逻辑、行业结构以及竞争优势，从而更清晰地判断企业的长期价值。
玄阶功法关注风险与确定性适中的投资机会。这类企业往往处于变化与成长阶段，既可能带来更高回报，也需要投资者具备更谨慎的判断能力与仓位控制。
而邪修功法，则提示如何在高风险、高波动标的中寻找机会，但须充分认知风险。

通过对不同投资方法的系统分析，本书试图帮助读者建立一种更长期、更理性的投资视角：
投资并不是一场短期博弈，而是一套需要长期修炼的体系。当投资者能够理解企业价值、建立合理组合并保持耐心时，时间和复利自然会成为重要的回报来源。
目录

前 言
01普通人真正需要的是一套投资组合，而不是几只牛股
持仓五六只股票，行业互不相关，每只仓位合理分配，总仓位保持稳定，通过结构调整应对市场变化。组合的意义，是弥补单一方法的缺陷，让投资体系更加稳固。
02 股票的估值方法
你可以把价格、价值和估值三者的联系看成是“人遛狗”：价值为人，价格为狗，估值为绳。估值这根绳子虽然会根据狗离开主人的距离时长时短，但是随着时间的拉长，总是有 一定的长度限制的，这就是估值研究的目的所在。
03仓位控制
拉开补仓距离，小幅分批加仓，用时间换空间。仓位的管理比选股能力更重要，它直接决定了你能否在波动中活下来。
04天阶功法：个股分析秘要
分析一家公司，要从商业模式入手，找到关键变量。议价权、现金流、行业壁垒远比会计科目重要，要从商业模式判断企业质地，而非沉迷财报细节。
05地阶功法：价值投资方法心得
价值投资是价值发现与价值兑现的过程。估值、现金流、商业模式才是核心。
06 玄阶功法：风险和确定性适中
一家公司的基本面不会因为股票价格的任何波动发生变化。要在不透明的行业中寻找确定性，在风险与确定性之间找到平衡。
07邪修功法：投机逻辑
投机要多看，多了解，少动，少参与。在高风险、高波动标的中寻找赔率，但须充分认知风险。
08模糊的正确远胜精准的错误
模糊的正确能够让我们在长久的投资过程中保持持续的优势。投资没有绝对答案，只有概率更高的选择。
09有色金属投资分析
从宏观逻辑、供需关系、周期位置推导投资机会。通过对大宗商品价格、库存、产能与政策的分析，理解如何把行业逻辑转化为可操作的投资判断。
10投资思维与投资眼光
市场里绝大多数股票在绝大多数时间都不值得买。投资不是寻找机会，而是识别风险。看懂哪些不能碰，比找到牛股更重要。建立正确的投资眼光，是避免在错误方向上努力的关键。
11避坑就是一种胜率高的投资方式
在股市中，普通投资者需要的不是方法，而是保护。远离老师、远离战法、远离暴富，学会用排除法过滤掉大多数错误选项，是进入市场之前须建立的一层防线。避坑，本身就是一种高胜率的投资方式。
12财富锚：决定你财富的不是努力，而是锚点
财富是相对的，选错锚点，努力一辈子也难以实现财富自由。金、钱、人、物、股、债、股息率、估值、仓位、纪律，都是投资中的锚。没有锚的投资，终都会被情绪和波动带走。
13 从资产配置到人生复利
100 万之前，劳动的重要性超过股票配置。你需要的是增加自身的技能附加值，选对赛道、选对职业、选对城市。
14投资问答
投资思维的关键，往往不在于答案，而在于你提出了什么问题。学会用常识与独立思考拆解市场叙事，在提问与思辨中建立真正属于自己的投资判断体系。
结 语
附 录
Mr. Dang，著，Mr Dang，职业投资者，独立投资人，CPA。专注投资的普通人，二十余年投资经验，立志做好新手投资者的引路人。
01普通人真正需要的是一套投资组合，而不是几只牛股

如果你不愿意持有一只股票 10 年 , 那就不要考虑持有它 10 分钟。
——巴菲特

在进入具体分析之前，我想先把这一章的逻辑说清楚。
很多人进入股市的目标非常简单：找到一只牛股，重仓，翻倍。
但问题是，牛股是结果，不是方法。你能看到的牛股，往往已经走完一大段路；你追逐的确定性，往往只是阶段性的景气。
普通人真正的优势，不在于信息，不在于速度，更不在于判断某一家公司未来 10 年一定伟大。普通人真正能把握的，是结构。
结构是什么？是不同变量之间的关系，是不同生产资料之间的联动，是周期此消彼长时的平衡。
单一公司，只暴露在一个核心变量之下。而投资组合，是通过不同商业模式的拼接，把单一变量变成对冲变量，把风险变成结构。
投资组合的本质，是创造一家现实中不存在的公司——它既能受益于油价上涨，又能在油价下跌时保持盈利；既能参与有色上涨，又能在金价波动中保持现金流稳定。
这不是分散持仓那么简单，而是基于顶层设计、商业模式、关键变量的精确拼接。
所以这一章不会教你如何寻找牛股。
这一章要讲的是：如何用一性原理拆解企业，然后用模块化思维，把它们组合成一个更稳定、更高效、更接近“永续经营”的资产结构。
理解了这一点，下面的分析才有意义。
投资组合如何搭建呢？请参考下面这个公式。

顺周期 + 逆周期 + 困境反转 + 金融

顺周期，从我写作的当下来看，就是有色、化工标的。
逆周期，就是消费这种不在风口的标的。
困境反转指的是光伏、造纸行业的标的，这个不是需配置的，而且量要控制好，这类标的考验仓位控制。
金融，这个是有讲究的，因为银行、金融公司等同质化很严重。需要在那么多银行中选出股息高、经营稳健、增速高、弹性大或边际改善空间大的标的，特别是在银行股整体处于历史高位的情况下，难度其实很大。同时，银行股还承担了现金等价物的职能，更要根据自身情况选择适合的。
以上 4 类标的全部都要高股息（4% 以上，好加权能到5%）。也就是你持有的仓位，要么是矿产类的生产资料，要么是中间环节的要生产资料，要么是资金流通过程中的生产资料，要么是消费终端的生产资料。你的持仓把有环节占全了，只要人类社会还有经济活动，你就每时每刻都在参与经济活动，就永远是个有产者。
根据经济运行的不同周期，在 4 类标的之间进行调配，可以获得远超直觉的收益率。
投资组合的魅力，就是通过不同模块的组合，创造出现实世界里不存在的公司。

布油组合（B+T）的构建思路
价值投资，逻辑为先，财报未动，思路先行。
我在投资 B 能源之前，是从来不知道有这么一家公司的，那么是什么契机让我发现了它呢？两个字：安全。
安全这两个字，价值千金，它是你投资 A 股 5~10 年的一条主线。它频繁出现在各种文件、各种会议中，前面会加上各种修饰词。比如，粮食安全、金融安全、科技安全、资源安全、能源安全、信息安全。每个领域都有阶段性的主线。
顶层设计
在能源安全这个分支下面，我们首先分析哪里不安全，就会知道什么是能源安全。
我国能源的现状是什么？一言以蔽之，富煤，少油，少气。
不安全的可能性是什么？进口天然气受阻，进口原油受阻，天然气价格波动，原油价格波动。
怎么样才能安全？两条路，要么发展新能源替代，要么用煤替代。毕竟煤炭这东西，我们有的是。新能源的话，就是一系列的投资主题，风、光、核、电、储能、输送，当中低估的标的不好挖掘。但是煤炭，就 3 条线路：煤制油、煤制烯烃、煤制乙二醇和 PX（二甲苯）。
煤制油这个赛道很拥挤，还有像兖矿这样的企业，没有什么机会，我们可以直接放弃。煤制乙二醇和 PX 这个行业容量太小，放弃。煤制烯烃呢？好像还可以研究研究，这个行业容量大，而且附加值高、利润丰厚。因此，我们有了一个认知：
安全→能源安全→富煤少油→煤炭替代石油→煤制烯烃
而一旦分析到了这一步，标的的选择就没有什么空间了，只有 B 能源一家企业。为什么呢？像神华、能源，也有煤制烯烃业务，但煤制烯烃业务只占其总营收的不到 15%。只有 B 能源，煤制烯烃业务占比达到了 70% 以上。因此，我们有了第二个认知：
B 公司 ≈ 煤制烯烃
从这一点上来说，B 能源对国内的能源安全有着举足轻重的意义。
那么官方对这一行业是什么态度呢？我开始搜索资料：
《关于加强煤化工项目建设管理促进产业健康发展的通知》 （国家发展改革委 2006 年的文件）明确这一行业的准入门槛为 60万吨。
《煤制烯烃行业规范条件》（国新办 2020 年 10 月的文件）明确这一行业的准入综合能耗≤3.5，先进值≤ 2.5。
《关于推动现代煤化工产业健康发展的通知》（2023 年 7 月六部门发布）明确新建产能需要省级批准。
《重点领域节能降碳升级实施指南》（国家发展改革委 2022年的文件）把煤制烯烃纳入高耗能企业，2025 年目标是能效标杆水平以上达到 50%。

把这些文件串起来，可以看出，我们就是需要一家趁手、能耗低、产能高的公司。它是谁，无所谓，只要能把煤炭高效地转换成烯烃就行，谁能干好这个活儿，谁就会得到国家支持。
以上这些分析的是顶层设计，你只有理解了顶层设计，才能理解商业模式。
商业模式
那么 B 能源的商业模式是什么呢？
顶层设计的目的是让它用煤炭去置换石油，所以我们只需要关注 4 个数据，而不是盯着报表在那里盲人摸象：

1. 用什么价格的煤炭；
2. 按照多少比例；
3. 置换出多少数量；
4. 多少价格的石油。


换句话说，这 4 个关键数据分别是煤价、转换比、转换量和油价。这就是投资 B 能源公司的一性原理。其他有的财务数据，都是为这 4 个数据服务的。你把 B 能源看成一个生产资料，输入端是煤炭，按照一定比例，输出的是石油（节省就相当于创造）。它还是国家认证的、效率高的机器之一。这种商业模式还不是好的，但是在有上下游的企业中，它一定属于好的那一档。
顶层设计和商业模式分析完了，我们开始分析财务数据。
除焦炭占比较大以外，主要的产品就是聚乙烯和聚丙烯。而焦炭是个同质化严重的行业，我们抓住主要矛盾，舍弃次要矛盾，直接无视焦炭业务，就盯着聚乙烯和聚丙烯，B 能源这只股票你就算吃透了。
对比一下半年经营简报（表 1-4）可以得出，聚乙烯第三季度产能 67.7 万吨，因为第三季度是新产能爬坡后一满产季度，合理推测 B 能源的全年产能在 270 万吨级别。聚丙烯第三季度产能为 65 万吨，合理推测 B 公司的全年产能也在 270 万吨级别。
根据上半年的国内产量 3 522 万吨（如表 1-5 所示），推测全年产能为 7 100 万吨。B 能源的产能，占全国产能的 7.6%。但是请注意，这个是全国煤制烯烃+ 油制烯烃+ 乙烷制烯烃的总产能。按照 2000 万吨的煤制烯烃总产能测算，则 B 公司的产能占比达到 27%。
产能了解到这儿就行了，不继续深究了。
我们再看看售价。如表 1-6 所示，2025 年上半年聚乙烯和聚丙烯均价分别为 6 730.73 元 / 吨和 6 423.32 元 / 吨。
如表 1-7 所示，2025 年前 9 个月聚乙烯和聚丙烯均价分别为6 622.52 元 / 吨和 6 332.51 元 / 吨。测算一下，二者第三季度的平均售价分别是 6 439 元 / 吨和 6 181 元 / 吨。
同理，在原料端，主要是 3 种煤，但是鉴于动力煤的数据更易获取，我们以动力煤为准，如表 1-8 所示，2025 年上半年动力煤均价为 320.68 元 / 吨。
如表 1-9 所示，2025 年前三季度，动力煤均价为 324 元 / 吨。报表中没有给出购买量，我们就按照烯烃的比例进行测算，得出第三季度动力煤的均价大约是 331 元 / 吨。同理，气化原料煤采购单价为 452 元 / 吨。
B 能源目前是一个生产资料，什么样的生产资料，我们来总结一下：B 能源年产能为 540 万吨（公司口径为 520 万吨），在聚乙烯、聚丙烯均价分别是 6 439 元 / 吨、6 181 元 / 吨，动力煤均价331 元 / 吨，气化原料煤均价为 452 元 / 吨的情况下，每季度每股收益 0.44 元，合每年每股收益 1.76 元。
你不用思考它是怎么做到的，那是公司需要关心的事情，也不用研究其他无关的指标。你只需要盯着产能、煤、烯烃以及原油的价格（烯烃价格的先行指标）。
烯烃吨耗煤大约按照 5 吨计算（动力煤 + 气化煤），煤价提高 10%，则每吨烯烃成本大约提高 200 元，减去税负影响（ 15%左右），可近似认为净利润 170 元 / 吨。烯烃售价提高 3%，即可保持现有吨盈利水平。也就是煤提价 10% 的影响可用烯烃提价3% 对冲。
其他的什么你都不用管，这叫大道至简，重剑无锋，不要在会计科目里游泳。
预期股息率
以上说的是已经发生的事情，那么以后的预期如何呢？
宁东四期 2026 年将投产 50 万吨。新疆项目规划建设 3 套65 万吨 / 年聚丙烯装置 + 3 套 65 万吨 / 年聚乙烯装置，聚烯烃总产能将达 390 万吨。如能落实则在产能方面还能在目前的基础上再增加 80%。
而现在的烯烃价格是什么水平？从月 K 线来看，是 5 年来的低点。一个公司，在主要产品价格跌到 5 年低点的时候，利润创了新高，而且还能再增加 80% 的远期产能，这足以说明问题。
而 B 公司的风险，可以从以下 3 个方面进行分析。
1. 主要产品价格下滑风险：小。（原因：原油价格支撑，且产品价格已处于历史低位。）
2. 主要原材料价格上升风险：小。（根据山东煤炭工业协会2025 年 10 月 21 日的讲话材料，社会煤炭库存总量在 2.87 亿吨，整体处于宽松状态，尽管近煤炭股涨得不少，但是并不代表煤炭会大幅涨价，同时 B 能源所在的内蒙古地区库存较高，可能在2200 万 ~2300 万吨，即使提价 10%，烯烃涨价 3% 即可对冲。）
3. 政治风险：中。这可能是制约 B 能源估值的重要因素。以上就是 B 能源的价值分析，价值分析不需要分析一堆会
计科目，不需要花里胡哨的财务技巧，但是需要你能从一堆数据中，找出你想要的那个，找出重要的那个，找出具有一性原理的那个。
投资说难也难，说简单也简单，无非是行或者不行。就像看人一样，有经验的投资者，看股票就是一眼看胖瘦。
当然如果还不放心，担心利润有水分，那还可以考虑一个非常重要的指标：经营现金流和扣非净利润的比较（如表 1-10所示）。
一表胜千言，B 公司就是活生生的印钞机。
B 公司作为生产资料，它的特点是用煤省油，相当于是一个煤炭→原油的大型生产资料，所以它盈利靠的是油煤差价。煤的价格是有预期的，长期宽松。所以不确定性就是油价，油价越贵则 B公司越受益。
而另一家被称为“布王”的企业（以石油为原料、主打化纤纺织产业链的龙头企业）作为生产资料，它的特点是用的是“油”，产出的是“布”（POY，即预取向丝，涤纶化纤的核心初级产品），中间有个重要产物叫 PTA （精对苯二甲酸，生产 POY的核心上游原料），这个先不用管。那原油既然是其制造原材料，那么油价越便宜，它就越受益。
一个是煤→ 油，一个是油→布，两个组合起来就成了煤→布，直接把原油的影响排除了。
煤的价格长期宽松。布这边，还记得那个中间的产物 PTA吗？ PTA 领域目前总量严格控制，正在集体控制产能，2026 全年没有新增产能。也就是说，制造布的原材料被卡死了，所以布的供应量也被卡死了，这有点儿像当年的铝。
这个组合后就成了一个用煤制造布的神奇生产资料，而且生产的产品预期不错，下有保底，原料煤的价格中短期内没有大幅涨价的忧虑。
截至 2025 年末，“布王”T 股份的市值为 442 亿元。笔者测算了一下，以目前的“反内卷”力度，2024 年、2025 年和2026 年的业绩大概分别是 20 亿元、30 亿元和 40 亿元。
2025 年已经过去，可能过几天还会有业绩预报，因为2024 年它的利润是 12 亿元，2025 年如果是 20 亿，增速就超过 50% 了。 2026 年如果达到 30 亿的话，增速又能超过 50% 了。（写作时尚未出预报，公司在 2026 年 1 月 30 日出公告，业绩符合预期）
按照今年 30 亿元利润估值，就只有 15pe 不到，对应连续两年 50% 以上增速，很不错了。
当然这个组合还有缺点，就是煤价虽然长期宽松，但也不是百分百确定的，万一煤涨价了，还是会影响到组合的表现。你如果有这方面的担忧的话，可以再加一个“煤王”，就凑成了一个“空手变布”的组合——纯粹的生产机器。我个人不建议采用这个组合，因为有可能会拉低收益率。
这就是投资组合的魅力，通过不同模块的组合，创造出现实世界里不存在的公司。

紫菜组合（Z+C）的构建思路
笔者配置了有色板块的 Z 矿业，并且配置了部分 C 股份。Z矿业是一家国内的龙头有色企业，主营业务是铜矿、金矿等矿藏的开采。C 股份是一家国内的龙头珠宝销售企业。
配置 C 股份的目的是对冲有色仓位的风险。什么风险呢？有色贵金属价格短期下跌的风险。我对我持有的有色仓位很有信心，无论怎么看，它都是国内有色企业里好的公司，没有之一。但是就算是这样优秀的企业，也无法避免行业风险，如果有色贵金属价格短期下跌，也会引起市值的缩水。
与此同时，如果不想减仓，那就只能找到一个标的，这个标的要满足一系列的条件：
1. 股息率要够高，5% 以上；
2. 可以从有色贵金属下跌中明显受益；
3. 从黄金税收新政中受益；
4. 有一定的增长；
5. 有一定的安全边际；
6. 在行业中属于“卷王”。
只有满足这么苛刻的条件，才可以对冲我持有的有色仓位的风险。那真的存在这样的企业吗？
有的，那就是 C 股份。

顶层设计
黄金是重要的国际资产，没有之一，没有任何修饰词。没有人可以拒绝黄金。它承载了人类几千个春秋对财富的追求，是人类的财富共识。即使放在宇宙的尺度中，由于其苛刻的形成条件，黄金依然是稀有品。因此，国家对黄金有严格的管理。有多严格呢？任何开采出来的黄金，都须售卖给国家。
《中华人民共和国金银管理条例》第九条规定：从事金银生产（包括矿藏生产和冶炼副产）的厂矿企业、农村社队、部队和个人所采炼的金银，须全部交售给中国人民银行，不得自行销售、交换和留用。
除此之外还有以下几条。
第十二条 个人出售金银，须卖给中国人民银行。
第十三条 一切出土无主金银，均为国家有，任何单位和个人不得熔化、销毁或占有
单位和个人发现的无主金银，经当地文化行政管理部门鉴定，除有历史文物价值的按照《中华人民共和国文物保护法》的规定处理外，须交给中国人民银行收兑，价款上缴国库。

第十四条 公安、司法、海关、工商行政管理、税务等国家机关依法没收的金银，一律交售给中国人民银行，不得自行处理，或者以其他实物顶替。没收的金银价款按照有关规定上缴国库。

近期还有一件事情，可以说重塑了黄金流通企业的竞争格局，那就是由财政部、税务总局于 2025 年 10 月 29 日联合发布的《关于黄金有关税收政策的公告（2025 年第 11 号）》（简称“11号文”）。
在经历过近一个月的发酵后，金饰价格已经突破 1 200 元 /克，接近 1 300 元 / 克大关。
可以看出来，我们的顶层设计是什么？是藏金于国。为什么要藏金？为什么要限制黄金饰品的消费？因为黄金饰品相对大金砖来说，更加分散，不利于统一管理，不利于集中力量办大事。黄金印不出来，它对金融系统具有非凡的重要性。因此，黄金可以带来相当强的安全感，嵌入我们的安全主线：安全→金融安全→黄金安全→税收新政→相关标的。

商业模式
可以看出来，对黄金流通企业来说，其上游是相当强势的，黄金流通企业毫无议价权。对下游客户，除非你的价格有巨大的优势，否则对于黄金这种标准化的产品，企业有什么议价空间呢？从商业模式来说，黄金流通企业属于典型的低附加值赛道，毫无核心竞争力与可圈可点之处。黄金流通企业的盈利模式一般是在成本价上加上一个固定的利润空间。客户对价格又极为敏感，因此这个利润空间也比较有限。决定企业盈利情况的关键是差异化和成交量。差异化这条路的代表企业是黄金，在港股上市。
而学过基本的经济原理的都知道：除了股票和房子这类资产，普通商品的成交量和价格是呈负相关的。因此，黄金价格上涨、税收新政出台，会明显抑制金饰的需求，影响成交量，从而影响黄金流通企业的盈利水平，整个行业都是承压的。
但是，人对黄金的喜爱是不会改变的。如果饰品需求被压抑，那么一部分需求就会被转移到投资需求上。我们要找的就是这么一个标的：
1. 它同时拥有金饰业务和投资金业务；
2. 它的价格比较有竞争力；
3. 它的背景要有说服力，信誉要有保障；
4. 它的商业生态位就是满足人投资黄金的基本需求：货真价实。

标的选择
C 股份号称“中国黄金一家”。这当然不是随随便便说的，这可是商务部授予的称号，代表了 C 股份光辉的历史。同时， C 股份目前拥有国内零售规模一的单个门店，代表 C 股份势头正盛。
凭什么呢？在我看来，就是地理优势和先发优势。
如表 1-1 所示，根据北京市统计局 2025 年 11 月的数据，单10 月份金银珠宝的消费金额就为 98.8 亿元，接近 100 亿元，同比增加 109.8%。前 10 个月一共消费金额为 661 亿元，同比增加41.2%。
大家可能对这个数字没有概念：全国 10 月份一共卖了 366.8亿元，同比增速 37.6%。也就是说，10 月份一个月，北京人买了全国 27% 的金银珠宝。无论是绝对值、增速，北京都毫无疑问地问鼎全国。北京市就是全国黄金零售的高地，谁占领了北京市场，谁就有了先天优势。
而一说到北京的黄金市场，就一定绕不开 C 股份——真正的无冕之王，北京人心里的一选择。甚至可以说，C 股份是全国黄金零售企业里当之无愧的“卷王”。
财务数据
C 股份前 3 季度营业收入为 205 亿元，大约占全国市场份额的 7.4%。 [205 亿元 /（3131.2 亿元 -366.8 亿元）=7.4%] 。C 银行自 2021 年上市以来，5 年里年其营收规模从百亿元做到现在的约两百多亿元，增速迅猛。营收同比增速为 33.4%，略低于北京市的 33.5%（前 3 季度），如表 1-12 所示，两者数据高度拟合。
当然，C 股份的业务遍布全国，不能只看北京的数据。C 股份的经营现金流爆炸性地增长了 96%，达到了 17 亿元，非常接近归母净利润的 19 亿元，说明利润的含金量十足。在负债方面， C 股份几乎没有有息负债，44 亿元负债的主要组成部分是交易性金融负债，占了 34 亿元。所谓交易性金融负债是 C 股份为了生产而进行的黄金租赁业务，目的是规避黄金价格波动带来的风险。因此，这个指标可以用来预测 C 股份未来一段时间内的经营情况，这么高的交易性金融负债显示：C 股份备货积极，对四季度的业绩很有信心。（写作时尚未发布业绩预告，C 股份在 2026 年1 月 30 日发布的业绩预告远超预期。）
预期股息率
C 股份近年来保持了 78% 左右的派息率。按照个人预测， 2025 年、2026 年和 2027 年的每股收益大约分别在 1.1 元，1.25 元， 1.4 元（从后视镜看，预期得太过保守。）。对应的分红分别为每股 0.86 元，0.97 元，1.09 元。以每股价格 14.78 元计算，预期股息率分别为 5.8%， 6.5%， 7.3%。当然，一般这种预测，后两年的都不太准，要根据情况实时纠正。但是 2025 年的预期股息率还是可以达到 5.5% 以上的。
C 股份的市销率为 0.45，对应的 10 年 30 分位值为 0.55，处于 30 分位值以下。市盈率 TTM（滚动 12 个月）为 14.16 倍，对应的 30 分位值为 14.79 倍，也处于 30 分位值以下。其实按照我2025 年每股收益 1.1 元的盈利预测（远高于券商预测），目前真实市盈率在 13.4 倍左右。
对于这类企业的报表，没要太抠细节，看个大概就行了，真的想了解的话，去 C 股份 4 楼转一圈比财报上那些数字有说服力多了。
综合以上分析，C 股份并无大的硬伤，作为生产资料来说，估值和预期股息率都相当不错。但是也不是说它就没风险了， C 股份的风险主要体现在以下几个方面：
1. 整个行业处于周期底部，C 股份的金饰业务也会受到影响，金饰业务毛利率更高，股票的估值也会受到打压；
2. 黄金价格剧烈波动引起的盈利水平波动；
3. 分红政策的延续性和稳定性；
4. 税收政策的影响；
5. 虽然目前 C 股份有 100 多家门店，并且按照关小店开大店的思路经营，但是依然非常依赖单店对营业收入的贡献，增长空间有限；
6. 差异化做得不够好，溢价能力不足；
7. 由于营收结构问题，投资金毛利率更低，导致净利润增速不及营收增速。
股市涨跌实在寻常，看不懂的东西不要参与，被套住了就很尴尬，割肉也不对，拿着也心慌。“如果你不愿意持有一只股票10 年，那就不要考虑持有它 10 分钟。”这虽然有点儿夸张的成分，但道理是对的。
总之，“紫菜组合”——两家公司同时配置对冲金价变动风险，赚的是优秀企业的经营溢价。如果你只配置其中一家，受黄金价格波动的影响就会比较大。
同时配置两家公司对冲金价变动风险，赚的是优秀企业的经营溢价。